(電子商務研究中心訊) 投資要點：
※雙十一銷售創(chuàng)新高，網(wǎng)購成為今年收入主要增長點今年雙十一期間，三大家紡企業(yè)交易額超過3.5億元，其中富安娜銷售額約1.3億元，同比增長約86%。從銷售收入增長情況來看，前三季度公司銷售收入增長動力主要來自于網(wǎng)購，線下銷售收入與去年大致持平。
雖然上半年公司凈開店145家，但單店收入有所下降。目前，網(wǎng)購的毛利率約為40%，介于直營店(60%)和加盟店(35%)之間。我們認為，家紡產(chǎn)品是一類標準化程度較高的產(chǎn)品，適于網(wǎng)上銷售，這也是近兩年家紡產(chǎn)品網(wǎng)上銷售增長較快的原因之一。而網(wǎng)上扣點大大低于商場扣點，這為網(wǎng)上銷售騰挪出利潤空間。
※行業(yè)集中度不斷提升，未來發(fā)展空間仍舊廣闊國內(nèi)家紡行業(yè)目前還處于“大行業(yè)、小企業(yè)”發(fā)展階段，內(nèi)銷和出口規(guī)模在1萬億左右，內(nèi)銷規(guī)模約為1500億元-2000億元，三家上市家紡企業(yè)的銷售規(guī)模約占國內(nèi)市場的2-3%，較前幾年的市場占比有所提升，但增長空間還很廣闊。
※專注于家紡主業(yè)，向“大家居”方向穩(wěn)步邁進目前，公司專注于家紡主業(yè)，向著大家居方向不斷邁進，雖然相關產(chǎn)品僅占到整體的10%左右，但其發(fā)展前景廣闊：提出“小宜家”目標，采用組合銷售策略，家居品延伸至沙發(fā)、壁紙、膠皮地板、窗簾、絲巾、包包等。該類產(chǎn)品拓寬了公司產(chǎn)品線，有助于和床品主業(yè)相互促進，提高客戶粘性，賦予公司產(chǎn)品服務型特征，打開了長期成長空間。
※2014春夏訂貨會增長較快，為明年銷售帶來良好預期近期舉辦的2014年春夏訂貨會效果比較令人滿意：經(jīng)銷商對于新品設計反響良好，訂單額同比增長約10%，上一期訂貨會增速為15%，反映出在消費低迷的情況下，經(jīng)銷商信心較為穩(wěn)定。
※股權(quán)激勵范圍更為廣泛，行權(quán)條件較前兩次降低近期，富安娜公布第三次限制性股票激勵計劃，擬向公司高級管理人員、中層管理人員以及公司認定的核心技術(shù)(業(yè)務)人員授予990萬股公司股票。行權(quán)條件要求2014-2017年凈利潤年均復合增長率為9.2%，此次激勵對象共計340人，激勵范圍較上兩次擴大，有助于公司核心團隊凝聚力的增強。
※盈利預測與投資評級我們測算公司2013-2015年EPS分為0.96/1.13/1.33元，當前股價對應下的PE為17.69/15.03/12.78倍。我們認為公司經(jīng)營穩(wěn)健，未來發(fā)展空間廣闊，發(fā)展方向明確，維持公司“增持”評級。
※風險提示1)經(jīng)濟增速放緩、消費低迷影響終端銷售；2)線下銷售增速放緩。（來源：方正證券 文/研究員張保平 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
