(電子商務(wù)研究中心訊) 2008年第二季度中國(guó)IPO市場(chǎng)回顧
2008年第二季度中國(guó)企業(yè)IPO總體規(guī)模呈現(xiàn)數(shù)量增加，融資金額減少的特點(diǎn)。VC/PE背景企業(yè)IPO規(guī)模呈現(xiàn)出反彈趨勢(shì)，IPO數(shù)量和融資金額較上一季度大幅增加。中國(guó)IPO企業(yè)總體數(shù)量為56個(gè)，環(huán)比增加64.7%，同比增加16.7%；總體融資金額為73.26億美元，環(huán)比減少39.2%，同比減少64.0%。（見(jiàn)表0-1）其中，VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量14個(gè)，環(huán)比增加40.0%，同比減少26.3%；融資金額11.72億美元，環(huán)比增加29.0%，同比減少86.9%。（見(jiàn)表0-2）
VC/PE背景企業(yè)IPO平均融資金額進(jìn)一步下降，本季度僅有0.84億美元，環(huán)比下降7.9%，為2007年以來(lái)最低。2008年以來(lái)平均融資金額已累計(jì)下降75.8%。（見(jiàn)圖0-1）
從IPO回報(bào)率來(lái)看，本季度VC/PE背景企業(yè)IPO平均投資回報(bào)率為3.12倍，環(huán)比上升11.1%，同比下降32.6%。隨著二級(jí)證券市場(chǎng)的不斷調(diào)整，回報(bào)率已接近2007年年初的水平。（見(jiàn)圖0-2）
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1.VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO統(tǒng)計(jì)分析
2008年第二季度，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克和SP500等指數(shù)均大幅下挫。2008年6月，華爾街各金融機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)涉及次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款類(lèi)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，進(jìn)一步打擊市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)金融行業(yè)的信心并引發(fā)二級(jí)證券市場(chǎng)新一輪下跌。中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO的步伐也因美國(guó)二級(jí)證券市場(chǎng)的大幅下挫而受到影響。
1.1 中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO統(tǒng)計(jì)分析
本季度，21家中國(guó)企業(yè)在境外資本市場(chǎng)IPO，環(huán)比增加75.0%，同比減少16.0%；融資金額24.31億美元，環(huán)比減少44.5%，同比減少77.9%。其中，香港主板IPO企業(yè)數(shù)量10個(gè)，環(huán)比大幅增加100.0%，與2007年同期持平；新加坡主板IPO數(shù)量6個(gè)，環(huán)比增加200.0%，同比增加20.0%。納斯達(dá)克IPO數(shù)量1個(gè)，同比減少50.0%，與2008年第一季度持平。香港創(chuàng)業(yè)板也有1家企業(yè)IPO。在其他交易所IPO的企業(yè)數(shù)量保持穩(wěn)定，與2008年第一季度和2007年同期相比均沒(méi)有變化。本季度紐約證券交易所沒(méi)有中國(guó)企業(yè)IPO。（見(jiàn)表1.1-1）
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1.1.1中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額分析
香港主板和新加坡主板IPO數(shù)量占境外資本市場(chǎng)IPO總數(shù)量比例最高，二者之和占境外資本市場(chǎng)IPO總數(shù)量76.0%。其他交易所所占份額環(huán)比有所下降，僅占14.0%。（見(jiàn)圖1.1.1-1）從融資金額上看，香港主板占境外資本市場(chǎng)IPO融資總金額88.5%，新加坡、納斯達(dá)克、香港創(chuàng)業(yè)板等僅占11.5%。（見(jiàn)圖1.1.1-2）
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1.1.2中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布
本季度，制造業(yè)和連鎖經(jīng)營(yíng)等行業(yè)IPO活躍，二者IPO數(shù)量占境外資本市場(chǎng)IPO總數(shù)量75.0%。（見(jiàn)圖1.1.2-1）從融資金額上看，連鎖經(jīng)營(yíng)占境外IPO融資總額48.0%，在各行業(yè)中所占比例最高。（見(jiàn)圖1.1.2-2）其中，零售企業(yè)茂業(yè)國(guó)際在香港主板IPO，融資26.75億港元，占境外IPO融資總額的14.1%。值得注意的是，本季度共有3家房地產(chǎn)企業(yè)赴境外資本市場(chǎng)IPO，占境外資本市場(chǎng)IPO總數(shù)量15.0%，環(huán)比增加200.0%。房地產(chǎn)行業(yè)IPO企業(yè)數(shù)量增加主要是由于受到信貸緊縮的影響，房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張。企業(yè)為獲得資金積極尋求境外成熟資本市場(chǎng)的融資機(jī)會(huì)。
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1.1.3中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分布
福建、深圳和山東三個(gè)省份IPO數(shù)量均大幅增加，廣東IPO數(shù)量有所減少，上海IPO數(shù)量與上一季度持平。其中，福建、深圳兩個(gè)省份分別有5家和4家企業(yè)IPO，二者之和占境外資本市場(chǎng)IPO總數(shù)量43.0%。（見(jiàn)圖1.1.3-1）廣東IPO企業(yè)數(shù)量與2008年第一季度相比減少50.0%。從融資金額上看，福建、深圳、山東和香港四個(gè)省份融資金額占比較高，均超過(guò)境外資本市場(chǎng)融資總額的10.0%。（見(jiàn)圖1.1.3-2）
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1.2 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO統(tǒng)計(jì)分析 1.2.1VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額分析
2008年第二季度，VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量、融資金額均有不同程度減少。VC/PE背景境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量為3個(gè)，環(huán)比減少25.0%，同比減少78.6%；融資金額4.10億美元，環(huán)比減少39.1%，同比減少95.1%。從IPO地點(diǎn)上看，境外資本市場(chǎng)IPO企業(yè)集中于香港主板。（見(jiàn)表1.2-1）香港主板IPO數(shù)量環(huán)比增加50.0%，同比增加40.0%。值得注意的是，二級(jí)證券市場(chǎng)的大幅調(diào)整也影響到香港主板融資金額。雖然IPO數(shù)量同比環(huán)比均有較大幅度上升，融資金額同比環(huán)比卻均有所下降。其中，融資金額環(huán)比減少23.9%，同比減少94.1%。VC/PE背景境外資本市場(chǎng)IPO集中在香港主要是因?yàn)橄愀圪Y本市場(chǎng)消費(fèi)類(lèi)企業(yè)估值較高。
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1.2.2VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO融資規(guī)模分析
VC/PE背景境外資本市場(chǎng)IPO企業(yè)平均融資金額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。本季度平均融資金額為1.37億美元，環(huán)比下降18.9%。值得注意的是，該指標(biāo)從2007年第二季度開(kāi)始大幅下跌。2008年依然保持跌勢(shì)，截至第二季度已跌至累計(jì)下降54.4%。（見(jiàn)圖1.2.2-1）平均融資金額持續(xù)下降主要是由于次級(jí)房屋貸款危機(jī)所導(dǎo)致的全球證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，對(duì)于大規(guī)模IPO的容接能力降低。
從融資金額分布上看，本季度融資金額主要分布在1-3億美元之間。其中，特步體育用品公司在香港主板IPO，融資2.87億美元，創(chuàng)下本季度中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO融資金額之最。（見(jiàn)表1.2.2-1）
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1.2.3VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和市盈率比較分析
盡管香港主板P/E跌幅減緩，IPO企業(yè)數(shù)量略有增加，但是與去年同期相比本季度IPO企業(yè)數(shù)量仍然維持在較低水平。相比2008年第一季度，本季度香港主板P/E下跌18.5%，跌幅低于2008年第一季度。VC/PE背景中國(guó)企業(yè)香港主板IPO數(shù)量3個(gè)，環(huán)比略有增加。（見(jiàn)圖1.2.3-1）
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1.2.4VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO行業(yè)和地區(qū)分布
本季度，3家境外資本市場(chǎng)IPO企業(yè)分布在連鎖經(jīng)營(yíng)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。其中，零售企業(yè)特步在香港主板IPO，融資22.28億港元，占VC/PE背景企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO總金額的70.0%。（見(jiàn)表1.2.4-1）隨著餐飲、零售等行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，連鎖經(jīng)營(yíng)模式得到較快發(fā)展。連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)為搶占市場(chǎng)快速擴(kuò)張，融資需求強(qiáng)烈是本季度連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)逆勢(shì)啟動(dòng)IPO的主要原因。3家境外資本市場(chǎng)IPO企業(yè)分別分布在福建、深圳和內(nèi)蒙古。
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1.2.5VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境外資本市場(chǎng)IPO平均投資回報(bào)率比較分析
美國(guó)次級(jí)房屋貸款危機(jī)造成的資產(chǎn)減計(jì)不斷提高，加之境內(nèi)資本市場(chǎng)深度調(diào)整，對(duì)于香港股市產(chǎn)生一定影響，境外資本市場(chǎng)IPO平均投資回報(bào)率進(jìn)一步下降。2008年第二季度IPO平均投資回報(bào)率僅為1.42倍，環(huán)比下降33.0%，同比下降65.8%。其中，選擇香港主板進(jìn)行IPO的小肥羊?yàn)?i集團(tuán)和普凱投資帶來(lái)了2.52倍的回報(bào)率，高于香港主板IPO平均回報(bào)率。（圖1.2.5-2）
從回報(bào)率分布上看，2-3倍回報(bào)率分布在連鎖經(jīng)營(yíng)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，1-2倍回報(bào)率出現(xiàn)在連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)，1倍以下的回報(bào)率集中于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。（圖1.2.5-1）從行業(yè)回報(bào)率上看，連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)回報(bào)率表現(xiàn)優(yōu)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，IPO平均投資回報(bào)率達(dá)2.28倍。（見(jiàn)圖1.2.5-3）
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1.2.62008年第二季度境外資本市場(chǎng)單筆投資回報(bào)率排名
本季度，互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線增值音樂(lè)服務(wù)提供商A8音樂(lè)在香港交易所主板IPO，IDGVC獲得了2.57倍的投資回報(bào)，位居2008年第二季度單筆投資回報(bào)率排名首位。餐飲企業(yè)小肥羊在香港IPO，3i集團(tuán)獲得2.52倍的IPO投資回報(bào)率，位列次席。此外，凱雷集團(tuán)等也取得了較好的投資回報(bào)。（見(jiàn)表1.2.6-1）
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2.VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO統(tǒng)計(jì)分析
2008年第二季度，限售股票解除流通限制以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂等因素使得境內(nèi)二級(jí)證券市場(chǎng)繼續(xù)下跌，同時(shí)，由于一季度跌幅較大，出于穩(wěn)定市場(chǎng)考慮，僅有為數(shù)不多的企業(yè)得以IPO。在大批企業(yè)融資需求未得到滿足的背景下，本季度管理層加速了企業(yè)IPO的速度。
2.1中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO統(tǒng)計(jì)分析
2008年第二季度，共有35家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO，數(shù)量環(huán)比增加59.1%，同比增加52.2%；融資金額48.96億美元，金額環(huán)比減少36.2%，同比減少48.7%。深圳中小板IPO數(shù)量和融資金額環(huán)比均大幅增加；上交所IPO數(shù)量與上一季度持平，融資金額同比大幅減少。（見(jiàn)圖2.1-1）其中，深圳中小板共有33家企業(yè)IPO，IPO數(shù)量為2007年第三季度以來(lái)最高；融資金額為20.94億美元，環(huán)比增加112.4%。
2.1.1中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額分析
本季度，深圳中小板IPO數(shù)量占境內(nèi)IPO總數(shù)量比例從91.0%上升至94.0%。相應(yīng)的，上海證券交易所IPO數(shù)量所占比例下降至6.0%。（見(jiàn)圖2.1.1-1）從融資金額上看，深圳主板IPO融資金額占境內(nèi)資本市場(chǎng)融資總金額比例從去年同期的13.0%上升至43.0%。上交所IPO企業(yè)數(shù)量與2008年第一季度持平，但是IPO融資規(guī)模明顯小于上一季度，融資金額占境內(nèi)融資總額的比例下降至57.0%。（見(jiàn)圖2.1.1-2）
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2.1.2中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布
本季度制造業(yè)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量15個(gè)，在所有行業(yè)中數(shù)量最多?；瘜W(xué)和IT行業(yè)IPO各有4家企業(yè)IPO，僅次于制造業(yè)。（見(jiàn)表2.1.2-1）制造業(yè)企業(yè)IPO數(shù)量占境內(nèi)IPO總數(shù)量43.0%，占比有所上升。能源及礦業(yè)企業(yè)占境內(nèi)IPO總數(shù)量比例從18.0%下降至9.0%。（見(jiàn)圖2.1.2-1）
從融資金額上看，能源及礦業(yè)占融資總金額59.0%，占境內(nèi)融資總金額比例最高。其中，傳統(tǒng)能源企業(yè)紫金礦業(yè)在上交所IPO，融資106.95億人民幣（15.28億美元），占境內(nèi)能源及礦業(yè)融資總額的31.2%。（見(jiàn)表2.1.2-1和圖2.1.2-2）
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2.1.3中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分布
2008年第二季度，境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO企業(yè)廣泛分布于東南沿海地區(qū)。深圳、浙江、福建、江蘇、廣東五個(gè)地區(qū)共有IPO企業(yè)19家，占境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO總數(shù)量54.3%。江蘇、福建企業(yè)境內(nèi)IPO數(shù)量大幅增加，深圳企業(yè)IPO數(shù)量與2008年第一季度持平。山東IPO企業(yè)數(shù)量6個(gè)，數(shù)量最多；福建、江蘇IPO企業(yè)數(shù)量均為4個(gè)，IPO數(shù)量環(huán)比分別增加300.0%和100.0%；深圳企業(yè)IPO數(shù)量4個(gè)，占境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量12.0%，較上一季度有所下降。（見(jiàn)圖2.1.3-1）從融資金額上看，福建、陜西和山東三個(gè)省份占比較高，均超過(guò)境內(nèi)IPO融資總額的10.0%。（見(jiàn)圖2.1.3-2）
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2.2VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO統(tǒng)計(jì)分析 2.2.1VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和融資金額分析
2008年第二季度VC/PE背景企業(yè)IPO規(guī)模較2008年第一季度回暖。其中，VC/PE背景企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量為11個(gè)，環(huán)比增加83.3%，同比增加120.0%；融資金額7.62億美元，環(huán)比增加224.0%，同比增加18.7%。從平均融資金額上看，深圳中小板平均融資金額0.69億美元，同比增加76.7%。本季度上交所沒(méi)有VC/PE背景企業(yè)IPO。（見(jiàn)表2.2-1）
從IPO地點(diǎn)上看，11家企業(yè)均位于深圳中小板。深圳中小板IPO數(shù)量環(huán)比增加83.3%，同比增加175.0%。從融資金額上看，深圳中小板IPO企業(yè)融資金額7.62億美元，環(huán)比增加224.0%，同比增加445.4%。本季度沒(méi)有VC/PE背景企業(yè)在上交所和深圳主板IPO。
本季度VC/PE背景境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量增加主要有三方面原因。首先，境內(nèi)企業(yè)發(fā)展迅速，單憑私募股權(quán)機(jī)構(gòu)所提供的資金已無(wú)法滿足企業(yè)融資需求。其次，二級(jí)證券市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)資本套利等因素已做出提前反應(yīng)，二級(jí)證券市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，IPO風(fēng)險(xiǎn)減小。第三，投資機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅增加，機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，LP對(duì)于盈利預(yù)期普遍較高，促使投資機(jī)構(gòu)縮短投資期，盡快套現(xiàn)退出。
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2.2.2VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO融資規(guī)模分析
2008年第二季度，VC/PE背景境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO企業(yè)平均融資金額回升，但是仍然處于低位。本季度境內(nèi)資本市場(chǎng)平均融資金額環(huán)比增加76.7%，但是仍然大幅低于去年同期。（見(jiàn)圖2.2.2-1）平均融資金額持續(xù)下降主要是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)出于減輕股市擴(kuò)容對(duì)于二級(jí)證券市場(chǎng)的影響的考慮，限制企業(yè)IPO規(guī)模。
從融資金額分布上看，本季度有8家企業(yè)IPO融資金額在0.5億美元以下，融資金額在1-3億美元之間的僅有2家。（見(jiàn)表2.2.2-1）其中，九陽(yáng)小家電在深圳中小板IPO，融資15.10億人民幣（2.17億美元），創(chuàng)下本季度中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO融資金額之最。
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2.2.3VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO數(shù)量和市盈率比較分析
盡管本季度深圳中小板P/E大幅下跌，IPO企業(yè)數(shù)量環(huán)比仍然大幅增加。相比2008年第一季度，本季度深圳中小板P/E下跌33.4%，P/E變化率環(huán)比上升19.9%。VC/PE背景中國(guó)企業(yè)深圳中小板IPO數(shù)量11個(gè)，環(huán)比增加83.3%。（見(jiàn)圖2.2.3-1）
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2.2.4VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO行業(yè)和地區(qū)分布
本季度，制造業(yè)和IT行業(yè)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO較為活躍，兩者IPO數(shù)量之和為9個(gè)，占境內(nèi)IPO總數(shù)的81.8%。（見(jiàn)圖2.2.4-1）其中，IT行業(yè)IPO數(shù)量3個(gè)，環(huán)比增加50.0%；制造業(yè)IPO數(shù)量6個(gè)，環(huán)比增加200.0%。從融資金額上看，制造業(yè)企業(yè)融資金額占境內(nèi)IPO融資金額72.8%；IT行業(yè)企業(yè)融資金額占17.4%。（見(jiàn)圖2.2.4-2）從IPO企業(yè)所在地區(qū)上看，山東、深圳、江蘇等地區(qū)IPO企業(yè)數(shù)量較多，三地IPO數(shù)量之和占IPO總數(shù)量55.0%。（見(jiàn)圖2.2.4-3）
值得注意的是，境內(nèi)現(xiàn)行的以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)為模式的核準(zhǔn)式發(fā)行制度，已成為制約新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資的瓶頸。近年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，電子商務(wù)等新經(jīng)濟(jì)模式日趨成熟。然而至今為止僅有1家電子商務(wù)概念的公司成功登陸境內(nèi)資本市場(chǎng)。B2B領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)阿里巴巴、慧聰網(wǎng)等赴港交所上市，263網(wǎng)絡(luò)通信A股IPO計(jì)劃折戟。境內(nèi)資本市場(chǎng)仍然難以成為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資的途徑。
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2.2.5VC/PE背景中國(guó)企業(yè)境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO平均投資回報(bào)率比較分析
2008年第二季度境內(nèi)資本市場(chǎng)VC/PE背景企業(yè)IPO平均投資回報(bào)率小幅上升?；貓?bào)率為3.92倍，環(huán)比上升14.6%，同比下降56.1%。（見(jiàn)圖2.2.5-1）單獨(dú)考慮深圳證券交易所IPO平均投資回報(bào)率的變化，我們發(fā)現(xiàn)深交所回報(bào)率環(huán)比上升14.6%，同比下降61.8%。IPO平均回報(bào)率小幅上升主要是因?yàn)槎?jí)證券市場(chǎng)跌幅減小，現(xiàn)有估值水平下IPO企業(yè)投資價(jià)值得到體現(xiàn)，對(duì)于投資者吸引力有所上升。
從回報(bào)率分布上看，3-4倍IPO投資回報(bào)率主要在IT、化學(xué)工業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)，2-3倍回報(bào)率出現(xiàn)在制造業(yè)，1-2倍回報(bào)率出現(xiàn)在IT行業(yè)，5倍以上的回報(bào)率分布于在IT和制造業(yè)。相對(duì)其他行業(yè)而言，化學(xué)工業(yè)IPO投資回報(bào)率分布較為集中，均為3-4倍。（見(jiàn)表2.2.5-1）值得注意的是，本季度超過(guò)五成的投資機(jī)構(gòu)IPO平均投資回報(bào)率分布在3-4倍，與2008年第一季度相比回報(bào)率差異較小，較為穩(wěn)定。
從行業(yè)回報(bào)率上看，IT和制造業(yè)均在4倍左右，略高于醫(yī)療健康和化學(xué)工業(yè)。其中，IT和制造業(yè)分別為4.01倍和4.00倍；醫(yī)療健康行業(yè)回報(bào)率為3.67倍，在各行業(yè)中回報(bào)率最低。（見(jiàn)圖2.2.5-2）值得注意的是，IT行業(yè)回報(bào)率達(dá)4.01倍主要是由于復(fù)星集團(tuán)近11倍高回報(bào)對(duì)于行業(yè)回報(bào)率的拉動(dòng)作用。從IT行業(yè)回報(bào)率的一般水平來(lái)看，回報(bào)率也僅有不足3倍。
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2.2.62008年第二季度境內(nèi)資本市場(chǎng)單筆投資回報(bào)率排名
本季度，語(yǔ)音軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)科大訊飛在深交所中小企業(yè)板IPO，復(fù)星集團(tuán)取得了10.93倍的IPO投資回報(bào)率，位居2008年第二季度境內(nèi)資本市場(chǎng)單筆投資回報(bào)率排名首位。山東高新投所投資的華東數(shù)控在深交所中小企業(yè)板IPO，為其帶來(lái)了10.20倍的投資回報(bào)，占據(jù)回報(bào)率排名第二位。中科招商投資精細(xì)化工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)彩虹精化回報(bào)率為3.67倍，位居第三。此外，鼎暉投資、高盛集團(tuán)等也取得了較高的回報(bào)。（見(jiàn)表2.2.6-1）
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3.2008年下半年IPO市場(chǎng)展望
2008年以來(lái)，深受次貸危機(jī)影響的美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)企業(yè)的吸引力持續(xù)減弱，可以預(yù)見(jiàn)，2008年下半年，投資機(jī)構(gòu)在紐交所、納斯達(dá)克等市場(chǎng)的IPO退出仍將極為有限。同時(shí)，2007年下半年以來(lái)成立了多支人民幣基金，主要投資PreIPO企業(yè)。由于大部分基金存續(xù)期僅有3-5年，因此退出獲利較為迫切，多支人民幣基金投資的PreIPO企業(yè)將在下半年集中上市，屆時(shí)將迎來(lái)人民幣基金退出的一個(gè)小高潮。
附錄：政策法規(guī)專題分析 注： 本專題由美國(guó)艾金·崗波律師事務(wù)所駐北京代表處提供。撰稿人張瑩、劉進(jìn)。本文僅供信息參考之用，不得解釋為法律意見(jiàn)或做類(lèi)似使用。
創(chuàng)業(yè)板對(duì)私募股權(quán)投資基金的影響
2008年3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（“《管理辦法》”），就發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管與處罰等內(nèi)容做出明確規(guī)定?！豆芾磙k法》于3月31日征求意見(jiàn)結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)需要進(jìn)行修改，然后報(bào)批國(guó)務(wù)院。此后，創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則、交易規(guī)則等一系列文件還將出臺(tái)，專門(mén)的發(fā)審委將成立。這表明作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要組成部分的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，歷經(jīng)了近十年的準(zhǔn)備籌劃，離正式登場(chǎng)的日子越來(lái)越近。而由于雪災(zāi)、地震等突發(fā)因素影響以及基于奧運(yùn)前股市穩(wěn)定的考慮，市場(chǎng)人士判斷，種種跡象表明，創(chuàng)業(yè)板將于奧運(yùn)后推出。
一、《管理辦法》的主要內(nèi)容及存在的爭(zhēng)議
《管理辦法》的主要內(nèi)容包括：1、發(fā)行條件在主板市場(chǎng)基礎(chǔ)上做了較大幅度的降低。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司，且公司財(cái)務(wù)狀況應(yīng)當(dāng)符合以下四個(gè)條件：（1）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；（2）發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元；（3）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損；且（4）發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元；2、強(qiáng)化保薦人責(zé)任，要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專項(xiàng)意見(jiàn)；3、設(shè)立單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委；4、在公司治理方面從嚴(yán)要求，強(qiáng)化控股股東責(zé)任；5、實(shí)行網(wǎng)站為主的信息披露方式，增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別提示。
《管理辦法》公布后，引起了各方的極大關(guān)注，但就以下問(wèn)題存在較多爭(zhēng)議：1、創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻是否過(guò)高？2、發(fā)行審批是否過(guò)嚴(yán)？3、創(chuàng)業(yè)板推出后引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)？4、如何把握創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)規(guī)模？5、如何設(shè)立有利于創(chuàng)投企業(yè)退出的機(jī)制？
二、創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)私募股權(quán)投資基金的影響 （一）為私募股權(quán)投資基金提供新的退出渠道
安全有效的退出渠道以及合理的回報(bào)，是風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作和長(zhǎng)治久安的關(guān)鍵所在。在中國(guó)國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)較高，例如，企業(yè)在申請(qǐng)上市時(shí)必須有3年盈利。但是風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的企業(yè)一般是中、小高科技企業(yè)，它們要達(dá)到上市要求通常比較困難。
雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是專門(mén)為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出而設(shè)立,但它是風(fēng)險(xiǎn)資本從原有公司退出以便進(jìn)入新一輪高科技項(xiàng)目投資的重要渠道。業(yè)界普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展是重大政策性利好，因?yàn)樗某霈F(xiàn)等于給風(fēng)險(xiǎn)投資退出企業(yè)投資和獲取高額回報(bào)安排了制度性的渠道，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的做大做強(qiáng)。
?。ǘ┯绊憙?nèi)外資私募股權(quán)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)格局
外資私募股權(quán)投資基金一直在國(guó)內(nèi)占據(jù)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先地位，其中一個(gè)重要原因是此前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較為低迷，上市審批手續(xù)復(fù)雜且周期太長(zhǎng)，而境外上市不僅空間更寬、效率更高，還有助于提升企業(yè)的美譽(yù)度。
創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)于中資私募股權(quán)投資基金是一個(gè)重要的機(jī)會(huì)。與之前的中小企業(yè)板相比，創(chuàng)業(yè)板對(duì)完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制更具實(shí)質(zhì)意義。創(chuàng)業(yè)板的推出，使中資私募股權(quán)投資基金可以享受到更加靈活的退出機(jī)制和良好的投資回報(bào)。因此，中資私募股權(quán)投資基金可以抓住時(shí)機(jī)，與外資私募股權(quán)投資基金展開(kāi)差異化競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的推出并不會(huì)減弱境外私募股權(quán)投資基金參與中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)烈興趣。因此，私募股權(quán)投資基金對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源的爭(zhēng)奪將更加激烈。
?。ㄈ┩赓Y私募股權(quán)投資基金考慮境內(nèi)退出
人民幣基金已成為當(dāng)前外資私募股權(quán)投資基金最熱心的話題。目前，不少國(guó)外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已在籌劃募集人民幣基金，并悄然付諸實(shí)施，其主要原因在于：一是監(jiān)管環(huán)境的變化使“紅籌上市”的模式變得非常困難；二是監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)了引導(dǎo)創(chuàng)投轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)的文件，包括2006年3月生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和2007年實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》，它們?yōu)橥赓Y創(chuàng)投在國(guó)內(nèi)運(yùn)作提供了更合理的政策支持。更重要的是，A股市場(chǎng)已變成全球更具有吸引力的市場(chǎng)，越來(lái)越多的企業(yè)愿意選擇首先在A股上市。而創(chuàng)業(yè)板的推出將增大A股市場(chǎng)對(duì)外資私募股權(quán)投資基金境內(nèi)退出的吸引力，成為吸引外資參與設(shè)立人民幣基金的又一重要因素。外資私募股權(quán)投資基金也在考慮境內(nèi)退出。
2007年11月13日，怡亞通登陸深圳中小板，公司第二大股東軟銀亞洲賽富投資基金成為2006年《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》發(fā)布之后，第一家選擇從A股退出的外資私募股權(quán)投資基金。據(jù)媒體報(bào)道，已有外資私募股權(quán)投資基金正在籌劃所投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。
但總體而言，外資私募股權(quán)投資基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板仍處于觀望之中。一是因?yàn)橥赓Y私募股權(quán)投資基金現(xiàn)在規(guī)劃的項(xiàng)目主要面向海外，并且還在等待海外市場(chǎng)回暖的機(jī)會(huì)；二是因?yàn)?ldquo;兩頭在外”的紅籌上市模式對(duì)于外資私募股權(quán)投資基金依然是更為有利的退出模式，它們也在觀望監(jiān)管政策的松動(dòng)；三是因?yàn)橄鄬?duì)于境內(nèi)企業(yè)而言，中國(guó)對(duì)外商投資股份有限公司上市發(fā)行股票設(shè)有更多的限制。總之，外商投資私募股權(quán)投資基金通常會(huì)從退出收益、退出成本、退出時(shí)間、市場(chǎng)容量等方面來(lái)權(quán)衡是否從創(chuàng)業(yè)板上市。有多少外資私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板上市，還要取決于創(chuàng)業(yè)板能否成功地發(fā)展壯大以及相關(guān)退出機(jī)制等法律法規(guī)的完善。
值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板只是私募股權(quán)投資基金業(yè)界期待的退出渠道之一。在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的諸多要件中，其他類(lèi)型的資本市場(chǎng)也在有條不紊的推進(jìn)之中。如場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC），被稱作“新三板”的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，以及各地產(chǎn)權(quán)交易所支持私募股權(quán)投資活動(dòng)的舉措?？梢灶A(yù)見(jiàn)，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展將有更加明確的政策法規(guī)支持，其對(duì)科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用也將日益彰顯。
