(網(wǎng)經(jīng)社訊)5月25日，微拍堂在港交所提交上市申請(qǐng)材料，準(zhǔn)備在港交所主板上市。招股書顯示，微拍堂2019年、2020年和2021年的收入分別為4.73億元、10.70億元和9.78億元。2021年微拍堂平臺(tái)促成的文玩交易GMV達(dá)到人民幣405億元。此次，微拍堂走在玩物得志、天天鑒寶之前，它沖擊“文玩電商第一股”前景幾何？對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社給予解讀。（詳見網(wǎng)經(jīng)社網(wǎng)址：http://qjkhjx.com/zt/wptss）
據(jù)悉，微拍堂平臺(tái)主要是通過圖片競(jìng)拍、直播競(jìng)拍這兩種競(jìng)拍銷售模式讓商家在平臺(tái)出售商品，其收入主要來源于傭金、平臺(tái)服務(wù)年費(fèi)、線上營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)等，其中，傭金收入在總營(yíng)收中的占比過半，為當(dāng)之無愧的營(yíng)收支柱。
一、沖擊IPO 騰訊持股1.87%
作為國(guó)內(nèi)頭部的文玩電商平臺(tái)之一，微拍堂的背后股東還有騰訊的身影。官網(wǎng)信息顯示，2016年，微拍堂獲得騰訊Pre-A輪融資，加騰訊眾創(chuàng)空間“雙百計(jì)劃”，共享騰訊百億流量支持。由此，微拍堂被外界貼上了“騰訊系”標(biāo)簽。
2014年微拍堂成立，總部位于杭州，累積完成了四次融資。2016年10月，德同資本對(duì)微拍堂發(fā)起Pre-A輪2000萬人民幣的投資；2016年10月，微拍堂獲得了騰訊A輪2000萬美元融資；2017年8月，微拍堂完成馬笛兒的B輪融資；2021年1月，公司再次獲得IDG資本融資。
公司主要股東為林志明 、金明亮、徐烽以及天津德馨企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)和上海德同益民消費(fèi)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金中心（有限合伙）等。
據(jù)招股書披露，微拍堂最初在2014年12月18日成立杭州微拍堂以開展業(yè)務(wù)。2016年9月，杭州微拍堂及現(xiàn)有股東與深圳市騰訊創(chuàng)業(yè)基地發(fā)展有限公司(下稱“深圳騰訊”)訂立增資協(xié)議，后者同意認(rèn)購(gòu)微拍堂的注冊(cè)資本，金額為31450元，對(duì)價(jià)為800萬元；有關(guān)認(rèn)購(gòu)已于2016年10月28日完成。
上市重組前，深圳騰訊持有杭州微拍堂1.87%的股權(quán)。
為籌備上市，微拍堂對(duì)杭州微拍堂及其附屬公司的股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行重組。2022年3月31日，為使相關(guān)投資者撤出在杭州微拍堂所持的股權(quán)，以此替換為該公司股權(quán)，微拍堂與幾個(gè)投資方重組訂立協(xié)議。據(jù)此，深圳騰訊調(diào)減其于杭州微拍堂所持有的注冊(cè)資本，對(duì)價(jià)為800萬元。
之后，微拍堂與深圳騰訊的指定實(shí)體意像架構(gòu)投資(香港)有限公司(下稱“意像架構(gòu)”，由騰訊控股最終控制)訂立認(rèn)購(gòu)協(xié)議，后者同意認(rèn)購(gòu)3.73萬股A系列優(yōu)先股，對(duì)價(jià)同樣為800萬元。上述認(rèn)購(gòu)已于2022年4月13日完成。
在目前的股權(quán)架構(gòu)中，騰訊通過意像架構(gòu)持有微拍堂1.93%股權(quán)。
莫岱青分析，從招股書看，在該微拍堂股權(quán)結(jié)構(gòu)中，騰訊再次現(xiàn)身，持股1.87%。此前騰訊有短暫退出。微拍堂沖刺港股上市在于保持自身安全的資金鏈，同時(shí)需要給投資者交代，如沖擊文玩電商第一股成功，微拍堂便走在了玩物得志、天天鑒寶等之前，有了更大優(yōu)勢(shì)。文玩電商作為有潛力的賽道，伴隨這些年收藏的火熱，給了文玩電商機(jī)會(huì)，因此能走出上市公司也在情理之中。
二、營(yíng)收下滑 GMV創(chuàng)三年最低
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，微拍堂的收入分別為4.73億元、10.7億元及9.78億元；從同比變動(dòng)情況看，該公司2020年、2021年收入的同比增速為126.3%、-8.5%。由此可見，微拍堂的年度收入波動(dòng)較大，2021年收入增長(zhǎng)甚至由正轉(zhuǎn)負(fù)。
從營(yíng)收構(gòu)成看，微拍堂的收入主要由平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、線上營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)及其他組成。其中，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)又細(xì)分為傭金及平臺(tái)服務(wù)年費(fèi)兩項(xiàng)。2019年、2020年和2021年微拍堂傭金收入占總收入百分比分別為57.1％、64.0％和63.2％。最近三年，該平臺(tái)的傭金收入基本支撐起公司總營(yíng)收的半壁江山，線上營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)收入次之，大概占據(jù)總收入的四分之一。
據(jù)招股書顯示，微拍堂 2019 年至 2021 年期間商品交易總額（GMV）依次為 42341.9 百萬、51682.4 百萬、40527.2 百萬。雖在 2021 年 GMV 出現(xiàn)明顯下滑，但仍為國(guó)內(nèi)最大的文玩平臺(tái)，由此可見交易總額下降這一現(xiàn)象并非微拍堂一家的困境。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級(jí)分析師莫岱青表示，微拍堂的收入出現(xiàn)波動(dòng)，并且出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。另外從微拍堂的GMV來看，2021年405億元是三年來最低。GMV減少一方面有疫情的影響，另外也有來自綜合平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
三、活躍用戶數(shù)低
微拍堂在招股書中稱，在線營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)的減少主要是由于平臺(tái)活躍買家數(shù)及活躍商家書在2021年雙雙下滑，導(dǎo)致按在平臺(tái)展示時(shí)間收費(fèi)的廣告產(chǎn)生的收入減少所致。
從注冊(cè)商家、用戶以及月均活躍用戶的數(shù)量來看。2019 年至 2021 年，注冊(cè)商家由 23.98 萬增長(zhǎng)至 33.19 萬，漲幅 38.4%；截至2021年12月31日，注冊(cè)商家數(shù)目超過33.1萬名；
2019 年至 2021 年，注冊(cè)用戶分別為4201.2 萬人、6214.4萬人及 7414.6 萬人。注冊(cè)用戶由 4201.2 萬人增長(zhǎng)至 7414.6 萬人，漲幅高達(dá) 76.5%；截至2021年12月31日，平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)超過7400萬名；
月均活躍用戶數(shù)則由 296.48 萬名增長(zhǎng)至 517.04 萬名，漲幅達(dá) 42.7%。
可以看出，平臺(tái)活躍商家數(shù)的多寡，對(duì)微拍堂平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及在線營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)都有著直接影響。據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，微拍堂的活躍商家分別為10.86萬、11.05萬、7.86萬，活躍買家分別為328.04萬、581.77萬、390.65萬。而活躍買家數(shù)目分別為328萬、581萬、390萬，占注冊(cè)用戶的比例為7.8%、9.3%、5.3%。
莫岱青認(rèn)為，對(duì)比注冊(cè)用戶以及月均活躍用戶的數(shù)量，從中看出微拍堂的活躍用戶數(shù)很低，對(duì)于平臺(tái)來說最關(guān)鍵的還是要看用戶的活躍度和價(jià)值用戶的數(shù)量。微拍堂在這方面還需繼續(xù)轉(zhuǎn)化。
四、凈利潤(rùn)有回升 毛利潤(rùn)保持70%以上
從利潤(rùn)層面看，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)微拍堂的年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.37億元、5382萬元、1.42億元。在非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.88億元、1.42億元和1.94億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為1.95億元、1.38億元和2.09億元。微拍堂的凈利潤(rùn)率分別為29%、5%和14.5%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率分別為39.7%、13.3%和19.8%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率分別為41.2%、12.9%和21.4%。
盡管近三年微拍堂的凈利潤(rùn)及利潤(rùn)率整體波動(dòng)，但其毛利率始終處于較高水平，且逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，該公司的毛利潤(rùn)分別為3.4億元、8.14億元和7.52億元，毛利率分別為71.9%、76.1%和76.9%，呈遞增態(tài)勢(shì)，但增幅較小。
財(cái)報(bào)顯示，微拍堂2019年至2021年三年中廣告及宣傳費(fèi)用開支分別為6850萬元、5.3億元和2.6億元。可以看出，2020年廣告及宣傳費(fèi)用高達(dá)5.3億元，而當(dāng)年凈利潤(rùn)率只有5％；2021年廣告宣傳費(fèi)用降至2.6億元后，其凈利潤(rùn)率才有所上漲。
微拍堂高昂的費(fèi)用開支或是拖累凈利率的原因。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及經(jīng)銷開支分別為0.73億元、5.6億元、3.07億元，占總收入的比例分別為15.5%、52.3%和31.4%。其中，2021年，占銷售費(fèi)用大頭的廣告費(fèi)支出為2.64億元，行政開支高達(dá)3.19億元。
公司現(xiàn)金流狀況也轉(zhuǎn)差，2019年至2021年，微拍堂經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)減少，分別為5.08億元、3.14億元、-2.13億元，這也導(dǎo)致公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少1.75億元，年末現(xiàn)金及等價(jià)物減少到11.5億元。
莫岱青表示，微拍堂利潤(rùn)略有波動(dòng)，2020年短暫低谷后，2021年利潤(rùn)又呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。微拍堂毛利率處于較高水平，且并且保持逐年增長(zhǎng)。
五、存在霸王條款 惡意罰款等問題
招股書稱，平臺(tái)推出了能產(chǎn)生永久、獨(dú)有以及不可更改記錄的“有證鏈”計(jì)劃。有證鏈可以使鑒定機(jī)構(gòu)能夠頒發(fā)數(shù)字化、可追溯、不可更改、加密及定制化的鑒定證明。鑒定機(jī)構(gòu)進(jìn)行鑒定程序的相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)永久記錄于有證鏈中。
截至2021年12月31日，已有26家鑒定機(jī)構(gòu)使用有證鏈發(fā)出超過1600萬項(xiàng)鑒定證明。
其次，平臺(tái)開設(shè)了“鑒真閣”服務(wù)，為平臺(tái)上的文玩提供綜合鑒定服務(wù)。通過與專業(yè)第三方鑒定機(jī)構(gòu)及專家合作，平臺(tái)用戶能夠連接至第三方獲認(rèn)證的鑒定機(jī)構(gòu)及專家，獲得品質(zhì)鑒定服務(wù)。
截至2021年12月31日，平臺(tái)已與超過20間獲認(rèn)證的鑒定機(jī)構(gòu)建立服務(wù)合作關(guān)系，并向超過26.5萬名用戶提供超110萬項(xiàng)服務(wù)。
在商家方面，平臺(tái)還為商家提供商品上市前的鑒定服務(wù)。商家可將商品郵寄至第三方鑒定機(jī)構(gòu)并在商品上架前收到鑒定證書，已經(jīng)經(jīng)過鑒定的商品會(huì)有專屬標(biāo)識(shí)供買家查驗(yàn)。
此外，用戶在下單付款后，可自費(fèi)使用發(fā)貨前鑒定服務(wù)。即先將商品寄往鑒定機(jī)構(gòu)，經(jīng)鑒定為真后再寄送至買家手中。
最后，招股書稱，平臺(tái)對(duì)商家有著嚴(yán)格的約束，若商家售假或者侵犯第三方權(quán)利，需要賠償損失并且平臺(tái)將對(duì)涉事商家處以罰款；此外，平臺(tái)還利用大數(shù)據(jù)等技術(shù)，已有能力主動(dòng)識(shí)別平臺(tái)中的虛假交易，包括虛假出價(jià)、自我抬價(jià)等。
據(jù)國(guó)內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)糾紛調(diào)解平臺(tái)（315.100EC.CN）顯示，“微拍堂”存在霸王條款、退款問題、網(wǎng)絡(luò)售假、惡意罰款、網(wǎng)絡(luò)欺詐、凍結(jié)商家資金、發(fā)貨問題、貨不對(duì)板、售后服務(wù)、退店保證金不返還、退換貨難等問題，其他被投訴較多的平臺(tái)還有對(duì)莊翡翠、玩物得志、一件、天天鑒寶 、藝狐在線等。
莫岱青表示，在萬物皆可電商的時(shí)代，伴隨電商直播、網(wǎng)絡(luò)拍賣等新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，過去存在于古玩市場(chǎng)的“地?cái)偨?jīng)濟(jì)”也已變成“云逛”文玩，但魚目混珠、假貨泛濫等固有頑疾依舊存在，網(wǎng)上藝術(shù)品拍賣平臺(tái)看似一片紅火的背后,實(shí)則問題多多，魚龍混雜，亂象叢生，甚至讓一些不法分子鉆了網(wǎng)絡(luò)拍賣的空子，以假亂真，蒙騙消費(fèi)者。
六、文玩電商盈利才是破局
文玩電商市場(chǎng)指通過電商平臺(tái)銷售文玩。除傳統(tǒng)的線上銷售模式外，文玩電商平臺(tái)通常引入線上競(jìng)拍模式，包括圖片競(jìng)拍模式及直播競(jìng)拍模式，促使文玩的線上銷售。在文玩電商平臺(tái)上，商家可以通過照片展示其產(chǎn)品或通過直播推廣其他產(chǎn)品。
據(jù)“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫(kù)（DATA.100EC.CN）顯示，2021年文玩電商交易規(guī)模達(dá)到1375.41億元，同比增長(zhǎng)超50%。2016-2020年，國(guó)內(nèi)文玩電商市場(chǎng)交易規(guī)模分別為69.65億元、151.13億元、301.34億元、538.21億元、891.26億元。
文玩電商走過快速生長(zhǎng)期，逐漸放緩。文玩電商如何在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利是關(guān)鍵，畢竟大量的燒錢無法解決問題，也會(huì)走其他垂直電商走過的老路，最后進(jìn)去“死胡同”，因此能夠盈利才是破局。另外，阿里、京東等電商巨頭也發(fā)力文玩電商也會(huì)也削弱微拍堂這些垂直類電商的優(yōu)勢(shì)。
【小貼士】
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