(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況
蘇寧公告，實控人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團、蘇寧電器集團、西藏信托擬合計轉讓公司23%股份給深國際及鯤鵬資本（實控人均為深圳國資）。轉讓完成后，張近東及其一致行動人蘇寧控股持股16.38%，蘇寧電器持股5.45%，淘寶中國持股19.99%，鯤鵬資本持股15%，深國際持股8%，公司變?yōu)闊o實控人公司，但仍維持核心管理層不變。以此為節(jié)點，公司進入聚焦零售主業(yè)的發(fā)展新階段，后續(xù)關注協(xié)同效應發(fā)揮與公司經(jīng)營業(yè)績改善進展。
評論
1、引入深圳國資股東，增強資本實力并有望發(fā)揮協(xié)同效應。①交易價格：股權轉讓價格6.92 元/股，為協(xié)議簽署日前60 個交易日均價九折；合計對價148.18 億元，對應2020 年預告營收2584.59億元0.25 倍P/S 估值；②意義：一方面引入深圳國資戰(zhàn)投有望優(yōu)化公司財務狀況，完善公司治理并形成多元化股東結構；另一方面蘇寧計劃與深國際在物流、供應鏈等領域開展戰(zhàn)略合作（深國際的物流倉儲業(yè)務已覆蓋全國重點區(qū)域和節(jié)點城市，在深圳乃至華南地區(qū)擁有領先優(yōu)勢），深國際、鯤鵬資本及其相關方亦將圍繞供應鏈、電商、科技、物流、免稅業(yè)務等，對蘇寧全方位賦能；此外，蘇寧計劃在深圳設立華南地區(qū)總部，依托產(chǎn)業(yè)投資人資源優(yōu)勢，我們認為有望提升蘇寧在大灣區(qū)的經(jīng)營能力及市場份額。
2、管理團隊預計保持穩(wěn)定，公司后續(xù)將聚焦零售主業(yè)，堅持互聯(lián)網(wǎng)轉型，推動降本增效，經(jīng)營業(yè)績有望迎來改善。①治理層面：
深國際、鯤鵬資本將保持公司核心管理團隊的穩(wěn)定，并積極完善管理體制和激勵機制；②經(jīng)營層面：據(jù)業(yè)績快報，2020 年蘇寧實現(xiàn)營收2584.59 億元，歸母凈虧損39.13 億元，利潤大幅虧損主因疫情影響、計提大額資產(chǎn)減值損失及線上加大補貼等拖累。展望后續(xù)，蘇寧計劃重點聚焦零售核心主業(yè)，推進降本增效，調(diào)整優(yōu)化天天快遞等虧損業(yè)務，我們預計公司經(jīng)營業(yè)績有望逐步向好。
3、公司資產(chǎn)價值豐厚。蘇寧擁有業(yè)內(nèi)領先的自建物流網(wǎng)絡，截至2020 年末在48 個城市運營物流基地67 個，零售網(wǎng)點數(shù)近萬家（自營2649+加盟7137 家），重估價值豐厚。當前估值處于歷史低位。
4、關注后續(xù)公司的調(diào)整變革進展。近年來，面對行業(yè)競爭加劇與新模式迭代，蘇寧積極開展變革創(chuàng)新，但亦使得公司利潤階段性承壓。我們認為，本次國資入股可部分打消投資者對公司短期資金與集團債務的疑慮，未來公司的調(diào)整變革，以及與深圳國資的協(xié)同效應值得期待，但亦需要緊密跟蹤。
估值建議
暫維持盈利預測不變。當前股價對應2021 年0.21 倍P/S。維持跑贏行業(yè)評級，考慮公司引入戰(zhàn)投后經(jīng)營調(diào)整效果仍需觀察，下調(diào)目標價6.7%至8.4 元，對應2021 年0.25 倍P/S，有20%上漲空間。
風險
競爭加?。灰咔橛绊懗A期；經(jīng)營改善不及預期；交易尚未落地。
