(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,575.62 至2,595.62 億元，同比減少3.6%-4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-39.53 至-34.53 億元，同比下滑135.08%-140.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-65.87 至-60.87億元，同比減少6.59%-15.34%。
零售加速調(diào)整，階段性投入增加。受到疫情影響，2020 年公司線下門店銷售有所下滑；公司加快門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)強(qiáng)化門店互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力，下半年門店客流逐步回升，12 月份家電3C 家居生活專業(yè)店可比店面的銷售收入同比增長5.37%。公司整合線上業(yè)務(wù)，確定云網(wǎng)萬店獨(dú)立發(fā)展戰(zhàn)略并引入戰(zhàn)略投資者，線上虧損有望逐步減少；
四季度公司加大用戶和商品經(jīng)營補(bǔ)貼投入，用戶活躍度顯著提升，Q4 活躍買家同比增長達(dá)到52%，12月蘇寧易購月度活躍用戶數(shù)同比增長68%，四季度云網(wǎng)萬店平臺(tái)商品銷售規(guī)模同比增長33.61%，其中公司自營商品銷售規(guī)模同比增長45.28%；短期內(nèi)的投入擴(kuò)大導(dǎo)致了公司毛利水平和階段性虧損增加。2020 年零售云全年新開門店3,201 家，在下沉市場的渠道優(yōu)勢增強(qiáng)，公司預(yù)計(jì)零售云全年銷售規(guī)模同比增長超過100%并實(shí)現(xiàn)盈利。
計(jì)提資產(chǎn)減值，盈利短期承壓。2020 年公司對(duì)包括百貨、母嬰、商超等各項(xiàng)業(yè)務(wù)所形成的長期資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)減值測試，投資參股公司也產(chǎn)生了部分長期投資對(duì)應(yīng)的投資損失，共計(jì)對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤影響額約為20 億元。報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益項(xiàng)目預(yù)計(jì)影響26.34 億元；若不考慮員工持股計(jì)劃帶來的股份支付費(fèi)用、公司投資并購業(yè)務(wù)帶來的資產(chǎn)折舊與攤銷、長期資產(chǎn)減值損失，以及對(duì)應(yīng)的所得稅影響，2020 年公司經(jīng)調(diào)整后的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損42.93億元-虧損37.93 億元，去年同期虧損44.82 億元。
推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績有望改善。公司公告回購股份并發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃，調(diào)動(dòng)員工積極性，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展；業(yè)績考核指標(biāo)為：2021 年收入同比增速20%+，扣非歸母凈利潤達(dá)-10 至-5 億元；2022、2023 年收入同比增速不低于20.8%和17.2%，扣非歸母凈利潤達(dá)10-15 億元和30 億元。
投資建議：戰(zhàn)略調(diào)整完成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，員工持股激發(fā)經(jīng)營活力，基本面有望脫底回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。2020 年公司專注內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，2021 年公司扣非凈利潤有望顯著改善：（1）線下回暖、門店升級(jí)，銷售/利潤將逐步回升；（2）加速天天快遞外部業(yè)務(wù)調(diào)整，小件快遞虧損有望大幅收窄，蘇寧物流盈利能力將顯著增強(qiáng)；（3）云網(wǎng)萬店戰(zhàn)略引資，自營商品零售、物流收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)較快增長，線上虧損對(duì)上市公司的影響將持續(xù)減少。
參考公司業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,586/3,107/3,754 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-36.26/13.63/42.93 億元；大幅調(diào)低2020 年盈利預(yù)測的原因包括：（1）疫情影響，線下銷售下滑，盈利同比減少；（2）云網(wǎng)萬店獨(dú)立發(fā)展并引入戰(zhàn)略投資，線上平臺(tái)四季度加大了促銷等銷售投入，毛利率和盈利同比減少；（3）天天快遞、家樂福、百貨、母嬰、商超等業(yè)務(wù)一次性計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和投資損失約20 億元。2021-2022 年以2020 年為基準(zhǔn)，對(duì)毛利率、銷售費(fèi)用率等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，同步下調(diào)盈利預(yù)測。前期預(yù)測值為2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,565/3,101/3,700 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.97/31.61/72.33 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期。
