(網經社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布業(yè)績預告，預計2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入2,575.62 至2,595.62 億元，同比減少3.6%-4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-39.53 至-34.53 億元，同比下滑135.08%-140.16%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-65.87 至-60.87億元，同比減少6.59%-15.34%。
零售加速調整，階段性投入增加。受到疫情影響，2020 年公司線下門店銷售有所下滑；公司加快門店結構優(yōu)化，同時強化門店互聯(lián)網運營能力，下半年門店客流逐步回升，12 月份家電3C 家居生活專業(yè)店可比店面的銷售收入同比增長5.37%。公司整合線上業(yè)務，確定云網萬店獨立發(fā)展戰(zhàn)略并引入戰(zhàn)略投資者，線上虧損有望逐步減少；
四季度公司加大用戶和商品經營補貼投入，用戶活躍度顯著提升，Q4 活躍買家同比增長達到52%，12月蘇寧易購月度活躍用戶數(shù)同比增長68%，四季度云網萬店平臺商品銷售規(guī)模同比增長33.61%，其中公司自營商品銷售規(guī)模同比增長45.28%；短期內的投入擴大導致了公司毛利水平和階段性虧損增加。2020 年零售云全年新開門店3,201 家，在下沉市場的渠道優(yōu)勢增強，公司預計零售云全年銷售規(guī)模同比增長超過100%并實現(xiàn)盈利。
計提資產減值，盈利短期承壓。2020 年公司對包括百貨、母嬰、商超等各項業(yè)務所形成的長期資產進行了資產減值測試，投資參股公司也產生了部分長期投資對應的投資損失，共計對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響額約為20 億元。報告期內公司非經常性損益項目預計影響26.34 億元；若不考慮員工持股計劃帶來的股份支付費用、公司投資并購業(yè)務帶來的資產折舊與攤銷、長期資產減值損失，以及對應的所得稅影響，2020 年公司經調整后的歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損42.93億元-虧損37.93 億元，去年同期虧損44.82 億元。
推進股權激勵，業(yè)績有望改善。公司公告回購股份并發(fā)布第四期員工持股計劃，調動員工積極性，推動業(yè)務發(fā)展；業(yè)績考核指標為：2021 年收入同比增速20%+，扣非歸母凈利潤達-10 至-5 億元；2022、2023 年收入同比增速不低于20.8%和17.2%，扣非歸母凈利潤達10-15 億元和30 億元。
投資建議：戰(zhàn)略調整完成，業(yè)務結構優(yōu)化，員工持股激發(fā)經營活力，基本面有望脫底回升，維持“買入”評級。2020 年公司專注內部戰(zhàn)略調整，預計全年經營現(xiàn)金流凈額轉正，2021 年公司扣非凈利潤有望顯著改善：（1）線下回暖、門店升級，銷售/利潤將逐步回升；（2）加速天天快遞外部業(yè)務調整，小件快遞虧損有望大幅收窄，蘇寧物流盈利能力將顯著增強；（3）云網萬店戰(zhàn)略引資，自營商品零售、物流收入預計將實現(xiàn)較快增長，線上虧損對上市公司的影響將持續(xù)減少。
參考公司業(yè)績預告，預計2020-2022年實現(xiàn)營業(yè)收入2,586/3,107/3,754 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-36.26/13.63/42.93 億元；大幅調低2020 年盈利預測的原因包括：（1）疫情影響，線下銷售下滑，盈利同比減少；（2）云網萬店獨立發(fā)展并引入戰(zhàn)略投資，線上平臺四季度加大了促銷等銷售投入，毛利率和盈利同比減少；（3）天天快遞、家樂福、百貨、母嬰、商超等業(yè)務一次性計提資產減值準備和投資損失約20 億元。2021-2022 年以2020 年為基準，對毛利率、銷售費用率等指標進行調整，同步下調盈利預測。前期預測值為2020-2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入2,565/3,101/3,700 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤29.97/31.61/72.33 億元。
風險提示：（1）線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應鏈融合不達預期。
