(網(wǎng)經(jīng)社訊)預(yù)告2020年歸母凈虧損34.53-39.53億元，低于我們預(yù)期蘇寧發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，預(yù)告實現(xiàn)營收2575.62-2595.62億元，同比下滑-4.3%-3.6%；歸母凈虧損39.53-34.53億元，同比下滑-140.16%~135.08%；歸母扣非凈虧損65.87-60.87億元，同比下滑-15.34%~-6.59%，低于我們預(yù)期，主因疫情影響、計提大額資產(chǎn)戰(zhàn)值損失及線上加大補貼等因素拖累，共中，公司測算若剔除股份支付費用、計提大額資產(chǎn)減值損失、投資并購業(yè)務(wù)帶來的資產(chǎn)折舊攤銷等因素影響，調(diào)簽后歸母扣非凈虧損約42.93-37.93億元，較去年同期虧損44.82億元基本持平。
公司同時發(fā)布最高10億元自有資金殿份回購計劃及第四期員工持股計劃，其中員工持股計劉考核目標(biāo)以2020年為基數(shù)，對應(yīng)2020-23收入復(fù)合增速約19.3%，且經(jīng)調(diào)整歸母扣非凈利潤目標(biāo)于2022年實現(xiàn)扭5（2021-23目標(biāo)分別為-10~5/10-15/30億元），彩顯未來成長信心。
關(guān)注要點
1、疫情拖累收入表現(xiàn)，Q4銷售有所回暖，1）線上：公司近期公告云岡萬店戰(zhàn)略，引入戰(zhàn)投并探討?yīng)毩⑸鲜?；受益于補貼加大，Q4云網(wǎng)萬店平臺GMV同比+33.61%，其中自營商品GMV同比+45.28%；用戶規(guī)模與活躍度亦有提升，04活躍買家數(shù)同比+52%，12月蘇寧易購月度活躍用戶數(shù)問比+68%；2）線下：現(xiàn)階段公司重點拓展下沉市場零售云加盟店，2020新開3，201家門店，GMV同增超過100%，且實現(xiàn)盈利；傳統(tǒng)家電3C門店到店銷售受疫情拖累較大，為此，公司持續(xù)加強門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化和互聯(lián)網(wǎng)化運營，12月可比同店恢復(fù)至+5.37%正增長，后續(xù)觀察回暖態(tài)勢。
2、全年利潤端較大幅度虧損。主因：1）云網(wǎng)萬店加大補貼力度；2）疫情導(dǎo)致線下銷售受到較大沖擊；3）公司出于謹(jǐn)慎性原則計提百貨，母嬰、商超導(dǎo)業(yè)務(wù)長期資產(chǎn)減值損失，公司測算影響歸母凈利潤約20億元，此外，全年非經(jīng)常性收益26.34億元，主要來自物流資產(chǎn)證券化、金融資產(chǎn)收益及政府補助等，公司預(yù)計2020年經(jīng)營活動瓏全流凈額同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，Q4現(xiàn)金流有所改善。
3、關(guān)注2021年經(jīng)營改善趨勢，展望2021年，我們預(yù)計隨著云網(wǎng)萬店戰(zhàn)略引資完成，有空拉動自營商品銷售及物流業(yè)務(wù)收入增長，且公司持股比例下降有型降低承擔(dān)虧損幅度。同時，公司現(xiàn)除段積極開展降本增效，調(diào)整優(yōu)化組織架構(gòu)，有望提升人效；此外，公司聚焦資源打造核心主業(yè)，Q4以來調(diào)整優(yōu)化物流板塊部分虧損的外部業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為后續(xù)有望帶來物流板塊盈利能力提升。
估值與建議
基于線下業(yè)務(wù)承壓及戰(zhàn)略投放，下調(diào)2020-21eEPS339%/136%至-0.39/-0.10元，引入2022eEPS0.13元，當(dāng)前股價對應(yīng)2021年0.2xP/s，維持跑贏行業(yè)評級，因EPS調(diào)整下調(diào)日標(biāo)價30%至9.0元，對應(yīng)2021e0.27xP/s，36%上漲空間。
風(fēng)險
行業(yè)競爭持續(xù)加?。灰咔榉磸?fù)影響超預(yù)期；經(jīng)營改善不及預(yù)期。
