(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資摘要：
伴隨小家電可選消費發(fā)展，長尾市場的崛起為小家電后來者創(chuàng)造成長沃土。過去市場關(guān)注大單品而忽略長尾品類，但在長尾理論下小規(guī)模單品市場×眾多品類數(shù)量可得到龐大市場空間，小家電長尾規(guī)模占全家電比例22.9%。在高賽道成長性并規(guī)避龍頭競爭助力下，長尾市場新物種小熊電器已走在龍頭之路上。
產(chǎn)品端：廣覆蓋、深耕需求，品類滾雪球式積累推高長尾整體優(yōu)勢。
布局27 小類，去大單品化下24 小類占比低于10%，多元覆蓋長尾品類。
以性價比、年輕化、高顏值打造細(xì)分產(chǎn)品優(yōu)勢。高性價比戰(zhàn)略各產(chǎn)品定價100 元上下，錨定沖動消費高熱價格區(qū)間；受眾集中于20-29 歲，單身消費需求下完整布局“一人食”家電；重視顏值，外觀設(shè)計專利達(dá)58%。
疊加下超10 個細(xì)分市場份額已占頭部，積累龐大粉絲群體助力長尾推廣。
渠道端：筑造領(lǐng)先線上營銷體系，擁抱直播新模式。乘電商紅利，在成長期領(lǐng)跑線上營銷創(chuàng)新，建立三大銷售模式實現(xiàn)全局覆蓋補足長尾供應(yīng)鏈問題。提升宣傳推廣投入，多樣投放實現(xiàn)品牌升級。對直播電商新模式熱潮迅速響應(yīng)，新增直播場次及觀看人群屢創(chuàng)新高，小家電沖動消費屬性契合下成長值得期待。
業(yè)績增速領(lǐng)銜市場，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。營收、歸母凈利潤4 年CAGR 分為38.8%、38.9%領(lǐng)銜市場，4 年毛利率32.5%-34.5%為市場之最，凈利率持續(xù)優(yōu)化至19 年達(dá)10%已為同業(yè)最高，20Q1 進(jìn)一步飆至13.9%業(yè)績釋放強大。
擴(kuò)產(chǎn)項目解決產(chǎn)能不足，由供給端推動規(guī)模升級。近年各品類產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率達(dá)90%以上已近飽和，外協(xié)加工及生產(chǎn)占成本比例近15%。IPO 擴(kuò)展項目落地將實現(xiàn)銷量、營收、利潤3 年CAGR 達(dá)21.4%/19.7%/22.1%。
研發(fā)加碼，加速架構(gòu)布局實現(xiàn)長尾高效響應(yīng)。研發(fā)費用3 年CAGR 達(dá)66.6%，費用率持續(xù)提升至19 年達(dá)2.85%，重視實用、外觀設(shè)計提高邊際轉(zhuǎn)化率，2020年4 月建深圳研發(fā)中心、小熊嬰童加速創(chuàng)新布局，高效響應(yīng)下年均新品過百。
凈現(xiàn)金周期優(yōu)化，成為上下游話語權(quán)主導(dǎo)者。15-19 年凈現(xiàn)金周期逐年降低，資產(chǎn)運營能力提升，話語權(quán)增強，推動經(jīng)營現(xiàn)金凈額積累4 年CAGR 達(dá)54.9%。
投資建議：可選小家電發(fā)展下長尾市場崛起，公司細(xì)分高份額及廣覆蓋下持續(xù)積累，以線上為核心，研產(chǎn)銷相輔下已具龍頭潛質(zhì)，IPO 擴(kuò)產(chǎn)由供給端推動規(guī)模升級，其長期成長值得極高期待。由疫情及直播影響，調(diào)整預(yù)期公司19-21年EPS 為3.1/3.9/5.1 元，PE 為45/36/27 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；直播推廣不及預(yù)期；
