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春節(jié)期間，公司蘇寧易購主站流量同比增長超50%，線上蘇寧超市業(yè)務(wù)出現(xiàn)呈現(xiàn)翻倍增長，公司通過充足的物資供應(yīng)、持續(xù)的經(jīng)營保障，保證消費(fèi)者生活所需。
簡評
“兩大兩小多專”全場景 全品類布局不斷強(qiáng)化
公司現(xiàn)已形成“兩大兩小多?！钡娜珗鼍傲闶郯鎴D，2019 年9 月末公司完成對家樂福中國并表，公司在大快消品類獲得有力增強(qiáng)。未來公司將一方面繼續(xù)深化各渠道間融合，并加速布局零售云加盟店下沉低線市場；另一方面將在品類上發(fā)揮與家樂福的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)大快消供應(yīng)鏈效率提升。目前蘇寧小店與家樂福供應(yīng)鏈持續(xù)打通，小店毛利率有望明顯提升，且小店將以家樂福為前置倉協(xié)同布局“一小時(shí)生活圈”，加大到家業(yè)務(wù)布局。
保證物資供應(yīng)積極抗疫 全渠道融合迎來提前練兵
20 年春節(jié)假期受疫情影響，居民出門消費(fèi)意愿下降，到家業(yè)務(wù)需求激增。根據(jù)公司官方微信公眾號報(bào)道，春節(jié)期間蘇寧易購主站流量同比增長超50%，線上蘇寧超市業(yè)務(wù)出現(xiàn)翻倍增長。蘇寧依托強(qiáng)大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢保障物資供應(yīng)，一方面加大抗疫用品投放，另一方面加大民生用品采購，并通過家樂福、蘇寧小店、蘇寧超市、蘇寧菜場、蘇寧推客等全渠道方式觸達(dá)消費(fèi)者，收效良好。我們認(rèn)為蘇寧在疫情期間強(qiáng)大的生鮮快消供應(yīng)鏈能力與全場景的消費(fèi)者觸達(dá)能力，有望加速占領(lǐng)消費(fèi)者心智，轉(zhuǎn)變消費(fèi)者對于蘇寧家電專營店的固有印象，提升公司全場景零售的獲客能力與留客能力。
線下門店短期受大環(huán)境擾動 長期渠道價(jià)值寶貴
公司預(yù)計(jì)2019 年歸母凈利潤110-112 億元（同比下降15.9%-17.4%），其中非經(jīng)常性損益159.6-161.6 億元。19 年公司先后出表蘇寧小店、蘇寧金服等項(xiàng)目產(chǎn)生較大非經(jīng)常性損益。預(yù)計(jì)受疫情影響，Q1 公司線下門店或受短期沖擊，但居民短期被抑制的消費(fèi)需求有望在疫情結(jié)束后集中釋放，且春節(jié)至3 月初屬公司電器產(chǎn)品銷售淡季，全年看對公司影響有限。長期看，公司加速農(nóng)村市場云加盟店布局，20 年農(nóng)村云加盟店數(shù)量有望在19 年基礎(chǔ)上翻番至1.4 萬家以上，公司線下渠道對城市到鄉(xiāng)村的全場景覆蓋價(jià)值巨大。
積極推進(jìn)股份回購 彰顯公司長期發(fā)展信心
根據(jù)公司2 月3 日公告，公司最新一期股份回購計(jì)劃已累計(jì)回購股份數(shù)量3470 萬股，總回購金額約為3.55億元（不含交易費(fèi)用），占公司總股本的0.37%。2019 年以來公司積極推進(jìn)股份回購計(jì)劃，累計(jì)股份回購金額超13 億元，維護(hù)股東利益并促進(jìn)公司健康發(fā)展，彰顯公司長期發(fā)展信心。
投資建議：公司全渠道家電銷售市占率穩(wěn)居第一，整體經(jīng)營受疫情負(fù)面影響不大，且在疫情檢驗(yàn)下，公司依托強(qiáng)大生鮮快消供應(yīng)鏈支持，全場景融合有望深化提速，會員數(shù)量與粘性有望進(jìn)一步提升。家樂福中國已在19Q4 扭虧為盈，預(yù)計(jì)20 年至今家樂福收入端有望獲得明顯增長。
蘇寧易購主站春節(jié)期間活躍用戶數(shù)大幅增長，有利于公司電商平臺價(jià)格與毛利率水平的回升。全渠道、全品類加速融合下，我們預(yù)計(jì)公司20 年有望迎來扣非凈利潤轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)，并在加強(qiáng)費(fèi)用管控下，現(xiàn)金流狀況有望持續(xù)向好。由于公司2019 年非經(jīng)常性損益與我們的預(yù)測存在偏差，我們基于業(yè)績預(yù)告對公司盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司19-20 年公司歸母凈利潤分別為111.0、14.4億元，對應(yīng)EPS 為1.19、0.15 元/股，目前公司PB 低于1 倍，安全邊際高，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展不確定性增加；行業(yè)競爭加??；新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)大環(huán)境持續(xù)疲軟；
