(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
根植線上，聚焦長尾市場的創(chuàng)意小家電龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品定位于創(chuàng)意小家電，以酸奶機(jī)、煮蛋器、豆芽機(jī)等長尾品類切人“美蘇九”三足鼎立的小家電市場，并通過緊抓用戶需求持續(xù)拓品類，借助線上渠道流量紅利實(shí)現(xiàn)快速布局，收入、歸母凈利潤近三年CAGR 分別達(dá)37%、55%。廚房小家電為公司當(dāng)前主要收入貢獻(xiàn)來源，占比超過80%；銷售模式以線上為主、線下為輔，線上收入占比達(dá)90%，現(xiàn)已成長為“創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)”龍頭企業(yè)。
差異化品類擴(kuò)張、線上渠道優(yōu)勢穩(wěn)固、“萌家電”品牌定位精準(zhǔn)營銷，公司復(fù)合競爭優(yōu)勢漸成。①產(chǎn)品：小家電品類繁多，公司把握長尾效應(yīng)在小家電行業(yè)中占有一席之地，并致力于提供價(jià)格區(qū)間集中于0-200 元的高性價(jià)比產(chǎn)品，收獲年輕用戶群體粉絲。預(yù)計(jì)未來公司將通過新興品類開發(fā)、成熟品類細(xì)分需求深化實(shí)現(xiàn)品類持續(xù)擴(kuò)張，打開收入成長空間。②渠道：公司在線上渠道先發(fā)優(yōu)勢突出，依托深厚的電商渠道運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，從主流電商到新媒體社交電商，從線上到線下，多元渠道正穩(wěn)步推進(jìn)。③品牌：通過電商廣告投放、影視劇植入等多渠道營銷精準(zhǔn)觸達(dá)年輕群體，深化“萌家電”品牌形象。
較優(yōu)的盈利能力及周轉(zhuǎn)效率，構(gòu)成公司ROE 處于行業(yè)較高水平的主要源泉。
上市后杠桿率短期快速下降使得公司ROE 逐步回落，2019 年達(dá)25.25%，整體高于行業(yè)平均水平，主要來源于：①通過較為扁平的線上渠道銷售，使得高性價(jià)比和較高毛利率兼具，盈利能力穩(wěn)居行業(yè)較高水平；②經(jīng)銷模式以先款后貨為主，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體處于行業(yè)較高水平，周轉(zhuǎn)效率較優(yōu)。
財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
預(yù)測公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為4.63/5.63/6.88 億元。公司作為根植于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)意小家電龍頭企業(yè)，未來有望依托研發(fā)創(chuàng)新力實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張，多元渠道運(yùn)營打開成長空間，給予公司2021 年33 倍市盈率估值，較可比公司溢價(jià)30%，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)119.13 元，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
研發(fā)創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致品類擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、估值下滑的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)
