(網經社訊)事件：蘇寧易購2019 年實現3,787 億元GMV，同比+12.5%；實現營業(yè)收入2,692 億元，同比+9.9%，歸母凈利潤為98 億元。
渠道：門店布局優(yōu)化，雙線協(xié)同發(fā)展。報告期內，蘇寧先后完成對萬達百貨、家樂福中國的收購，全渠道多業(yè)態(tài)的智慧零售布局持續(xù)完善。2019 年蘇寧注冊會員數達5.5 億，同比增長36.4%，全場景融合運營取得一定成效，全渠道GMV 達3,787.4 億元，同比增長12.5%。
（1）線上：2019 年線上GMV 為2,387.53 億元，同比+14.59%，自營/開放平臺GMV 為1,584.39/803.14 億元，同比+5.77%/37.14%，線上緊抓用戶社交化、社群化、內容化的消費特點，大力發(fā)展社交矩陣和直播；深度融合家樂福中國供應鏈，加快到家業(yè)務發(fā)展，線上加快開放平臺商戶引進，非電器品類商戶占比提升至85.53%，商戶數量及活躍度也有較大的提升。
（2）線下：整體來看，2019 年線下銷售規(guī)模為1,399.9 億元，同比增長9%。公司積極應對市場變化，深化店面業(yè)態(tài)升級和融合，蘇寧推客、蘇小團、店播等互聯(lián)網社交工具賦能門店社群運營能力，截至年底共擁有自營門店3,630 家，其中家電3C /紅孩子母嬰/家樂福/萬達百貨/蘇鮮生門店分別為2,307/175/233/37/15 家；依托零售云加速滲透低線市場，輸出專業(yè)供應鏈能力，推進直營店置換和加盟店開設，截至年底零售云直營店/加盟店數量為833/4,586 家。由于外部市場環(huán)境較弱，可比門店經營質量較上年有所下滑，報告期內家電3C 專業(yè)店/紅孩子母嬰店/零售云直營店同店收入增速為-9.25%/7.75%/-7.02%，坪效增速為-7.8%/24.5%/-9.4%。
品類：家電優(yōu)勢領先，快消加速增長。據中國家電研究院數據，2019 年蘇寧全渠道家電零售市場份額提升至22.8%，龍頭領先優(yōu)勢突出；受行業(yè)景氣度較低，以及房地產市場降溫減速的影響，限額以上單位家電音像類零售增速同比下滑3.3%，2019 年蘇寧家電3C 銷售收入為2,080.85 億元，同比-1.6%，收入增長短期承壓。家樂福中國并表后，大快消供應鏈加速融合，發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢，19Q4 家樂福中國單季度經營現金流首次轉正，不考慮并購時評估增值攤銷的影響，家樂福中國Q4 盈利898.28 萬元。2019 年蘇寧日用百貨品類銷售收入為455.7 億元，同比增長115.4%，快消品類加速成長。
服務：金融出表，物流減虧。2019 年蘇寧金服完成C 輪增資擴股，四季度正式出表，有助于增厚上市公司現金流，聚焦零售主業(yè)發(fā)展。物流方面，2019 年蘇寧擁有倉儲及相關配套面積1,210 萬平方米，快遞網點25,881個；家樂福中國8 個中心倉覆蓋全國53 個城市，完善了大快消品類全國供應鏈倉儲配送網絡的建設；通過蘇寧物流地產基金的投資運作，形成了倉儲物業(yè)“開發(fā)-運營-基金運作”良性資產運營模式。2019 年物流服務收入為32.67 億元，同比增長16.6%；物流分部收入達151.03 億元，同比增長39.1%；虧損率同比優(yōu)化5.3%，物流業(yè)務持續(xù)減虧。
財務分析：（1）收入：家電3C 收入增長放緩，2019 年蘇寧實現營業(yè)收入2,692.3 億元，同比增長9.9%；（2）毛利率：公司大力發(fā)展互聯(lián)網業(yè)務，保持積極的價格競爭策略，綜合毛利率為15.24%，同比減少0.4%；（3）費用率：上半年小店業(yè)務帶來人員和租賃費用率同比提高，社交運營推動廣告促銷費率優(yōu)化，綜合來看2019 年銷售費率同比提高1.91%；經營管理持續(xù)優(yōu)化，管理費用率同比下滑0.28%；報告期內計提2018 年發(fā)行公司債利息，財務費率同比提高0.34%；（4）利潤：2019 年公司實現歸母凈利潤98.43 億元，同比減少26.15%；扣非歸母凈利潤-57.11 億元，同比減少1489%，若不考慮蘇寧小店對利潤的影響，2019 年扣非歸母凈利潤為-27.92 億元。2019Q4 歸母凈利潤為-20.6 億元，較業(yè)績快報略有差異。
主要由于外部經濟環(huán)境發(fā)展不確定性，對包括并購天天快遞所產生的商譽及無形資產等計提了相應的減值準備。（5）現金流：2019 年公司經營活動產生的現金流量凈額為-178.65 億元，Q1-Q3 蘇寧金服業(yè)務帶來經營現金流凈流出76.91 億元，上半年小店虧損也影響了經營現金流表現；下半年公司強化運營資金管理，不斷優(yōu)化支付結算方式及周期，提交資金周轉效率，Q4 經營現金流量凈額實現20.99 億元，環(huán)比顯著改善。
投資建議：家電短期承壓，經營逐步改善，快消加速增長，維持“買入”評級。蘇寧家電零售護城河較深，快消供應鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網絡逐步完善，全品類運營能力出色。據公司披露的業(yè)績預告，2020Q1 公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4-6 億元，若去年同期不考慮非經常性損益的影響，報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤實現同比改善，環(huán)比2019 年第四季度亦有所改善。預計家樂福到家業(yè)務今年快速增長，經營持續(xù)向好；疫情結束后家電、百貨等品類有望實現恢復性增長。預計2020-2022 年實現營業(yè)收入3,071/3,637/4,318 億元，同比增長14.08%/18.43%/18.72%；實現歸母凈利潤40.76/48.60/93.79 億元。
風險提示：（1）疫情持續(xù)影響，消費動力不足，線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應鏈融合不達預期，經營成本難以優(yōu)化。
