(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購2019 年實(shí)現(xiàn)3,787 億元GMV，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,692 億元，同比+9.9%，歸母凈利潤為98 億元。
渠道：門店布局優(yōu)化，雙線協(xié)同發(fā)展。報告期內(nèi)，蘇寧先后完成對萬達(dá)百貨、家樂福中國的收購，全渠道多業(yè)態(tài)的智慧零售布局持續(xù)完善。2019 年蘇寧注冊會員數(shù)達(dá)5.5 億，同比增長36.4%，全場景融合運(yùn)營取得一定成效，全渠道GMV 達(dá)3,787.4 億元，同比增長12.5%。
（1）線上：2019 年線上GMV 為2,387.53 億元，同比+14.59%，自營/開放平臺GMV 為1,584.39/803.14 億元，同比+5.77%/37.14%，線上緊抓用戶社交化、社群化、內(nèi)容化的消費(fèi)特點(diǎn)，大力發(fā)展社交矩陣和直播；深度融合家樂福中國供應(yīng)鏈，加快到家業(yè)務(wù)發(fā)展，線上加快開放平臺商戶引進(jìn)，非電器品類商戶占比提升至85.53%，商戶數(shù)量及活躍度也有較大的提升。
（2）線下：整體來看，2019 年線下銷售規(guī)模為1,399.9 億元，同比增長9%。公司積極應(yīng)對市場變化，深化店面業(yè)態(tài)升級和融合，蘇寧推客、蘇小團(tuán)、店播等互聯(lián)網(wǎng)社交工具賦能門店社群運(yùn)營能力，截至年底共擁有自營門店3,630 家，其中家電3C /紅孩子母嬰/家樂福/萬達(dá)百貨/蘇鮮生門店分別為2,307/175/233/37/15 家；依托零售云加速滲透低線市場，輸出專業(yè)供應(yīng)鏈能力，推進(jìn)直營店置換和加盟店開設(shè)，截至年底零售云直營店/加盟店數(shù)量為833/4,586 家。由于外部市場環(huán)境較弱，可比門店經(jīng)營質(zhì)量較上年有所下滑，報告期內(nèi)家電3C 專業(yè)店/紅孩子母嬰店/零售云直營店同店收入增速為-9.25%/7.75%/-7.02%，坪效增速為-7.8%/24.5%/-9.4%。
品類：家電優(yōu)勢領(lǐng)先，快消加速增長。據(jù)中國家電研究院數(shù)據(jù)，2019 年蘇寧全渠道家電零售市場份額提升至22.8%，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢突出；受行業(yè)景氣度較低，以及房地產(chǎn)市場降溫減速的影響，限額以上單位家電音像類零售增速同比下滑3.3%，2019 年蘇寧家電3C 銷售收入為2,080.85 億元，同比-1.6%，收入增長短期承壓。家樂福中國并表后，大快消供應(yīng)鏈加速融合，發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢，19Q4 家樂福中國單季度經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，不考慮并購時評估增值攤銷的影響，家樂福中國Q4 盈利898.28 萬元。2019 年蘇寧日用百貨品類銷售收入為455.7 億元，同比增長115.4%，快消品類加速成長。
服務(wù)：金融出表，物流減虧。2019 年蘇寧金服完成C 輪增資擴(kuò)股，四季度正式出表，有助于增厚上市公司現(xiàn)金流，聚焦零售主業(yè)發(fā)展。物流方面，2019 年蘇寧擁有倉儲及相關(guān)配套面積1,210 萬平方米，快遞網(wǎng)點(diǎn)25,881個；家樂福中國8 個中心倉覆蓋全國53 個城市，完善了大快消品類全國供應(yīng)鏈倉儲配送網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)；通過蘇寧物流地產(chǎn)基金的投資運(yùn)作，形成了倉儲物業(yè)“開發(fā)-運(yùn)營-基金運(yùn)作”良性資產(chǎn)運(yùn)營模式。2019 年物流服務(wù)收入為32.67 億元，同比增長16.6%；物流分部收入達(dá)151.03 億元，同比增長39.1%；虧損率同比優(yōu)化5.3%，物流業(yè)務(wù)持續(xù)減虧。
財務(wù)分析：（1）收入：家電3C 收入增長放緩，2019 年蘇寧實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,692.3 億元，同比增長9.9%；（2）毛利率：公司大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，保持積極的價格競爭策略，綜合毛利率為15.24%，同比減少0.4%；（3）費(fèi)用率：上半年小店業(yè)務(wù)帶來人員和租賃費(fèi)用率同比提高，社交運(yùn)營推動廣告促銷費(fèi)率優(yōu)化，綜合來看2019 年銷售費(fèi)率同比提高1.91%；經(jīng)營管理持續(xù)優(yōu)化，管理費(fèi)用率同比下滑0.28%；報告期內(nèi)計提2018 年發(fā)行公司債利息，財務(wù)費(fèi)率同比提高0.34%；（4）利潤：2019 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤98.43 億元，同比減少26.15%；扣非歸母凈利潤-57.11 億元，同比減少1489%，若不考慮蘇寧小店對利潤的影響，2019 年扣非歸母凈利潤為-27.92 億元。2019Q4 歸母凈利潤為-20.6 億元，較業(yè)績快報略有差異。
主要由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展不確定性，對包括并購天天快遞所產(chǎn)生的商譽(yù)及無形資產(chǎn)等計提了相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。（5）現(xiàn)金流：2019 年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-178.65 億元，Q1-Q3 蘇寧金服業(yè)務(wù)帶來經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出76.91 億元，上半年小店虧損也影響了經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)；下半年公司強(qiáng)化運(yùn)營資金管理，不斷優(yōu)化支付結(jié)算方式及周期，提交資金周轉(zhuǎn)效率，Q4 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額實(shí)現(xiàn)20.99 億元，環(huán)比顯著改善。
投資建議：家電短期承壓，經(jīng)營逐步改善，快消加速增長，維持“買入”評級。蘇寧家電零售護(hù)城河較深，快消供應(yīng)鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網(wǎng)絡(luò)逐步完善，全品類運(yùn)營能力出色。據(jù)公司披露的業(yè)績預(yù)告，2020Q1 公司預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4-6 億元，若去年同期不考慮非經(jīng)常性損益的影響，報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤實(shí)現(xiàn)同比改善，環(huán)比2019 年第四季度亦有所改善。預(yù)計家樂福到家業(yè)務(wù)今年快速增長，經(jīng)營持續(xù)向好；疫情結(jié)束后家電、百貨等品類有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。預(yù)計2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,071/3,637/4,318 億元，同比增長14.08%/18.43%/18.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.76/48.60/93.79 億元。
風(fēng)險提示：（1）疫情持續(xù)影響，消費(fèi)動力不足，線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期，經(jīng)營成本難以優(yōu)化。
