(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：12 月11 日，京東集團公告將以7 億美元戰(zhàn)略投資湖南興盛優(yōu)選，通過在技術(shù)、供應(yīng)鏈及物流方面的緊密合作，預(yù)計雙方在低線市場的業(yè)務(wù)將形成協(xié)同效應(yīng)。
點評：京東作為以技術(shù)驅(qū)動的電商公司正轉(zhuǎn)型為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)，積極向合作伙伴、品牌及其他行業(yè)開放技術(shù)與基礎(chǔ)設(shè)施。京東在2019年10 月即已成立京東社區(qū)團購聯(lián)盟，通過平臺模式下沉縣域，以全國一盤貨、一件代發(fā)、聯(lián)采倉三大形式賦能加盟團購企業(yè)。
我們認為，本次投資是對京東團盟業(yè)務(wù)的進一步拓展與深化，體現(xiàn)公司在成立“京東優(yōu)選”整合現(xiàn)有偏高線市場的社區(qū)團購業(yè)務(wù)的同時，面向頭部企業(yè)開放賦能，打造低線市場的社區(qū)團購基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。以上也與公司近年“零售即服務(wù)”戰(zhàn)略以及我們理解的“聚焦、下沉、開放賦能”發(fā)展關(guān)鍵字等相契合。
以下我們圍繞3 個問題展開討論：1）京東為何投資，興盛為何接受 2）雙方如何協(xié)同 3）社區(qū)團購行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)新模式。
為什么會達成戰(zhàn)略投資 ——相契合的發(fā)展理念和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)
（1）理念：更好地服務(wù)低線市場用戶和小b。我們認為，雖然2020 下半年以來社區(qū)團購行業(yè)的競爭加劇對本次投資有一定催化，但更重要的還是公司與興盛優(yōu)選具有共同的發(fā)展理念，即：公司京喜事業(yè)群既包括2C 的京喜APP、京喜拼拼，也包括2B 的京喜通，而興盛優(yōu)選成立以來即以“復(fù)興門店、賦能上游、改變消費者的生活方式”作為三大使命。
京東2016 年上線拼購，2019 年9 月升級為“京喜”，10 月將其接入微信一級入口，而公司最近幾個季度的新增用戶均有70%-80%以上來自低線市場。2020年12 月初京喜從零售集團下屬事業(yè)部升級為京喜事業(yè)群，京喜品牌包含四大類業(yè)務(wù)，即主打社交電商的京喜APP、主打社區(qū)團購的京喜拼拼、為下沉市場線下門店提供優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)的京喜通（原京東新通路），以及提供高效可靠物流服務(wù)的京喜快遞。
興盛優(yōu)選以“復(fù)興中國100 萬家實體便利店，讓全世界1000 萬品牌直達1 億家庭，改變中國1 億家庭生活方式”為愿景，依托社區(qū)實體便利店，通過“預(yù)售+自提”的模式為用戶提供服務(wù)，涵蓋包括蔬菜水果，肉禽水產(chǎn)，米面糧油，日用百貨等全品類精選商品。
京東表示“借助投資興盛優(yōu)選和打造京喜品牌，京東將以創(chuàng)新的精神和強大的供應(yīng)鏈體系探入下沉市場，為消費者提供低價不低質(zhì)、省錢又省心的購物體驗，同時幫助更多的門店和線下業(yè)態(tài)降低成本、改善效率，積極為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，為下沉市場注入更多的經(jīng)濟活力。”
（2）基礎(chǔ)：京東探索社區(qū)團購近兩年，且已上線京東團盟對外賦能。
我們認為，與目前社區(qū)團購賽道的頭部老玩家和互聯(lián)網(wǎng)的新玩家相比，京東布局社區(qū)團購業(yè)務(wù)較早，但從目前來看無論是團長地推還是商品補貼力度均未采取激進打法，因此在訂單量和覆蓋面上較其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭有較大差距；但預(yù)計公司未來將在區(qū)域布局、供應(yīng)鏈、團長資源上充分協(xié)同現(xiàn)有資源，而與興盛優(yōu)選相比，公司自主推進的社區(qū)團購業(yè)務(wù)無論在品牌結(jié)構(gòu)還是區(qū)域?qū)哟紊险w偏高線，可形成一定錯位。
2. 如何協(xié)同合作 ——物流、供應(yīng)鏈、技術(shù)等
（1）物流：我們認為，京東為下沉最充分的自建物流電商，而興盛優(yōu)選為下沉最充分的社區(qū)團購平臺，雖然兩者物流運營模式差異較大，但在低線市場的倉庫資源、分揀（自動化程度）、配送效率（自營or 社會化）等方面有協(xié)同空間，有望提升雙方在低線市場的覆蓋面和履約效率。
京東物流：截至3Q20 末運營超800 個倉庫，包括云倉在內(nèi)的倉儲總面積超2000萬平米，截至2019 年末設(shè)有北京/上海/廣州/武漢/成都/沈陽/西安7 個區(qū)域履約中心、28 個城市設(shè)有前端配送中心、54 個城市增建其他倉庫；截至2018 年底當日達和次日達覆蓋2146 個區(qū)縣（全國縣級市2862 個），88%區(qū)縣24 小時達，自營配送覆蓋99%人口，超90%自營訂單24 小時達，2019 年推行“千縣萬鎮(zhèn)24 小時達”。我們認為，京東物流的配送時效雖然已居電商前列，但較社區(qū)團購平臺目前的履約時效（12-24 小時）和成本結(jié)構(gòu)仍有改善空間。
京東新通路2018 年3 月啟動聯(lián)合倉項目，聯(lián)合中小經(jīng)銷商、批發(fā)商，在取得品牌商授權(quán)前提下，將品牌現(xiàn)有倉配資源作為聯(lián)合倉和配送網(wǎng)絡(luò)，搭建起由省倉、城市倉、城市群倉、聯(lián)合倉組成的一體化B 端倉配網(wǎng)絡(luò)，截至2019 年底，新通路已有4000 多家聯(lián)合倉，覆蓋全國300 多個地市、1800 多個縣級行政區(qū)。
興盛優(yōu)選：全國規(guī)模最大、下沉最充分的社區(qū)團購平臺，以共享倉、中心倉、網(wǎng)格站、團長的物流體系下沉，且部分低線倉庫為自建；據(jù)開曼4000 報道，興盛已覆蓋全國14 個省、163 個地級市、938 個縣級市、4777 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、31405 個村，已拓展門店（團長）數(shù)超30 萬家，且每周新增10000 家以上。興盛優(yōu)選小程序截團時間一般為當日23 點，自提時間為次日16 點。
（2）供應(yīng)鏈：我們認為，公司海量的商品組合、強化的規(guī)模效應(yīng)、精準的數(shù)據(jù)算法，以及與品牌良好且穩(wěn)定的合作關(guān)系，有望豐富興盛優(yōu)選的品類和品牌結(jié)構(gòu)，優(yōu)化采購成本，提升營銷效率，推進C2M；而基于京喜通B2B 和興盛優(yōu)選S2B2b2C的履約鏈路，雙方在供應(yīng)鏈上的協(xié)同有望在服務(wù)C 端的同時，降低小b 的運營成本。
京東：2019 年GMV 約2.1 萬億增長24%，若假設(shè)大商超占比50%則對應(yīng)1 萬億，2019 年自營的非電類收入超1800 億，2020 年受益疫情仍有望保持快速增長；公司擁有超27 萬第三方平臺商家，截至2019 年底新通路合作品牌數(shù)超8500 個。
興盛優(yōu)選：公司預(yù)計2020 年GMV 達400 億元，我們估計其SKU 約1100 個（為各社區(qū)團購平臺最高），其中生鮮占比40%，食百涵蓋食品飲料、家電3C、美妝個護、服飾家紡等多品類，目前以大品牌流通商品、中小品牌和白牌為主。興盛最初依托芙蓉興盛供應(yīng)鏈和門店資源快速發(fā)展，整合區(qū)域供應(yīng)商資源，具有業(yè)內(nèi)最高效的供應(yīng)鏈組織和履約能力。
（3）流量：據(jù)QuestMobile 數(shù)據(jù)，截至2020 年9 月京喜小程序MAU 達1.43 億，同比增長4877%；興盛優(yōu)選目前覆蓋30 萬個門店，若假設(shè)單團月下單人數(shù)15-20人，對應(yīng)整體月下單人數(shù)500-600 萬?？紤]到兩者用戶量級的較大差距，我們認為若未來京喜流量適度開放給興盛（類似十薈團局部接入淘寶買菜），有望促進雙方低線市場的用戶轉(zhuǎn)化，為用戶提供更好的商品和服務(wù)。
3. 社區(qū)團購行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)新模式 ——流量的公私域之外，關(guān)注供應(yīng)鏈和倉配目前行業(yè)頭部玩家均參考興盛優(yōu)選的模型，主要涉及區(qū)域化供應(yīng)鏈、社會化倉配（部分自建）、團長運營三個環(huán)節(jié)。雖然隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的快速推進，局部區(qū)域在流量來源和最后一公里履約已出現(xiàn)新的演化（弱化團長），但在供應(yīng)鏈和倉配環(huán)節(jié)尚未有突破。我們認為，團長作為社區(qū)團購平臺的獲客來源和自提點，主導對小區(qū)用戶的運營，用戶更多的心智在于團長而非平臺（尤其在各平臺補貼競爭加劇時），社區(qū)團購模式長期穩(wěn)定的發(fā)展離不開團長；隨著兼?zhèn)淇煜?yīng)鏈和自建物流優(yōu)勢的京東入局，一方面基于對社區(qū)團購兩年的運營基礎(chǔ)，另一方面近期投資興盛優(yōu)選等，或有望在社區(qū)團購行業(yè)的供應(yīng)鏈和倉配效率上實現(xiàn)彎道超車，從而更高效的賦能門店和服務(wù)消費者。
此外，京東參股沃爾瑪、永輝超市、步步高等超市，阿里控股高鑫零售，兩者均與優(yōu)質(zhì)超市龍頭在技術(shù)、流量、供應(yīng)鏈等方面具有良好合作基礎(chǔ)。超市行業(yè)集中度低，區(qū)域龍頭在當?shù)赝鶕碛忻芗W(wǎng)點、強大供應(yīng)鏈、完善的物流體系、較強的品牌效應(yīng)，而目前超市整體在社區(qū)團購賽道的參與度不高；行業(yè)加速變革期，我們預(yù)計社區(qū)團購行業(yè)的集中度提升或兼?zhèn)錂M向、縱向連橫機會，未來在行業(yè)內(nèi)部整合和洗牌的同時，不排除線上線下龍頭共同復(fù)用存量資源，差異化推進社區(qū)團購的可能性。
行業(yè)風險提示：消費疲軟和社區(qū)團購等新業(yè)態(tài)分流，壓制行業(yè)業(yè)績和估值；國企改革慢于預(yù)期；轉(zhuǎn)型進程的不確定。
