(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
小熊電器發(fā)布2020 年中報，2020H1 實現(xiàn)收入17.2 億元，同比+44.5%，歸母凈利潤2.5 億元，同比+98.9%，其中20Q2 實現(xiàn)收入9.8 億元，同比+75.2%，歸母凈利潤1.5 億元，同比+111%。
點評：
收入分析：二季度收入增長75%，此輪景氣周期中彈性最大公司20Q1 實現(xiàn)收入7.4 億元，同比增速僅為17%，在疫情助推下，公司20Q2 實現(xiàn)收入9.8 億元，同比增長75%，增速大幅提升，成為此輪景氣周期中彈性最大的公司之一。
一方面，因為疫情期間在家做飯、上班帶飯需求增加，3 月起線上新興廚房小家電需求開始高速增長，根據(jù)淘數(shù)據(jù)監(jiān)測，3 月小熊品牌零售額同比+70%，20Q2 淘寶系零售額繼續(xù)同比+69%，終端銷售增速繼續(xù)保持高速增長，20Q2 公司產(chǎn)能恢復(fù)，出貨端增速向銷售端靠攏。
另一方面，20Q1 有部分收入延后到20Q2 確認(rèn)，因此20Q2 收入增速略快于實際出貨增速和終端銷售增速。
分產(chǎn)品線看，烹飪相關(guān)新興品類增速最快。20H1 廚房小家電各品類中增速最快的依次為西式電器（同比+139%）、電動類（同比+82%）、電熱類（同比+47%）、鍋煲類（同比+23%），顯著受益于在家做飯人群需求的增加，而烹飪場景之外的壺類廚房小家電（同比-6%）和生活電器（同比+2%）增速相對一般。
分區(qū)域看，除了內(nèi)銷收入增長42%以外，公司20H1 外銷收入達(dá)到7648萬元，同比+120%，公司海外市場拓展有所突破。
盈利分析：毛利率小幅提升，期間費用率大幅下降拉升凈利率20H1 公司凈利率同比大幅提升4.0pct 至14.8%，其中20Q1/20Q2 凈利率分別同比+5.0pct/+2.6pct，受益于需求高景氣度帶來的收入快速增長以及相應(yīng)的費用攤薄，公司盈利能力顯著提升。
20H1 公司毛利率同比小幅提升0.5pct 至36.5%，其中20Q1/20Q2 毛利率分別同比+1.4pct/-0.8pct，估計20Q2 毛利率主要受促銷季價格折扣較大影響。分產(chǎn)品看，廚房小家電中，西式電器（+7.5pct）、電熱類（+3.4pct）和電動類（+1.1pct）毛利率有明顯提升，鍋煲類和壺類毛利率分別同比-1.0pct、-2.3pct，從結(jié)果來看，毛利率變動跟品類景氣度，以及導(dǎo)致的競爭烈度直接相關(guān)。
盈利能力提升主要受益于銷售費用率下降和其他費用攤薄。2020H1 公司盈利能力顯著提升，主要由于期間費用率的大幅下降，其中：
1）疫情期間部分線下銷售費用投放暫停，同時行業(yè)高景氣度下線上銷售費用投放增長低于收入增長，20H1 銷售費用率同比大幅下降2.5pct；
2）因為需求快速增長導(dǎo)致收入規(guī)模暴增，20H1 管理費用率/研發(fā)費用率被攤薄，分別同比-0.24pct、-0.45pct；
3）利息收入增加導(dǎo)致20H1 財務(wù)費用率同比-0.49pct。
營運分析：存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)等運營指標(biāo)向好
受益于動銷加快和直營比例上升，公司存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)等運營指標(biāo)向好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比下降4.2 天和1.4 天。估計因為備貨增加和產(chǎn)業(yè)鏈地位提升，公司應(yīng)付賬款環(huán)比2019 年末增加1.77億元至7.61 億元。
小熊已建立細(xì)分領(lǐng)域系統(tǒng)性優(yōu)勢，短期關(guān)注景氣趨勢小熊在高性價比創(chuàng)意小家電領(lǐng)域已經(jīng)建立系統(tǒng)性優(yōu)勢，保障其始終處在舞臺的中央。就單一產(chǎn)品而言，很難保證足夠高的壁壘防止競爭對手切入，但同時在數(shù)百個品類上既要保持創(chuàng)新不掉隊，還要有性價比優(yōu)勢，需要供應(yīng)鏈和研發(fā)體系擁有更高的管理效率，并沒那么容易模仿，同時，小熊已經(jīng)建立起很強(qiáng)的品牌認(rèn)知和獨特的品牌聯(lián)想。
小熊是這輪景氣周期中彈性最大的公司之一。從財報來看，小熊無疑是充分享受此輪疫情下廚房小家電需求紅利的上市公司，這是小熊多年經(jīng)營努力的收獲時刻，也是時代的機(jī)遇：
品類優(yōu)勢：主打差異化的創(chuàng)意小家電，符合廚房新手簡化下廚過程的需求；
渠道優(yōu)勢：深耕淘寶系等電商平臺，線上渠道占比90%，先發(fā)優(yōu)勢帶來明顯的流量成本優(yōu)勢；
品牌優(yōu)勢：小熊定位年輕人群，售價大多在300 元以下，對于線上人群而言，知名度和轉(zhuǎn)化率優(yōu)勢明顯。
短期而言，公司股價自疫情發(fā)生以來的快速上漲跟疫情對廚房小家電景氣度的快速推升有直接關(guān)系，跟蹤疫情對行業(yè)景氣的影響對于判斷股價的短期漲跌很重要，二、四季度的促銷旺季之間，三季度需求增速可能有所回落。
盈利預(yù)測、估值與評級
疫情下新興廚房小家電需求快速增長，作為創(chuàng)意小家電龍頭，小熊電器是具有收入彈性的公司，20Q2 單季收入同比+75.2%。小熊的系統(tǒng)性優(yōu)勢保障公司在高性價比創(chuàng)意小家電競爭中能夠始終處在舞臺的中央。短期而言，跟蹤烹飪相關(guān)需求的景氣度對于判斷股價的短期漲跌很重要，預(yù)計20H2 廚房小家電需求景氣度將有所回落，導(dǎo)致公司盈利能力增幅放緩，下調(diào)2020 年EPS 預(yù)測為3.26 元（原為3.31 元），維持21-22 年EPS 預(yù)測為3.68/4.13元，對應(yīng)PE 為44/39/35 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
疫情相關(guān)烹飪需求未能持續(xù)高增長；競爭強(qiáng)度上升導(dǎo)致盈利能力承壓。
