(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
小熊電器發(fā)布2020 年中報(bào)，2020H1 實(shí)現(xiàn)收入17.2 億元，同比+44.5%，歸母凈利潤(rùn)2.5 億元，同比+98.9%，其中20Q2 實(shí)現(xiàn)收入9.8 億元，同比+75.2%，歸母凈利潤(rùn)1.5 億元，同比+111%。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：二季度收入增長(zhǎng)75%，此輪景氣周期中彈性最大公司20Q1 實(shí)現(xiàn)收入7.4 億元，同比增速僅為17%，在疫情助推下，公司20Q2 實(shí)現(xiàn)收入9.8 億元，同比增長(zhǎng)75%，增速大幅提升，成為此輪景氣周期中彈性最大的公司之一。
一方面，因?yàn)橐咔槠陂g在家做飯、上班帶飯需求增加，3 月起線上新興廚房小家電需求開(kāi)始高速增長(zhǎng)，根據(jù)淘數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，3 月小熊品牌零售額同比+70%，20Q2 淘寶系零售額繼續(xù)同比+69%，終端銷(xiāo)售增速繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，20Q2 公司產(chǎn)能恢復(fù)，出貨端增速向銷(xiāo)售端靠攏。
另一方面，20Q1 有部分收入延后到20Q2 確認(rèn)，因此20Q2 收入增速略快于實(shí)際出貨增速和終端銷(xiāo)售增速。
分產(chǎn)品線看，烹飪相關(guān)新興品類(lèi)增速最快。20H1 廚房小家電各品類(lèi)中增速最快的依次為西式電器（同比+139%）、電動(dòng)類(lèi)（同比+82%）、電熱類(lèi)（同比+47%）、鍋煲類(lèi)（同比+23%），顯著受益于在家做飯人群需求的增加，而烹飪場(chǎng)景之外的壺類(lèi)廚房小家電（同比-6%）和生活電器（同比+2%）增速相對(duì)一般。
分區(qū)域看，除了內(nèi)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)42%以外，公司20H1 外銷(xiāo)收入達(dá)到7648萬(wàn)元，同比+120%，公司海外市場(chǎng)拓展有所突破。
盈利分析：毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率大幅下降拉升凈利率20H1 公司凈利率同比大幅提升4.0pct 至14.8%，其中20Q1/20Q2 凈利率分別同比+5.0pct/+2.6pct，受益于需求高景氣度帶來(lái)的收入快速增長(zhǎng)以及相應(yīng)的費(fèi)用攤薄，公司盈利能力顯著提升。
20H1 公司毛利率同比小幅提升0.5pct 至36.5%，其中20Q1/20Q2 毛利率分別同比+1.4pct/-0.8pct，估計(jì)20Q2 毛利率主要受促銷(xiāo)季價(jià)格折扣較大影響。分產(chǎn)品看，廚房小家電中，西式電器（+7.5pct）、電熱類(lèi)（+3.4pct）和電動(dòng)類(lèi)（+1.1pct）毛利率有明顯提升，鍋煲類(lèi)和壺類(lèi)毛利率分別同比-1.0pct、-2.3pct，從結(jié)果來(lái)看，毛利率變動(dòng)跟品類(lèi)景氣度，以及導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)烈度直接相關(guān)。
盈利能力提升主要受益于銷(xiāo)售費(fèi)用率下降和其他費(fèi)用攤薄。2020H1 公司盈利能力顯著提升，主要由于期間費(fèi)用率的大幅下降，其中：
1）疫情期間部分線下銷(xiāo)售費(fèi)用投放暫停，同時(shí)行業(yè)高景氣度下線上銷(xiāo)售費(fèi)用投放增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)，20H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率同比大幅下降2.5pct；
2）因?yàn)樾枨罂焖僭鲩L(zhǎng)導(dǎo)致收入規(guī)模暴增，20H1 管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率被攤薄，分別同比-0.24pct、-0.45pct；
3）利息收入增加導(dǎo)致20H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.49pct。
營(yíng)運(yùn)分析：存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)向好
受益于動(dòng)銷(xiāo)加快和直營(yíng)比例上升，公司存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)向好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比下降4.2 天和1.4 天。估計(jì)因?yàn)閭湄浽黾雍彤a(chǎn)業(yè)鏈地位提升，公司應(yīng)付賬款環(huán)比2019 年末增加1.77億元至7.61 億元。
小熊已建立細(xì)分領(lǐng)域系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)，短期關(guān)注景氣趨勢(shì)小熊在高性價(jià)比創(chuàng)意小家電領(lǐng)域已經(jīng)建立系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)，保障其始終處在舞臺(tái)的中央。就單一產(chǎn)品而言，很難保證足夠高的壁壘防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手切入，但同時(shí)在數(shù)百個(gè)品類(lèi)上既要保持創(chuàng)新不掉隊(duì)，還要有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，需要供應(yīng)鏈和研發(fā)體系擁有更高的管理效率，并沒(méi)那么容易模仿，同時(shí)，小熊已經(jīng)建立起很強(qiáng)的品牌認(rèn)知和獨(dú)特的品牌聯(lián)想。
小熊是這輪景氣周期中彈性最大的公司之一。從財(cái)報(bào)來(lái)看，小熊無(wú)疑是充分享受此輪疫情下廚房小家電需求紅利的上市公司，這是小熊多年經(jīng)營(yíng)努力的收獲時(shí)刻，也是時(shí)代的機(jī)遇：
品類(lèi)優(yōu)勢(shì)：主打差異化的創(chuàng)意小家電，符合廚房新手簡(jiǎn)化下廚過(guò)程的需求；
渠道優(yōu)勢(shì)：深耕淘寶系等電商平臺(tái)，線上渠道占比90%，先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)明顯的流量成本優(yōu)勢(shì)；
品牌優(yōu)勢(shì)：小熊定位年輕人群，售價(jià)大多在300 元以下，對(duì)于線上人群而言，知名度和轉(zhuǎn)化率優(yōu)勢(shì)明顯。
短期而言，公司股價(jià)自疫情發(fā)生以來(lái)的快速上漲跟疫情對(duì)廚房小家電景氣度的快速推升有直接關(guān)系，跟蹤疫情對(duì)行業(yè)景氣的影響對(duì)于判斷股價(jià)的短期漲跌很重要，二、四季度的促銷(xiāo)旺季之間，三季度需求增速可能有所回落。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
疫情下新興廚房小家電需求快速增長(zhǎng)，作為創(chuàng)意小家電龍頭，小熊電器是具有收入彈性的公司，20Q2 單季收入同比+75.2%。小熊的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)保障公司在高性價(jià)比創(chuàng)意小家電競(jìng)爭(zhēng)中能夠始終處在舞臺(tái)的中央。短期而言，跟蹤烹飪相關(guān)需求的景氣度對(duì)于判斷股價(jià)的短期漲跌很重要，預(yù)計(jì)20H2 廚房小家電需求景氣度將有所回落，導(dǎo)致公司盈利能力增幅放緩，下調(diào)2020 年EPS 預(yù)測(cè)為3.26 元（原為3.31 元），維持21-22 年EPS 預(yù)測(cè)為3.68/4.13元，對(duì)應(yīng)PE 為44/39/35 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情相關(guān)烹飪需求未能持續(xù)高增長(zhǎng)；競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度上升導(dǎo)致盈利能力承壓。
