(網(wǎng)經(jīng)社訊)蘇寧易購Q2 扣非減虧、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，整體/線上GMV增速回升至8.3%/27.1%。零售云擴(kuò)張?zhí)崴?，家樂福持續(xù)經(jīng)營性盈利且現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，是上半年兩大業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。蘇寧當(dāng)下對自身業(yè)務(wù)的梳理已有階段性的成效，預(yù)計(jì)下半年將持續(xù)改善。全年維度扣非基本打平、整體GMV 增速恢復(fù)至雙位數(shù)、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正可期。“創(chuàng)效”思維下，長周期的質(zhì)量型增長可以期待。
減虧增效，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。蘇寧易購發(fā)布半年報(bào)，2020H1 營收同比下滑12.6%至1184.2 億元，歸母凈虧損1.7
億元；扣非后凈虧損7.5 億元（VS19H1 扣非虧損31.9 億元），經(jīng)營現(xiàn)金凈流入2 億元。其中20Q2
單季營收同比下滑17.4%至605.9 億元，扣非凈虧損收窄至2.4 億元（VS 20Q1/19Q2 凈虧損5.0/22.0
億元），經(jīng)營現(xiàn)金凈流入41.3 億元，經(jīng)營提質(zhì)增效，同比/環(huán)比改善顯著。
線上增速回暖，線下深度調(diào)整。2020H1 公司整體商品銷售規(guī)模同比增長5.4%至1941.6 億元，其中Q2 單季同比增長8.3%至1054.8 億元（VS 19Q4/20Q1yoy +1.5%/2.0%）。1）線上快消品類自營/平臺模式切換告一段落，20Q2 線上增長提速至27.1%（19Q1 以來高點(diǎn)），單季商品銷售規(guī)模737.6 億元，占比提升至69.9%。
其中自營447.9 億元恢復(fù)增長（yoy+7.2% VS 19Q4/20Q1 yoy -21.5%/-2.7%），平臺289.7 億元，增長繼續(xù)提速（yoy+78.4% VS 20Q1 yoy+49%）；2）線下門店受疫情影響尚未完全恢復(fù)，電器大店同店半年下滑33.3%（測算20Q2 單季下滑24%），母嬰店同店半年下滑17.5%（測速20Q2 單季下滑14.2%），且公司主動(dòng)加快門店汰換，半年電器大店開14 家關(guān)213 家（期末2108 家），母嬰店開3 家關(guān)35 家（期末146 家），易購直營店凈關(guān)636 家至197 家，線下半年商品銷售金額下滑17.6%至593.6 億元。
家樂福補(bǔ)齊快消短板，零售云擴(kuò)張?zhí)崴?。家樂福并表補(bǔ)齊蘇寧快消短板，半年?duì)I收140 億元（同比基本持平），凈虧損1.2 億元；剔除并購評估估值增值攤銷，半年實(shí)現(xiàn)盈利5919 萬元。依托家樂福，鏈接蘇寧線上云超搭建O2O 運(yùn)營模式，2020H1 蘇寧快消日百類銷售規(guī)模同比增長106.7%，營收達(dá)到297.1 億元，超越通訊（286.9 億元）成為蘇寧第一大品類。零售云加盟業(yè)務(wù)半年新開1563 家門店至5926 家，銷售規(guī)模同比增長61.2%，發(fā)展提速。
風(fēng)險(xiǎn)因素：家電消費(fèi)疲軟；行業(yè)競爭加??；天天快遞虧損；快消發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
投資建議：經(jīng)營改善可期。維持前期判斷，疫情沖擊造就的Q1 經(jīng)營低點(diǎn)同時(shí)也是公司長周期的經(jīng)營改善起點(diǎn)。蘇寧當(dāng)下多業(yè)態(tài)、全渠道生態(tài)體系基本搭建完成，對自身業(yè)務(wù)的梳理已然有階段性的成效，下半年預(yù)計(jì)將持續(xù)改善，全年維度扣非有望基本打平、整體GMV 增速恢復(fù)至雙位數(shù)、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善可期。
考慮疫情對線下零售的沖擊和公司業(yè)務(wù)調(diào)整，下調(diào)2020-2022 年收入預(yù)測為2793/3219/3669 億元（原預(yù)測為2937 億元/3354/3761 億元），歸母凈利潤預(yù)測為29.8/37.3/74.6 億元（原預(yù)測為34.7 /42.8 億元/81.9 億元），對應(yīng)EPS 為0.32/0.40/0.80 元（原預(yù)測為0.37/0.46/0.88 元），關(guān)注公司底部經(jīng)營持續(xù)改善的投資機(jī)會(huì)，維持“買入”評級。
