(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購(gòu)發(fā)布三季報(bào)，Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入624.38 億元，同比減少4.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.14 億元，同比減少92.69%。1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,808.62 億元，同比減少10.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.47 億元，同比減少95.40%。
門店調(diào)整加速，全場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)完善全場(chǎng)景智慧零售生態(tài)圈，一二線市場(chǎng)推進(jìn)云店改造升級(jí)，大店聚客效應(yīng)增強(qiáng)；社區(qū)商圈以家樂(lè)福作為立足點(diǎn)，打造“大賣場(chǎng)+精選店+社區(qū)生鮮”的一站式消費(fèi)業(yè)態(tài)；三四級(jí)市場(chǎng)加速零售云門店擴(kuò)張，Q3 新開零售云門店871 家，銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)108%；1-9 月共計(jì)新開零售云加盟店2,432 家，銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)77.5%。三季度公司把握“818”店慶機(jī)遇，線下推進(jìn)門店合伙人機(jī)制和互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)、線上加速平臺(tái)迭代升級(jí)，通過(guò)推客、拼購(gòu)、直播多樣化方式加速社群、社交營(yíng)銷，取得了較好的促銷成果。1-9 月來(lái)自門店的推客訂單同比增長(zhǎng)174.45%；8 月活躍用戶度同比增長(zhǎng)22.49%。截至9 月30 日，公司注冊(cè)會(huì)員數(shù)量達(dá)6.23 億，同比增長(zhǎng)32.55%。
家電零售穩(wěn)居龍頭，線上平臺(tái)增速較快。根據(jù)中國(guó)家用電器研究院的數(shù)據(jù)，2020Q3 蘇寧全渠道家電零售市場(chǎng)份額為23.3%，同比提高0.7%，穩(wěn)居市場(chǎng)第一；同期京東全渠道家電零售市場(chǎng)份額為15.4%，同比提高2.0%。快消品等非電器品類加速發(fā)展，家樂(lè)福到家業(yè)務(wù)雙線融合效果較好，三季度家樂(lè)福到家業(yè)務(wù)訂單量環(huán)比增長(zhǎng)10%。2020 年1-9 月蘇寧實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模2,937.41 億元，同比增長(zhǎng)6.47%；線上渠道GMV 約2,025.52 億元，同比增長(zhǎng)18.15%。報(bào)告期內(nèi)公司加大對(duì)開放平臺(tái)的支持，商品豐富度顯著提升，平臺(tái)商戶數(shù)量持續(xù)增加，非電器品類商戶占比提升至89.46%，1-9月開放平臺(tái)商品銷售規(guī)模約820.68 億元，同比增長(zhǎng)56.83%。
經(jīng)營(yíng)效率提升，扣非盈利改善。報(bào)告期內(nèi)公司線上發(fā)展較快，主營(yíng)毛利率同比略有下滑，但家樂(lè)福中國(guó)并表帶來(lái)店面相關(guān)服務(wù)收入等增加，綜合毛利率同比提高0.61%。公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)成本得到有效控制，管理效率進(jìn)一步優(yōu)化，報(bào)告期內(nèi)公司總費(fèi)用率同比下降0.41%。2020 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.47 億元，去年同期為119.04 億元；Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.14 億元，同比下滑92.7%；歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要是蘇寧小店和蘇寧金服出表造成去年同期投資收益顯著增加的影響。扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響之后，1-9 月蘇寧實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-10.09 億元，同比增長(zhǎng)75.7%；三季度扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.64 億元，同比增長(zhǎng)72.6%。Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-26.34 億元，同比增長(zhǎng)73%，現(xiàn)金流同比持續(xù)改善。
投資建議：經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，扣非盈利改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。蘇寧內(nèi)部管理效率穩(wěn)步提升，扣非盈利進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)向好。當(dāng)前公司2020 年對(duì)應(yīng)市凈率為0.68，估值處于歷史低位，全渠道零售網(wǎng)絡(luò)價(jià)值有望重估。預(yù)計(jì)2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,565/3,101/3,700 億元，同比增長(zhǎng)-4.7%/20.9%/19.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.97/31.61/72.33 億元。前期盈利預(yù)測(cè)為2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,071/3,637/4,318 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.76/48.60/93.79 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情持續(xù)影響，消費(fèi)動(dòng)力不足，線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）蘇寧推客、蘇寧拼購(gòu)、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)成本難以優(yōu)化。
