(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績簡述：2020 年前三季度營收1808.62 億元/-10.02%，歸母凈利潤5.47 億元/-95.40%，扣非歸母凈利潤-10.09 億元/+75.70%；2020 年三季度單季度營業(yè)收入為624.38 億元/-4.58%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.14 億元/-92.69%，扣非歸母凈利潤-2.64 億元/+72.58%。
線下恢復(fù)驅(qū)動(dòng)銷售狀況進(jìn)一步恢復(fù)，線上銷售平臺(tái)化推進(jìn)順利。根據(jù)公司三季報(bào)，2020Q1-Q3 公司整體實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模同比增長6.47%，2020Q3 單季度公司商品銷售規(guī)模同比增長8.76%，較2020Q2 增速提升0.4pcts，公司銷售情況進(jìn)一步恢復(fù)；公司線上平臺(tái)商品交易規(guī)模同比增長 18.15%，估計(jì)三季度環(huán)比表現(xiàn)線下優(yōu)于線上，推動(dòng)了總銷售規(guī)模的增長。渠道細(xì)分運(yùn)營數(shù)據(jù)上，線下整體仍受疫情影響顯著，家電 3C 家居生活專業(yè)店同店下降 28.81%，紅孩子司母嬰店同店下降16.78%；線上開放平臺(tái)商品部分交易規(guī)模同比增長 56.83%，線上銷售平臺(tái)化推進(jìn)順利。
線下提效線上迭代升級(jí)，雙線融合進(jìn)一步打造全場景的智慧零售生態(tài)圈。分渠道看公司的經(jīng)營策略：①線下公司以蘇寧易購廣場和蘇寧易購云店進(jìn)行覆蓋核心商圈，以大賣場+精選店+社區(qū)生鮮店為主的業(yè)態(tài)布局社區(qū)商圈，持續(xù)推進(jìn)門店合伙人機(jī)制，不斷提升門店運(yùn)營效率。
②線上公司積極推進(jìn)線上平臺(tái)的迭代升級(jí)，加速線上平臺(tái)的內(nèi)容化、泛娛樂化，積極采用直播、秒殺、拼購等新模式，根據(jù)公告，8 月蘇寧易購活躍用戶數(shù)同比增長 22.49%。③雙線融合不斷推進(jìn)，深化門店互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營，發(fā)展蘇寧推客、門店直播、蘇小團(tuán)等社交營銷，根據(jù)公告，公司1-9 月來自門店推客訂單同比增長 174.45%；家樂福超市到家業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)雙線融合，三季度家樂福到家業(yè)務(wù)訂單量環(huán)比增長 10%。
利潤下滑受上期蘇寧金服出表高基數(shù)影響，經(jīng)營狀況持續(xù)改善。公司加大店面調(diào)整力度，推進(jìn)降租、免租及轉(zhuǎn)租，租賃費(fèi)用同比下降；通過精簡組織、推進(jìn)門店、物流的合伙人機(jī)制，減少人員費(fèi)用和提高人效水平。上期蘇寧金服出表高基數(shù)影響下，單季度利潤同比大幅下降92.69%；扣非歸母凈利潤同比改善顯著，公司Q1、Q2、Q3 分別為-5 億元/+49.49%、-2.45 億元/+88.87%、-2.64 億元/+72.58%，三季度扣非虧損環(huán)比小幅下降估計(jì)主要受季節(jié)性因素影響，四季度銷售旺季有望進(jìn)一步改善。單三季度非經(jīng)常性損益約9.77 億元，主要來自政府補(bǔ)助和投資收益。
加速從“零售商”向“零售服務(wù)商”戰(zhàn)略升級(jí)，不斷提升渠道價(jià)值和供應(yīng)鏈能力。①線下零售以蘇寧易購直營店和零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市，零售云業(yè)務(wù)保持快速增長，1-9 月新開店 2,432家，有望打通線上與線下流量，有效擴(kuò)大用戶范圍。②背靠供應(yīng)鏈優(yōu)勢拓展社交獲客、直播等線上新渠道。公司簽約賈乃亮、與羅永浩等頭部KOL 建立良好合作關(guān)系多次合作，根據(jù)抖音宣傳，雙十一活動(dòng)中，蘇寧易購專場開播不到三小時(shí)，背靠蘇寧供應(yīng)鏈的羅永浩銷售額即突破了6600 萬，四季度旺季公司有望迎來顯著收獲。
③聚焦 C2M 體系和物流建設(shè)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力。C2M 上，公司發(fā)展自有品牌、獨(dú)家代理品牌、定制包銷等差異化泛產(chǎn)品、IP 系列商品定制，提升高端產(chǎn)品、新品、網(wǎng)紅單品的結(jié)構(gòu)布局，零售云與美的、海爾、海信等 20 家頭部品牌建立頭等艙合作模式，拼購以拼購村、產(chǎn)業(yè)基地、拼拼農(nóng)莊等組成的“直賣矩陣”；物流上，公司已在46 個(gè)城市投入運(yùn)營 62 個(gè)物流基地，在18 個(gè)城市有 21 個(gè)物流基地在建、擴(kuò)建，效率不斷提升。
投資建議：公司作為線上線下雙線融合的零售商，具有全渠道、多場景的獲客和留存優(yōu)勢，在供應(yīng)鏈合作、物流、配套金融等積累深厚，在外部環(huán)境和自身經(jīng)營改善的背景下，有望迎來價(jià)值重估，預(yù)計(jì)2020-2022 年公司對(duì)應(yīng)P/E 分別為51.6、34.6、17.5,維持買入-A 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境變差風(fēng)險(xiǎn)；線下擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電商競爭格局變化，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)；低線城市消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期等。
