(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
蘇寧易購(gòu)發(fā)布2020 年三季報(bào)。2020Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入624 億元，同比下降4.6%；歸母凈利潤(rùn)7.1 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-2.6 億元，虧損同比收窄73%。符合業(yè)績(jī)預(yù)告。
Q3 單季度GMV 同比增長(zhǎng)約8.6%至996 億元。線上同比增長(zhǎng)14%至678 億元，其中自營(yíng)同比下降1.5%至388 億元，開(kāi)放平臺(tái)同比增長(zhǎng)46%至289 億元，開(kāi)放平臺(tái)占比已達(dá)到43%。線下同比下降1.7%至318 億元：同店來(lái)看，1-9 月家電3C 家居生活專(zhuān)業(yè)店可比店下降29%（H1 為33%），疫情影響帶來(lái)的客流壓力仍未消除，但同店降幅逐季收窄；展店方面，Q3 家電專(zhuān)業(yè)店新開(kāi)13 家、關(guān)閉28 家，關(guān)店數(shù)量環(huán)比前兩季度明顯減少。零售云依舊表現(xiàn)突出，Q1-Q3 銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)77.5%（單季度增長(zhǎng)108%），新開(kāi)加盟店871 家（凈增662 家）。
現(xiàn)金流改善，營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率有效控制。Q3 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為流出26 億元，同比改善明顯（2019 年同期剔除金融業(yè)務(wù)影響后為流出54 億元）。
Q3 單季毛利率同比下降1pp 至15.15%，或受線上銷(xiāo)售占比增加影響；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.5pp 至12.1%，管理費(fèi)用率同比基本持平，推廣及人力成本管控、內(nèi)部管理效率優(yōu)化有所體現(xiàn)。
投資建議：我們認(rèn)為蘇寧線上線下融合的全渠道、電器快消為主的全品類(lèi)布局具備獨(dú)特價(jià)值，戰(zhàn)略定位于“零售服務(wù)商”、與更多流量平臺(tái)合作有助于發(fā)揮其供應(yīng)鏈賦能能力。建議密切關(guān)注合伙人機(jī)制推廣帶來(lái)的管理效率提升、業(yè)務(wù)邊際改善，靜待基本面拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)蘇寧2020-2022 年收入2836/3290/3747 億元，同比增長(zhǎng)5.3%/16.0%/13.9%，歸母凈利潤(rùn)20.1/27.7/34.1 億元。維持合理價(jià)值14.61 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：家電消費(fèi)回暖低于預(yù)期；疫情沖擊后線下門(mén)店恢復(fù)速度不達(dá)預(yù)期；營(yíng)銷(xiāo)、拉新獲客策略落地效果不達(dá)預(yù)期
