(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司發(fā)布2020年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1808.6億元，同比增長-10.0%；歸母凈利潤5.5億元，同比增長-95.4%；每股收益0.06元，每股凈資產(chǎn)9.29元。
平安觀點：
收入降幅持續(xù)收窄，期待雙十一表現(xiàn)。2020 前三季度實現(xiàn)收入1808.6 億元，同比-10.0%，增速較1H20 提升2.6 個百分點。其中，第三季度收入624.4 億元，同比-4.6%，大幅優(yōu)于二季度-17.4%的營收同比變化。前三季度公司整體實現(xiàn)商品銷售規(guī)模同比增長6.5%，增速較1H20 再提升1.1個百分點。展望四季度，公司雙十一活動主打“好事發(fā)生”概念，推出包括羅永浩、賈乃亮等大腕在內(nèi)的超級買手直播，并出臺50 億元補貼、“J-10%”省錢計劃等政策，同時覆蓋線上線下全渠道。在黃金周、雙十一等消費旺季的推動下，公司四季度增速有望繼續(xù)提升。
線上平臺為助力增長點，線下門店優(yōu)化、擴店同時進行。與整個零售行業(yè)情況相似，公司年內(nèi)主要增長點源于線上，前三季度公司線上平臺GMV同比增長18.2%，線上銷售規(guī)模占比近69%，較19 年末提升約10 個百分點。從線下看，公司自營門店繼續(xù)優(yōu)化，前三季度電器店閉店241 家、零售云直營店閉店674 家、母嬰店閉店38 家，但零售云加盟店繼續(xù)快速擴張，前三季度共開店2400 余家，共計6588 家。公司在壓縮開店成本的同時，有望加速搶占空白市場。
費用率受控，凈利率環(huán)比持續(xù)提升。在營收增速回升的同時，本年度公司加強成本管控，注重投入產(chǎn)出效率，強化績效考核，提升內(nèi)部管理效率。
前三季度公司期間費用率15.8%，同比-0.7 個百分點，其中第三季度期間費用率16%，同比-0.8 個百分點，均有明顯下滑。第三季度銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為12.1%、2.0%、0.9%、1.0%，同比分別-0.5、持平、-0.5、+0.2 個百分點。從凈利角度看，公司前三季度凈利率分別為-1.28%、0.33%、0.75%，呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)態(tài)勢。
業(yè)績環(huán)比改善趨勢明顯，維持“推薦”評級。綜上，公司前三季度扣非虧損約10 億，同比+75.7%。
我們認為，綜合三季報、半年報情況看，公司關(guān)鍵指標環(huán)比向好的趨勢得到持續(xù)，期待公司在四季度雙十一等購物節(jié)的推動下延續(xù)扭虧趨勢，促使年內(nèi)扣非歸母凈利回升至盈虧平衡線附近。我們維持公司業(yè)績預測，預計2020~2022 年每股收益分別為0.15、0.20、0.28 元，PE 分別為64、50、35 倍。維持 “推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，消費低迷的風險：零售行業(yè)表現(xiàn)與宏觀環(huán)境密切相關(guān)，若宏觀增速持續(xù)下行，消費持續(xù)疲弱，則公司發(fā)展受嚴重負面影響；2）疫情防控長期化的風險：國內(nèi)疫情雖逐漸平息，但外部輸入風險日益明顯，若疫情防控長期化，消費行為或再受抑制；3）家樂福整合存在設想外困難的風險：家樂福歸屬超市大賣場行業(yè)，蘇寧在此領(lǐng)域探索不多，或存在整合效果不如預期的風險；4）新業(yè)務模式探索期長，投資回報期不確定的風險：零售云、拼購、蘇小團等新模式仍在探索期需持續(xù)投入，或存在投資收回期長、乃至新模式不成立的風險。
