(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購2020H1 實現(xiàn)營業(yè)收入1,184.23 億元，同比減少12.6%；歸屬于上市公司股東的凈虧損1.67 億元；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-7.45 億元，同比增長76.6%。
線下銷售復(fù)蘇，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年線下受沖擊較大，公司加快店門調(diào)整力度，大力推進(jìn)門店互聯(lián)網(wǎng)化改造，截至6 月底家電3C 家居生活店面數(shù)為2,108 家，其中蘇寧易購云店占一二級市場門店比例近45%；通過推客、拓客、云店小程序及門店直播等工具推動門店銷售復(fù)蘇，Q1/H1同店收入增速為-42.60%/-33.30%，20H1 可比門店坪效為10,229 元/平方米/年，同比減少31.54%。截至6 月底，紅孩子母嬰店共146 家，Q1/H1同店收入增速為-20.91%/-17.53%，20H1 可比門店坪效為6,020 元/平方米/年，同比減少10.48%。在下沉市場，蘇寧持續(xù)輸出數(shù)字化服務(wù)能力，推動直營店轉(zhuǎn)型為零售云加盟店，截至6 月末直營店/零售云加盟店數(shù)量為197/5,926 家，零售云上半年新開門店1,563 家，銷售規(guī)模同比增長61.2%。
線上運營優(yōu)化，占比持續(xù)提高。線上大力推進(jìn)社交社群營銷、離店銷售和到家業(yè)務(wù)，通過蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇小團(tuán)、蘇寧直播以及抖音等短視頻平臺合作等強化流量運營，用戶復(fù)購頻次和粘性進(jìn)一步增強，截至6 月30 日，公司零售注冊會員數(shù)量為6.02 億，同比增長36.2%；上半年線上GMV 為1,347.96 億元，同比增長20.19%，占比達(dá)69.45%。線上自營/開放平臺GMV 分別為816.63/531.33 億元，同比增長2.47%/63.71%，開放平臺非電器品類商戶占比提升至87%，商戶數(shù)量及活躍度也有較大的提升。20Q2 線上收入占比達(dá)74%，同比/環(huán)比提高17%/10%。
家電短期承壓，快消增長強勁。據(jù)《2020 年中國家電行業(yè)半年度報告》，2020 年上半年蘇寧全渠道家電零售市場份額為23.9%，市占率同比提高1.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一，家電零售持續(xù)領(lǐng)先。20H1 蘇寧家電3C 銷售收入達(dá)650.95 億元，同比減少29.0%；其中，通訊產(chǎn)品/數(shù)碼IT/空調(diào)/黑電/白電收入分別為286.93/99.91/101.32/69.19/93.60 億元，同比減少10.5%/31.8%/37.8%/48.7%/38.5%，家電品類銷售短期內(nèi)受沖擊較大。以家樂福中國為核心的快消供應(yīng)鏈整合加速，到家業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高；上半年快消、日百類商品銷售規(guī)模同比增長106.70%，日用百貨品類銷售收入為297.09 億元，同比增長82.5%。20H1 家樂福分部實現(xiàn)營業(yè)收入140 億元，毛利率為19.5%，實現(xiàn)凈利潤-2.24 億元，凈利率為-1.6%；如果不考慮并購家樂福中國時評估增值的攤銷，家樂福中國上半年實現(xiàn)盈利5,919 萬元。
降本增效成果顯著，經(jīng)營質(zhì)量逐步優(yōu)化。上半年公司加速快消供應(yīng)鏈整合和開放平臺發(fā)展，綜合毛利率達(dá)15.63%，同比提高1.33%；其中主營業(yè)務(wù)毛利率為12.15%，同比下滑0.56%，主要是線上銷售增長較快，公司收入結(jié)構(gòu)變化的影響；其他業(yè)務(wù)毛利率為3.48%，同比提高1.89%，主要是家樂福中國并表，帶來店面相關(guān)服務(wù)收入及轉(zhuǎn)租收入增加的影響。上半年公司加大內(nèi)部管理，貫徹執(zhí)行降本增效理念，銷售/管理/研發(fā)費用率為11.3%/1.8%/1.0%，較去年同期下降0.8%/0.2%/0.1%。其中，人員費率為4.87%，同比下降0.92%，主要是公司精簡組織，推進(jìn)門店、物流終端合伙人機(jī)制的影響；廣告促銷費率為1.58%，同比下降0.72%，嚴(yán)格控制廣告營銷投入，深化會員精細(xì)化運營，通過直播、社交社群等方式提高用戶活躍度，營銷效率顯著提高。
盤活物流存量資產(chǎn)，扣非盈利大幅改善。上半年公司持續(xù)完善物流基礎(chǔ)設(shè)施，提升社會化經(jīng)營能力，截至6 月末，對外開放倉儲物業(yè)面積同比增長77.77%。同時，公司通過REITS 項目盤活物流存量資產(chǎn)，貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益約5.39 億元。2020H1 物流分部凈利潤達(dá)3.22 億元，同比增長201.5%，凈利率達(dá)5.9%。整體來看，公司經(jīng)營效率優(yōu)化，上半年歸屬于上市公司股東凈利潤虧損1.67 億元，同比減少23 億元，主要是去年同期蘇寧小店出表造成投資收益增加的影響；扣除蘇寧小店等影響，上半年歸屬于上市公司股東的扣非凈虧損為7.45 億元，同比大幅增長76.6%。
經(jīng)營現(xiàn)金流改善，周轉(zhuǎn)效率短期下滑。公司通過優(yōu)化賬期和支付方式，提升運營資金周轉(zhuǎn)效率，20H1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流為2.05 億元，同比增長101. 99%。在運營方面，由于銷售收入下滑，上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為11.07，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.62，較去年同期均有所增加。
投資建議：經(jīng)營穩(wěn)步改善，估值有望修復(fù)，維持“買入”評級。外部壓力下，上半年蘇寧發(fā)揮智慧零售核心能力，內(nèi)部運營效率大幅提升，銷售逐步復(fù)蘇，扣非盈利同比顯著優(yōu)化。公司經(jīng)營基本面持續(xù)向好，全渠道零售網(wǎng)絡(luò)價值有望重估。維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入3,071/3,637/4,318 億元，同比增長14.08%/18.43%/18.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.76/48.60/93.79 億元。根據(jù)當(dāng)前預(yù)測值，蘇寧2020 年市凈率僅為0.74 倍，隨著經(jīng)營穩(wěn)步向好，公司資產(chǎn)有望迎來估值修復(fù)機(jī)會。
風(fēng)險提示：（1）疫情持續(xù)影響，消費動力不足，線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期，經(jīng)營成本難以優(yōu)化。
