(網(wǎng)經(jīng)社訊)蘇寧易購8 月29 日發(fā)布2020 半年報。2020 上半年實(shí)現(xiàn)收入1184 億元，同比下降12.65%；利潤總額-5.38 億元，同比下降126.44%；歸母凈利-1.67 億元（2019 年同期為21.39 億元），扣非凈利潤-7.45 億元（2019 年同期為-31.9 億元），攤薄EPS 為-0.02 元。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.02 元。
簡評及投資建議：
公司明確了未來十年由“零售商”全面升級為“零售服務(wù)商”的發(fā)展戰(zhàn)略，以科技為驅(qū)動，在供應(yīng)鏈、物流、場景上加強(qiáng)基礎(chǔ)能力開放，賦能中小零售商。
上半年取得以下良好成效：①補(bǔ)強(qiáng)大快消：家樂福整合初顯成效，剔除并購評估增值攤銷后盈利近6000 萬；自主產(chǎn)品品類由電器擴(kuò)展到快消，上半年快消、日用百貨GMV 增長107%、收入增長82%、占比提升至25%，開放平臺非電器商家占比增至87%；②加速推進(jìn)零售云：上半年凈增1340 家至近6000 家，另儲備2014 家；③加快物流開放：截至6 月末對外開放倉儲物業(yè)面積同比增長78%。此外，上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2 億元轉(zhuǎn)正，其中二季度41 億元。
下半年，公司將持續(xù)圍繞零售服務(wù)商戰(zhàn)略進(jìn)一步夯實(shí)全場景運(yùn)營、全品類發(fā)展和服務(wù)能力提升，持續(xù)加快開放賦能。同時，配套組織建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)合伙人、利潤分成和股權(quán)激勵三大模式，進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)的凝聚力和積極性。
上半年收入降13%，全渠道GMV 增5%。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入1184 億元，同比下降12.65%，一、二季度各降7.07%、17.38%，二季度降幅較大，主因部分收入未達(dá)到滿足控制權(quán)轉(zhuǎn)移的條件。上半年家電3C 同店下降33.3%，環(huán)比一季度42.6%的降幅顯著收窄；上半年母嬰店同店下降17.53%。1H 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2 億元轉(zhuǎn)正，其2Q 達(dá)41 億元。
公司上半年全渠道GMV 為1941 億元，同比增長5.37%，其中①線上GMV 增長20.19%至1348 億元，占比69.45%，其中開放平臺GMV 增長63.71%至531億元，平臺非電類商戶占比提升至87%，自營GMV 略增2.47%至817 億元。
②線下GMV 下降17.71%至593 億元，我們認(rèn)為同店下降抵消了家樂福的并表增量。
線上繼續(xù)加強(qiáng)社交社群營銷傳播，對用戶和商品精準(zhǔn)投放提升轉(zhuǎn)化；積極促銷激活消費(fèi)需求。上半年新增注冊用戶數(shù)4683 萬，6 月MAU 同比增長22.37%，復(fù)購率提升，用戶活躍度提升，期末零售注冊會員數(shù)6.02 億。
門店方面，中國大陸地區(qū)凈減857 家，中國香港關(guān)閉2 家。截至2020 年6月30 日公司擁有各類自營店面2756 家，自營店面積749 萬平米，其中自有面積33.08 萬平米，通過創(chuàng)新資產(chǎn)運(yùn)作方式及與大型房地產(chǎn)商合作取得可長期穩(wěn)定使用的物業(yè)172.6 萬平米。蘇寧易購零售云加盟店5926 家。
（1）中國大陸：高線市場以蘇寧易購廣場和云店覆蓋，低線市場加快零售云布局。
家店3C 店：公司上半年加快了店面調(diào)整力度，更加注重一二線市場的“大店”布局，以蘇寧易購廣場和蘇寧易購云店進(jìn)行覆蓋，截至6 月底蘇寧易購云店占一二級市場家電3C 專業(yè)店（不含商超門店）比例近45%。上半年新開家電 3C 專業(yè)店 14 家，關(guān)閉213家，期末門店2108 家，凈減少199 家。
紅孩子母嬰店：上半年新開3 家，關(guān)閉32 家，期末門店146 家。
蘇鮮生&家樂福：蘇鮮生超市關(guān)閉7 家，剩余在營8 家全部納入家樂福超市，家樂福超市新開1 家，儲備7 家，關(guān)閉2 家，期末門店240 家。
零售云加盟店：加強(qiáng)對低線市場商戶的賦能，結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r及店面質(zhì)量對直營店進(jìn)行置換/關(guān)閉、升級改造、直營轉(zhuǎn)加盟等調(diào)整，強(qiáng)化對加盟店的考核管理。上半年零售云銷售規(guī)模同比增長61.2%，新開零售云1563 家，期末門店數(shù)5926 家，并儲備了2014 家；上半年關(guān)閉蘇寧易購直營店636 家，期末門店數(shù)197 家。
（2）中國香港地區(qū)：上半年在中國香港關(guān)閉門店2 家，期末門店數(shù)28 家。
綜合毛利率增加1.33pct 至15.63%，其中受線上收入占比進(jìn)一步提升的影響，主營業(yè)務(wù)毛利率減少0.56pct 個百分點(diǎn)至12.15%；因并表家樂福帶來相關(guān)服務(wù)收入和轉(zhuǎn)租收入，其他業(yè)務(wù)毛利率增加1.89pct 至3.48%。公司預(yù)計，隨著快消供應(yīng)鏈進(jìn)一步整合，自主產(chǎn)品的發(fā)展，以及店面數(shù)字化水平提高帶來相關(guān)服務(wù)收入增加，加快平臺、物流對外開放，綜合毛利率水平將保持穩(wěn)步提升。
分品類，日用百貨收入快速增長，家電3C 受疫情影響而收入降幅較大。日用百貨（包括家居、母嬰、美妝、百貨及超市、生鮮食品等）：收入297 億元大幅增長82.48%，占比主營收入25.09%，毛利率減少0.89pct 至17.15%。通訊產(chǎn)品：收入287 億元下降10.47%，占比主營收入24.23%，毛利率減少0.61pct 至3.21%。小家電：收入160 億元下降20.7%，占比主營收入13.5%，毛利率減少0.37pct 至15.25%?？照{(diào)收入下降37.79%至101 億元，占比主營收入8.56%；冰箱、洗衣機(jī)收入下降38.46%至94 億元，占比7.9%。IT 及數(shù)碼產(chǎn)品：收入100 億元下降31.76%，占比主營收入8.44%。黑電收入69 億元下降48.69%，占比主營收入5.84%；物流服務(wù)收入13 億元下降9.1%，安裝維修收入9 億元增長10.11%，其他收入9 億元下降11.19%。
上半年期間費(fèi)用率減少0.3pct 至16.25%，其中銷管費(fèi)用率降0.71pct、研發(fā)費(fèi)用率降0.05pct，財務(wù)費(fèi)用增加3 億元。公司加強(qiáng)成本管控，店面加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力，提升門店的運(yùn)營效率；通過精簡組織、推進(jìn)門店、物流的合伙人機(jī)制，提高人效水平，尤其是提升人員工作積極性；強(qiáng)化會員運(yùn)營和精準(zhǔn)營銷，更加注重投入產(chǎn)出效率。上半年銷售費(fèi)用率11.77%，同比減少0.57pct；管理費(fèi)用率1.88%，同比減少0.14pct；研發(fā)費(fèi)用率1.04%，同比減少0.05pct。
上半年扣非凈利潤-7.45 億元（2019 年同期-31.9 億元）。上半年歸母凈利潤-1.67 億元下降108%，其中家樂福上半年收入140 億元、虧損2.24 億元，剔除并購時評估增值的攤銷盈利5919 萬元；蘇寧小店上半年收入16 億元、虧損12 億元。分季度，公司一季度歸母凈虧損5.5 億元、二季度盈利3.8 億元。公司上半年對5 家物流項(xiàng)目公司推進(jìn)資產(chǎn)證券化，貢獻(xiàn)一次性凈利潤5.39 億元，扣非凈利潤-7.45 億元（2019 年同期-31.9億元），其中一、二季度各扣非虧損5 億元、2.45 億元。
物流：持續(xù)擴(kuò)建物流基地，加大開放力度。上半年摘牌南京、蘇州、西安等5 個城市物流倉儲用地，交付使用1 個物流基地，新增擴(kuò)建3 個物流基地，截至2020 年6 月底，投入運(yùn)營58 個物流基地，20 個物流基地在建、擴(kuò)建；同時加大對外開放力度，合作伙伴覆蓋家電3C、家居家裝、生鮮、百貨、母嬰、健身器材等多個品類商戶，截至6 月末對外開放倉儲物業(yè)面積同比增長了77.77%。
對公司的判斷。公司2020 年開始由“零售商”全面升級為“零售服務(wù)商”，以科技為驅(qū)動，在供應(yīng)鏈、物流、場景上加強(qiáng)基礎(chǔ)能力開放，積極對外賦能：①全渠道、多業(yè)態(tài)：
新零售產(chǎn)業(yè)趨勢下，公司是唯一擁有深度融合的雙線渠道，以及優(yōu)秀運(yùn)營能力的平臺型企業(yè)；2019 年收購家樂福中國和萬達(dá)百貨后，積極協(xié)同供應(yīng)鏈資源，推進(jìn)超市到家業(yè)務(wù)，豐富消費(fèi)場景；②零售云下沉&賦能：向加盟商開放商品、物流、金融和科技能力，截至2020.06 近6000 家且儲備2014 家；③各業(yè)務(wù)板塊獨(dú)立運(yùn)營：公司零售、金融、物流三大業(yè)務(wù)單元充分協(xié)同發(fā)展，科技賦能增效，且具備獨(dú)立融資能力和空間，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)資源豐厚；④優(yōu)化機(jī)制：精簡組織，推進(jìn)門店和物流合伙人機(jī)制，提高人效和積極性。
更新盈利預(yù)測。預(yù)計2020-2022 年歸母凈利潤各3 億元、9 億元和13 億元。采用分部估值法，2021 年線下業(yè)務(wù)44 億元?dú)w母凈利潤給以5-8 倍PE（對應(yīng)0.15-0.24 倍PS），2021 年線上業(yè)務(wù)1648 億元收入給以0.35-0.4 倍PS，所持華泰證券、中國聯(lián)通、江蘇銀行等股權(quán)市值約66 億元，以及蘇寧金服業(yè)務(wù)價值約230 億元，綜合合理市值1091億-1304 億元，合理價值區(qū)間11.7-14.0 元，維持“優(yōu)于大市”的投資評級。
風(fēng)險提示。線下改善與線上減虧低于預(yù)期；大快消成長和提效的不確定性；各項(xiàng)投資收益的不確定性；競爭加劇。
