(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購(gòu)發(fā)布半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2020H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,182.43 億元，同比減少12.78%；歸屬于上市公司股東的凈虧損1.61 億元，去年同期盈利為21.39 億元；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為-7.42 億元，同比增長(zhǎng)76.7%。
線下逐步復(fù)蘇，線上發(fā)展加速。上半年公司加速門(mén)店互聯(lián)網(wǎng)化改造和門(mén)店調(diào)整，截至6 月底家電3C 家居生活店面數(shù)為2,108 家，其中蘇寧易購(gòu)云店占一二級(jí)市場(chǎng)門(mén)店比例近45%；通過(guò)推客、拓客、云店小程序及門(mén)店直播等工具推動(dòng)門(mén)店銷(xiāo)售復(fù)蘇，Q1/H1 同店收入增速為-42.60%/-33.30%。
截至6 月底，紅孩子母嬰店共146 家，Q1/H1 同店收入增速為-20.91%/-17.53%，二季度零售環(huán)比改善。在下沉市場(chǎng)，蘇寧持續(xù)輸出數(shù)字化服務(wù)能力，推動(dòng)直營(yíng)店轉(zhuǎn)型為零售云加盟店，截至6 月末直營(yíng)店/零售云加盟店數(shù)量為197/5,926 家，零售云銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)61.2%。
線上通過(guò)蘇寧推客、蘇寧拼購(gòu)、蘇小團(tuán)、蘇寧直播以及抖音等短視頻平臺(tái)合作等強(qiáng)化流量運(yùn)營(yíng)，用戶復(fù)購(gòu)頻次和粘性進(jìn)一步增強(qiáng)，截至6 月30 日公司零售注冊(cè)會(huì)員數(shù)量為6.02 億；上半年線上GMV 同比增長(zhǎng)20.19%，其中自營(yíng)/平臺(tái)GMV 分別增長(zhǎng)2.47%/63.71%，開(kāi)放平臺(tái)非電器品類(lèi)商戶占比提升至87%，商戶數(shù)量及活躍度也有較大的提升。整體來(lái)看，線上增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Q2 線上收入占比達(dá)74%，同比/環(huán)比提高17%/10%。
家電持續(xù)擴(kuò)張，快消增長(zhǎng)強(qiáng)勁。據(jù)《2020 年中國(guó)家電行業(yè)半年度報(bào)告》，2020 年上半年蘇寧全渠道家電零售市場(chǎng)份額為23.9%，市占率同比提高1.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一，家電零售持續(xù)領(lǐng)先。以家樂(lè)福中國(guó)為核心的快消供應(yīng)鏈整合加速，到家業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高；上半年快消、日百類(lèi)商品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)106.70%，家樂(lè)福中國(guó)經(jīng)營(yíng)性盈利以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化，扣非盈利改善。上半年公司加速快消供應(yīng)鏈整合和開(kāi)放平臺(tái)發(fā)展，綜合毛利率達(dá)15.5%，同比提高1.2%；同時(shí)聚焦內(nèi)部管控，貫徹執(zhí)行降本增效理念，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率較去年同期下降0.25%。
同時(shí)，公司通過(guò)REITS 項(xiàng)目盤(pán)活存量資產(chǎn)，貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益約5.2 億元。整體來(lái)看，隨著銷(xiāo)售回升改善和經(jīng)營(yíng)效率提升，上半年公司扣非盈利和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比顯著改善。上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損1.61 億元，同比減少23 億元，主要是去年同期蘇寧小店出表造成投資收益增加的影響；扣除蘇寧小店等影響，上半年歸屬于上市公司股東的扣非凈虧損為7.42 億元，同比大幅增長(zhǎng)76.7%。
投資建議：線上增長(zhǎng)提速，扣非盈利改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。外部壓力下，上半年蘇寧發(fā)揮智慧零售核心能力，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率大幅提升，銷(xiāo)售逐步復(fù)蘇，扣非盈利同比顯著優(yōu)化。公司經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)向好，預(yù)計(jì)下半年家樂(lè)福到家業(yè)務(wù)和零售云業(yè)務(wù)繼續(xù)加速增長(zhǎng)；股份回購(gòu)彰顯管理層信心，全渠道零售網(wǎng)絡(luò)價(jià)值有望重估。暫維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,071/3,637/4,318 億元，同比增長(zhǎng)14.08%/18.43%/18.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.76/48.60/93.79 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情持續(xù)影響，消費(fèi)動(dòng)力不足，線上減虧效果不佳，線下門(mén)店收入持續(xù)下滑；（2）蘇寧推客、蘇寧拼購(gòu)、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)成本難以優(yōu)化。
