(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布公司2020 年半年度業(yè)績快報。公司20H1 營業(yè)收入1182.43億元/-12.78%，歸母凈利潤-1.61 億元，扣非歸母凈利潤-7.42 億元；20Q2 營業(yè)收入604.04億元/-17.63%，歸母凈利潤3.82 億元，扣非歸母凈利潤-2.42 億元。業(yè)績表現(xiàn)符合，疫情影響逐步減弱，供應鏈整合、全渠道融合等戰(zhàn)略下盈利能力持續(xù)改善，上半年綜合毛利率同增1.20%，總費用率同降0.25%。
家電3C 等傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，大快消業(yè)務持續(xù)向好。疫情導致線下渠道受阻、消費信心降低，家電市場上半年需求萎靡（根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，20H1 空冰洗零售額增速分別為-26.9%/-9.7%/-18.2%），價格戰(zhàn)激烈，對公司的家電3C 業(yè)務造成了一定影響，但預計公司表現(xiàn)仍明顯優(yōu)于行業(yè)。在鞏固家電3C 市場優(yōu)勢的基礎上，公司依賴家樂福積極發(fā)展大快消業(yè)務，成效明顯，上半年快消、日百類商品銷售規(guī)模同比增長106.70%，其中家樂福自收購以來經(jīng)營業(yè)績顯著改善，凈利潤和現(xiàn)金流持續(xù)為正。
疫情下全渠道布局價值彰顯，線下平臺互聯(lián)網(wǎng)化持續(xù)深化。公司20H1 總GMV 1941.55億元/+5.40%，20Q2 同增11.52%，其中線上1347.96 億元/+20.19%，20Q2 同增27.11%，全渠道優(yōu)勢充分體現(xiàn)。公司線上GMV 增速顯著好于行業(yè)（全國網(wǎng)上零售額同增7.3%）得益于公司大力發(fā)展開放平臺，提升平臺產(chǎn)品豐富度和用戶體驗，上半年公司開放平臺非電器類商戶占比提升至87%，20 年6 月移動APP 活躍用戶數(shù)9299.1 萬人，較19年12 月增加1731.6 萬人。同時，公司繼續(xù)深化門店互聯(lián)網(wǎng)化運營，到家、直播、推客等營銷方式逐步成熟，上半年線下推客訂單同增113.80%。
物流資產(chǎn)實現(xiàn)有效滾動投資，加大開放下資產(chǎn)使用價值提升。截至20 年6 月底，公司在44 個城市運營58 個物流基地，另有20 個物流在建項目，物流實力和倉儲面積行業(yè)領先，有效支撐公司全渠道業(yè)務發(fā)展。上半年公司發(fā)行第三期物流設施資產(chǎn)基金，持續(xù)利用外部資金滾動投資物流資產(chǎn)，預計公司物流實力仍將長期處于行業(yè)領先位置。另外，公司加大物流資產(chǎn)開放度，20H1 對外開放倉儲物業(yè)面積同增77.77%。
投資建議：相較于同行，公司全渠道優(yōu)勢明顯，家樂福協(xié)同效應初顯。繼續(xù)看好公司全渠道實力增強趨勢，以及家樂福對公司大快消領域的加強。調整盈利預測，預計20-22EPS 分別為0.18\0.38\0.54 元，7 月30 日收盤價對應PE 分別為58.7\28.3\19.7 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：線上競爭加劇，市場需求不足，新業(yè)務協(xié)同效應有限。
