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研報:上海申銀萬國證券:大疫當(dāng)前變革加速 電商轉(zhuǎn)型加速渠道多元化
發(fā)布時間:2020年04月22日 10:18:01

(網(wǎng)經(jīng)社訊)疫情沖擊業(yè)績低于預(yù)期,大手筆分紅股息率高。公司2019 年實現(xiàn)營收16.84 億,同比增長20.24%,實現(xiàn)歸母凈利潤4.60 億,同比增長21.85%,對應(yīng)EPS 0.71 元;其中Q4 單季度實現(xiàn)營收5.42 億,同比增長15.97%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.56 億,同比增長19.43%。

受疫情影響,公司預(yù)計2020 年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.19 億元~0.23 億元,同比下降70%~75%。此外公司決議2019 年擬按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.42 元(含稅),累計發(fā)放現(xiàn)金分紅3.50 億,分紅率76.12%,對應(yīng)股息率4.69%。

一季度收入降幅40%-50%,全年預(yù)計實現(xiàn)個位數(shù)增長。

1)2019 年全年集成灶行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到209.8 萬臺,同比增長20%,零售額達(dá)到161.5億元,同比增長25%,公司整體表現(xiàn)符合行業(yè)趨勢。一季度受疫情沖擊,公司終端門店關(guān)門情況嚴(yán)重,由于線下收入占比較高達(dá)90%,我們預(yù)計公司一季度收入端下滑40%-50%,業(yè)績端下滑幅度更高,主要是剛性營業(yè)支出影響較大。

2)展望全年,中怡康預(yù)計集成灶行業(yè)零售量同比增長18%至248 萬臺,零售額同比增長11%至181 億元。從趨勢上來看,疫情控制住后線下零售及電商業(yè)務(wù)從二季度開始步入復(fù)蘇階段,我們分悲觀、中性、樂觀三種情景假設(shè),分別對Q2-Q4 的增速給予15%、20%和25%的反彈,那么分別對應(yīng)2020 年收入增長4.7%、8.8%和13%的表現(xiàn)。

授權(quán)經(jīng)銷商線上開店,KA 進(jìn)店率大幅提升。公司多元化渠道建設(shè)成果顯著:1)加大一二線市場開發(fā),2019 年新增蘇寧居然之家賣場200 多家店,在紅星和居然的進(jìn)店率從40%大幅提升至60%;2)線上電商渠道自20 年開始,開放經(jīng)銷商線上開店,加速電商渠道發(fā)展;3)工程業(yè)務(wù)跟隨精裝修趨勢,簽署10 多個精裝合同。從期間費用投入情況來看,19 年公司銷售費用增加1 億元,銷售費用率同比提升4.2 個pcts 至15.2%,表明公司加大品牌知名度的決心和魄力;預(yù)計20 年銷售費用率保持相對平穩(wěn),方向上加大線上投入,繼續(xù)提高電商渠道市場份額。盈利質(zhì)量方面,公司2019 年經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流流量5.43億元高于凈利潤,現(xiàn)金流狀況良好。

盈利預(yù)測與投資評級我們下調(diào)公司2020-2021 年歸母凈利潤預(yù)測為4.97 億元和5.5 億元(前值為5.22 億元和5.96 億元),增加2022 年預(yù)測為6.05 億元,分別同比增長8%、11%和10%,對應(yīng)每股收益0.77 元、0.85 元和0.94 元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為 15 倍、14 倍和12 倍,下調(diào)至“增持”投資評級。(來源:上海申銀萬國證券 文/劉正 史晉星 周海晨 編選:網(wǎng)經(jīng)社)

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