(網(wǎng)經(jīng)社訊)疫情沖擊業(yè)績(jī)低于預(yù)期，大手筆分紅股息率高。公司2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.84 億，同比增長(zhǎng)20.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.60 億，同比增長(zhǎng)21.85%，對(duì)應(yīng)EPS 0.71 元；其中Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.42 億，同比增長(zhǎng)15.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56 億，同比增長(zhǎng)19.43%。
受疫情影響，公司預(yù)計(jì)2020 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19 億元~0.23 億元，同比下降70%~75%。此外公司決議2019 年擬按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.42 元（含稅），累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金分紅3.50 億，分紅率76.12%，對(duì)應(yīng)股息率4.69%。
一季度收入降幅40%-50%，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
1）2019 年全年集成灶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到209.8 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%，零售額達(dá)到161.5億元，同比增長(zhǎng)25%，公司整體表現(xiàn)符合行業(yè)趨勢(shì)。一季度受疫情沖擊，公司終端門店關(guān)門情況嚴(yán)重，由于線下收入占比較高達(dá)90%，我們預(yù)計(jì)公司一季度收入端下滑40%-50%，業(yè)績(jī)端下滑幅度更高，主要是剛性營(yíng)業(yè)支出影響較大。
2）展望全年，中怡康預(yù)計(jì)集成灶行業(yè)零售量同比增長(zhǎng)18%至248 萬(wàn)臺(tái)，零售額同比增長(zhǎng)11%至181 億元。從趨勢(shì)上來(lái)看，疫情控制住后線下零售及電商業(yè)務(wù)從二季度開(kāi)始步入復(fù)蘇階段，我們分悲觀、中性、樂(lè)觀三種情景假設(shè)，分別對(duì)Q2-Q4 的增速給予15%、20%和25%的反彈，那么分別對(duì)應(yīng)2020 年收入增長(zhǎng)4.7%、8.8%和13%的表現(xiàn)。
授權(quán)經(jīng)銷商線上開(kāi)店，KA 進(jìn)店率大幅提升。公司多元化渠道建設(shè)成果顯著：1）加大一二線市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，2019 年新增蘇寧、居然之家賣場(chǎng)200 多家店，在紅星和居然的進(jìn)店率從40%大幅提升至60%；2）線上電商渠道自20 年開(kāi)始，開(kāi)放經(jīng)銷商線上開(kāi)店，加速電商渠道發(fā)展；3）工程業(yè)務(wù)跟隨精裝修趨勢(shì)，簽署10 多個(gè)精裝合同。從期間費(fèi)用投入情況來(lái)看，19 年公司銷售費(fèi)用增加1 億元，銷售費(fèi)用率同比提升4.2 個(gè)pcts 至15.2%，表明公司加大品牌知名度的決心和魄力；預(yù)計(jì)20 年銷售費(fèi)用率保持相對(duì)平穩(wěn)，方向上加大線上投入，繼續(xù)提高電商渠道市場(chǎng)份額。盈利質(zhì)量方面，公司2019 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流流量5.43億元高于凈利潤(rùn)，現(xiàn)金流狀況良好。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們下調(diào)公司2020-2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.97 億元和5.5 億元（前值為5.22 億元和5.96 億元），增加2022 年預(yù)測(cè)為6.05 億元，分別同比增長(zhǎng)8%、11%和10%，對(duì)應(yīng)每股收益0.77 元、0.85 元和0.94 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為 15 倍、14 倍和12 倍，下調(diào)至“增持”投資評(píng)級(jí)。（來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券 文/劉正 史晉星 周海晨 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
