(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們認(rèn)為，上海鋼聯(lián)是一家被市場(chǎng)忽視的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)云SaaS 企業(yè)。無論是資訊業(yè)務(wù)還是鋼銀電商業(yè)務(wù)，從產(chǎn)品形態(tài)、產(chǎn)品演化方向、收費(fèi)模式、用戶粘性等角度來看，其已經(jīng)體現(xiàn)出較強(qiáng)的云SaaS 產(chǎn)品屬性：訂閱模式、高用戶粘性、高續(xù)費(fèi)率、強(qiáng)產(chǎn)品拓展力。我們預(yù)計(jì)，公司2019-2021 年EPS 分別為1.17、1.84、2.85 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
資訊SaaS 產(chǎn)品拓展，定價(jià)能力提升
從SaaS 產(chǎn)品角度，公司云SaaS 產(chǎn)品從一般的網(wǎng)頁鏈接、廣告等線上服務(wù)，逐步向數(shù)據(jù)終端、咨詢、指數(shù)產(chǎn)品拓展。品類方面，從鋼鐵行業(yè)逐步延伸拓展至化工、有色、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)，橫跨整個(gè)周期領(lǐng)域。周期品類的橫跨使得鋼聯(lián)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)更加順暢，即使某一周期品類交易量出現(xiàn)暫時(shí)波動(dòng)，公司整體受影響較小。而云SaaS 產(chǎn)品逐步拓展至數(shù)據(jù)終端、咨詢和指數(shù)，最終體現(xiàn)的結(jié)果是用戶粘性更強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)定價(jià)能力更強(qiáng)。
B端線上遷移有望加快，大宗電商滲透率有望快速提升
我國(guó)是世界鋼鐵市場(chǎng)的重要組成部分，具備孕育龐大鋼鐵電商市場(chǎng)的基礎(chǔ)。另一方面我國(guó)鋼鐵電商滲透率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)鋼鐵線上交易量占比從2015 年的3.13%提升至2018 年的11.83%。公司旗下鋼銀電商作為行業(yè)龍頭，2018 年公司交易量份額達(dá)到34%，為行業(yè)第一，并且較2015 年提升了7pct，地位不斷鞏固。未來公司作為龍頭或受益于整個(gè)大宗商品電商滲透率的提升。
鋼銀SaaS 業(yè)務(wù)蘊(yùn)含較大成長(zhǎng)空間
基于電商平臺(tái)的鋼銀SaaS 具有較大的成長(zhǎng)空間。從商業(yè)模式上看，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將支持商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，未來或從買賣雙方收取服務(wù)費(fèi)。從云SaaS 業(yè)務(wù)拓展來看，值得關(guān)注的包括：1）金融科技云SaaS，公司或憑借數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，輸出智能風(fēng)控；2）不斷豐富的企業(yè)云SaaS 服務(wù)，隨著云倉儲(chǔ)、云視頻、云商貿(mào)的推出，云SaaS 服務(wù)或進(jìn)一步延伸，使公司與產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司的連接更加緊密。我們認(rèn)為，隨著云SaaS 業(yè)務(wù)的逐步開展，公司的成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開。
2B 企業(yè)SaaS 龍頭有望崛起，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
我們采取分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值?？紤]到公司資訊業(yè)務(wù)云服務(wù)屬性，采用PS 估值法，參考可比公司2020 年平均PS 15.9 倍，給予公司信息業(yè)務(wù)2020年P(guān)S 15-16 倍，對(duì)應(yīng)2020 年市值98.06-104.60 億元。對(duì)于電商業(yè)務(wù)，我們采用PE 進(jìn)行估值，參考可比公司2020 平均PE 53 倍，給予公司鋼銀電商業(yè)務(wù)2020 年P(guān)E 53 倍，對(duì)應(yīng)2020 年目標(biāo)市值77.43 億元。綜合以上兩個(gè)業(yè)務(wù)分部估值，我們預(yù)計(jì)，公司對(duì)應(yīng)2020 年的目標(biāo)市值為175.49-182.03 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為110.03-114.40 元。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：云業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，品類拓展不及預(yù)期。（來源：華泰證券 文/謝春生 郭雅麗 郭梁良 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
