(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司是國內(nèi)休閑零食龍頭之一。公司主要從事休閑食品的研發(fā)、采購、銷售及運營業(yè)務(wù)，實行多品類戰(zhàn)略。目前，公司已形成覆蓋肉類零食、糖果糕點、堅果炒貨、果干果脯、素食山珍等多個品類、1000余種的產(chǎn)品組合。公司收入規(guī)模在A股可比公司中排第二，僅次于三只松鼠。
全品類均衡布局。公司肉類零食、糖果糕點和堅果炒貨貢獻(xiàn)了六成以上的收入，2018年這三大品類營收占比分別為23%、21%和20%。
果干果脯和素食山珍2018年營收占比分別為12%和8%。相比之下，三只松鼠和好想你（百草味品牌）收入主要來自于堅果，2018年堅果營收占比分別為53%和44%。鹽津鋪子收入主要來自豆制品、烘焙和肉制品等。來伊份營收主要來自于肉制品、炒貨及豆制品，2018年營收占比分別為31%和30%。
實行全渠道銷售模式。公司通過構(gòu)建門店終端、電商平臺、移動APP、O2O 銷售平臺等全方位的銷售渠道，形成了“不斷接近終端、隨時提供服務(wù)”的銷售渠道布局。公司線下渠道堅持“加盟為主，直營為輔”的布局策略。終端門店公司堅持“深耕華中，輻射全國”的戰(zhàn)略布局，在省會城市和地級市的主城區(qū)，按消費者的生活路徑進(jìn)行布點。線上主要分為B2B和B2C模式，其中B2C模式營收占比高于B2B。與競爭對手相比，公司渠道具有規(guī)模優(yōu)勢。目前公司線上、線下規(guī)模均名列前茅，其中線上銷售規(guī)模位居第三，僅次于三只松鼠和好想你（百草味）。線下規(guī)模位居第一。2018年，公司線下實現(xiàn)營收34.4億元，略高于來伊份（34.2億元）；線上收入28.8億元，位居第三，僅次于三只松鼠（62.3億元）和好想你（40.7億元）。
我國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模大，未來仍有增長空間。根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國休閑食品行業(yè)年產(chǎn)值由2004年的1931.38億元增長至2014年的9050.18億元，年均復(fù)合增速達(dá)到16.7%， 且預(yù)計2015-2019年仍將保持高速增長，由2015年的10589.62億元增長至2019年的19925.28億元，年均復(fù)合增速超過17%。目前休閑食品人均消費量和消費額均明顯低于發(fā)達(dá)國家，未來還有很大增長空間。
投資建議：首次覆蓋，給予推薦評級。預(yù)計公司2019-2020年EPS分別為0.81元和1.01元，目前股價對應(yīng)PE分別為28倍和23倍。公司競爭優(yōu)勢明顯，首次覆蓋，給予推薦評級。
風(fēng)險提示。消費需求下降、競爭加劇、渠道擴張不達(dá)預(yù)期等。（來源：東莞證券 文/魏紅梅 編選：網(wǎng)經(jīng)社 ）
