(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司是國(guó)內(nèi)休閑零食龍頭之一。公司主要從事休閑食品的研發(fā)、采購(gòu)、銷(xiāo)售及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)行多品類(lèi)戰(zhàn)略。目前，公司已形成覆蓋肉類(lèi)零食、糖果糕點(diǎn)、堅(jiān)果炒貨、果干果脯、素食山珍等多個(gè)品類(lèi)、1000余種的產(chǎn)品組合。公司收入規(guī)模在A股可比公司中排第二，僅次于三只松鼠。
全品類(lèi)均衡布局。公司肉類(lèi)零食、糖果糕點(diǎn)和堅(jiān)果炒貨貢獻(xiàn)了六成以上的收入，2018年這三大品類(lèi)營(yíng)收占比分別為23%、21%和20%。
果干果脯和素食山珍2018年?duì)I收占比分別為12%和8%。相比之下，三只松鼠和好想你（百草味品牌）收入主要來(lái)自于堅(jiān)果，2018年堅(jiān)果營(yíng)收占比分別為53%和44%。鹽津鋪?zhàn)邮杖胫饕獊?lái)自豆制品、烘焙和肉制品等。來(lái)伊份營(yíng)收主要來(lái)自于肉制品、炒貨及豆制品，2018年?duì)I收占比分別為31%和30%。
實(shí)行全渠道銷(xiāo)售模式。公司通過(guò)構(gòu)建門(mén)店終端、電商平臺(tái)、移動(dòng)APP、O2O 銷(xiāo)售平臺(tái)等全方位的銷(xiāo)售渠道，形成了“不斷接近終端、隨時(shí)提供服務(wù)”的銷(xiāo)售渠道布局。公司線下渠道堅(jiān)持“加盟為主，直營(yíng)為輔”的布局策略。終端門(mén)店公司堅(jiān)持“深耕華中，輻射全國(guó)”的戰(zhàn)略布局，在省會(huì)城市和地級(jí)市的主城區(qū)，按消費(fèi)者的生活路徑進(jìn)行布點(diǎn)。線上主要分為B2B和B2C模式，其中B2C模式營(yíng)收占比高于B2B。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司渠道具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。目前公司線上、線下規(guī)模均名列前茅，其中線上銷(xiāo)售規(guī)模位居第三，僅次于三只松鼠和好想你（百草味）。線下規(guī)模位居第一。2018年，公司線下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.4億元，略高于來(lái)伊份（34.2億元）；線上收入28.8億元，位居第三，僅次于三只松鼠（62.3億元）和好想你（40.7億元）。
我國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間。根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)休閑食品行業(yè)年產(chǎn)值由2004年的1931.38億元增長(zhǎng)至2014年的9050.18億元，年均復(fù)合增速達(dá)到16.7%， 且預(yù)計(jì)2015-2019年仍將保持高速增長(zhǎng)，由2015年的10589.62億元增長(zhǎng)至2019年的19925.28億元，年均復(fù)合增速超過(guò)17%。目前休閑食品人均消費(fèi)量和消費(fèi)額均明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)還有很大增長(zhǎng)空間。
投資建議：首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS分別為0.81元和1.01元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28倍和23倍。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期等。（來(lái)源：東莞證券 文/魏紅梅 編選：網(wǎng)經(jīng)社 ）
