(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
事件：阿里巴巴5 月15 日發(fā)布財報，F(xiàn)Y2019 實現(xiàn)5.7 萬億元GMV，營業(yè)收入3,768.44 億元，同比增長51%，Non-GAAP 凈利潤934.07 億元，同比增長12.2%。2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入934.98 億元，同比增長51%。
截至2019 年3 月底，年活躍買家數(shù)達6.54 億人，用戶維持穩(wěn)健增長。
GMV 增長放緩，用戶基礎持續(xù)擴大，ARPU 穩(wěn)健提升。FY2019 淘寶實現(xiàn)31,150 億元GMV，同比增長16%，天貓實現(xiàn)26,120
億元GMV，同比增長23%，GMV 增速進一步放緩。部分feed
流量進行貨幣化以及傭金、新零售等收入的強勁增長下，阿里中國零售市場的貨幣化率持續(xù)提升至4.32%。FY2019 阿里年活躍買家數(shù)達6.54
億人，年新增活躍買家數(shù)量超過一億人，其中77%來源于低線市場，支付寶引流和淘寶界面改版等在市場下沉中取得顯著成效。2019Q1
年活躍買家數(shù)新增1,800 萬人，用戶持續(xù)錄得強勁增長的同時ARPU 值提升至379 元。
營業(yè)收入增速回落，仍維持強勁增長。FY2019 實現(xiàn)營業(yè)收入3,768.44 億元，同比增長51%，排除餓了么等新業(yè)務并表的影響，營收同比增長39%，增速進一步放緩，但相比于電商行業(yè)以及主要競爭對手而言，阿里營收仍然維持強勁增長。2019 財年傭金收入增速高于天貓GMV 增速，顯示國際大品牌入駐天貓平臺有效提升了傭金費率。
2019Q1 用戶管理（廣告）收入為301.19
億元，同比增速持續(xù)回升至31%，主要受到部分推薦feed 流量進行貨幣化測試的影響。新零售收入達135.32/400.84
億元，同比增長132%/155%。菜鳥網(wǎng)絡本季度/本財年實現(xiàn)38.61/148.85
億元收入，同比增長35%/120.2%。本季度本地生活服務實現(xiàn)營業(yè)收入52.66 億元，較上個季度51.59 億元環(huán)比小幅增長。
經(jīng)營效率提升，盈利能力穩(wěn)健。2019Q1
經(jīng)營費用率為27.7%，相較于去年同期30.5%有所下滑。本季度/本財年凈利潤分別為233.79/802.34
億元，同比增長252.04%/30.6%，主要是阿里影業(yè)投資產(chǎn)生58.25 億美元重估值收益；Non-GAAP
凈利潤為200.56/934.07 億元，同比增長42.25%/12.2%。
核心商務模塊盈利能力穩(wěn)健，持續(xù)為公司業(yè)務拓展輸血。2019Q1/FY2019本地生活、Lazada、新零售、菜鳥網(wǎng)絡四大戰(zhàn)略投資虧損達72.04/254.22億元，數(shù)媒娛樂、創(chuàng)新戰(zhàn)略業(yè)務的虧損率進一步上升。排除新業(yè)務影響，核心商務EBITA 同比增長38%/31%至346.88/1,615.89 億元。
云計算業(yè)務本財年實現(xiàn)247.02 億元營收，同比增長84.5%，EBITA
虧損率持續(xù)收窄至5%，逐步轉向盈虧平衡。2019Q1/FY2019 的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為186/1,510
億元，整體來看公司經(jīng)營現(xiàn)金流指標保持健康。FY2019 自由現(xiàn)金流達1,045
億元，同比增長4%，相對保持穩(wěn)健，為公司進行戰(zhàn)略投資提供充足彈藥。
推薦流量貨幣化測試推動的廣告收入增長，以及天貓品牌高端化帶來的傭金率提升，都驗證了阿里中國零售市場的盈利增長潛力。通過支付寶引流擴大低線城市用戶基礎、加速市場下沉，展示了支付反哺零售主業(yè)發(fā)展的獨特競爭優(yōu)勢；同時，支付寶和淘寶入口的餓了么訂單占比已超過30%，阿里生態(tài)圈業(yè)務之間強大的協(xié)同效應逐步凸顯。
我們認為，核心零售業(yè)務作為利潤奶牛，可持續(xù)為本地生活服務、Lazada、菜鳥和新零售的戰(zhàn)略投資輸血，逐步完善阿里從線上到線下，從本土到全球的商業(yè)生態(tài)圈，全方位集聚、留存用戶，推動收入變現(xiàn)。云計算營收保持高增長，逐漸轉向盈虧平衡，有望為阿里提供電商之外的估值支柱。
風險提示事件：（1）流量紅利持續(xù)減退，電商平臺用戶流失，營收增速大幅放緩，貨幣化率持續(xù)下滑；（2）全渠道融合發(fā)展不達預期，新零售業(yè)務虧損加劇，拖累集團現(xiàn)金流；（3）戰(zhàn)略投資布局不順利，未能建立起競爭優(yōu)勢，持續(xù)造成財務壓力。（來源：中泰證券 文/彭毅/龍凌波）
