(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入增速環(huán)比回升,降本增效帶動(dòng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比大增
本季度公司凈收入達(dá)1,502.8億元,超市場(chǎng)預(yù)期2.0%,收入同比增長(zhǎng)22.9%,增速環(huán)比有所提升。其中,自營(yíng)電商業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20.8%至1,335.2億元,服務(wù)及其他業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)42.0%至167.6億元。盈利能力方面,本季度公司毛利率同比提升1.2百分點(diǎn)至14.7%,總體費(fèi)用率同比降低1.1百分點(diǎn)至13.2%。其中,受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、物流使用效率及人員效率提升,履約費(fèi)用率同比降低0.6百分點(diǎn)至6.1%;受益于外部廣告平臺(tái)較低平均成本,市場(chǎng)費(fèi)用率同比降低0.6百分點(diǎn)至3.7%。本季度公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)644.3%至35.6億元,遠(yuǎn)超此前6.6億元的市場(chǎng)預(yù)期,單季度已超去年全年水平。此外,公司預(yù)計(jì)3Q19E收入介于1,260-1,300億元,同比增長(zhǎng)20.3-24.1%,預(yù)計(jì)2019年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到80-96億元之間,同比增長(zhǎng)131.2-177.5%。
京東持續(xù)強(qiáng)化對(duì)用戶流量的獲取與運(yùn)用能力獲客方面,本季度京東在加強(qiáng)與微信合作的同時(shí),也嘗試從抖音、快手、微博等社交平臺(tái)引流,使得本季度平臺(tái)用戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。年化活躍買家環(huán)比凈增超千萬至3.21億。根據(jù)QM,6月京東APP的MAU環(huán)比增長(zhǎng)18.1%至2.7億,京東微信小程序用戶環(huán)比增長(zhǎng)62.6%至1.4億(小程序的獨(dú)占用戶比例達(dá)67.8%)。值得一提的是,下沉渠道逐步成為京東新增流量的主要來源,三線及以下城市貢獻(xiàn)70%的新增用戶。我們認(rèn)為,隨著京東拼購(gòu)接入微信一級(jí)入口,京東將更好的獲得新的下沉流量,為公司增長(zhǎng)護(hù)航。在流量運(yùn)用方面,京東一方面通過強(qiáng)化會(huì)員體系價(jià)值,吸引優(yōu)質(zhì)用戶成為京東會(huì)員,提升用戶粘性與復(fù)購(gòu);另一方面,公司通過加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者社交關(guān)系的運(yùn)用,增強(qiáng)平臺(tái)匹配用戶與商家、商品的能力,有助于進(jìn)一步提升平臺(tái)廣告業(yè)務(wù)的變現(xiàn)效率。
京東物流開源節(jié)流初見成效,本季度已近盈虧平衡點(diǎn)。在ToC業(yè)務(wù)與第三方商家服務(wù)支持下,本季度京東物流及其他收入同比增長(zhǎng)98.1%至56.9億元。節(jié)流方面,公司致力于控制人員成本,除了調(diào)整人員薪酬結(jié)構(gòu)之外,對(duì)人員規(guī)模擴(kuò)張較為審慎,本季度公司總員工數(shù)量環(huán)比持平。此外,本季度公司與物流業(yè)務(wù)相關(guān)的資本支出從2Q18的31.1億元降至5.0億元,考慮到京東物流已建成600個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)中心、1,500萬平方米的倉(cāng)儲(chǔ)面積,下沉城市物流布局趨于完善,公司未來資本開支有望減少,有利于未來現(xiàn)金流狀況并提升公司盈利水平。
估值:我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入將達(dá)到5,659.4億元/6,783.1億元/7,682.0億元,分別同比增長(zhǎng)22.5%/19.9%/13.3%,而調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到90.0億元/148.7億元/188.2億元,分別同比增長(zhǎng)160.0%/65.4%/26.5%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的市盈率分別為34.7x/21.0x/16.6x,略高于基于Bloomberg一致預(yù)期下阿里巴巴的市盈率?？紤]到公司收入增速環(huán)比回升,在降本提效下盈利能力的持續(xù)改善,我們認(rèn)為京東的合理市值為529.5億美元,對(duì)應(yīng)2020年25xP/E,相較當(dāng)前443.8億美元市值仍有近20%的提升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀風(fēng)險(xiǎn);政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇;公司盈利能力下滑;核心品類銷售降速;資本支出重新回升。（來源：天風(fēng)證券 文/文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
