(網(wǎng)經(jīng)社訊)同程藝龍由兩大在線旅游平臺(tái)同程和藝龍合并組成，是中國(guó)領(lǐng)先的在線旅行平臺(tái)，以2017年交易額計(jì)，在中國(guó)在線旅游市場(chǎng)中排名第三。公司提供421家國(guó)內(nèi)航空公司及國(guó)際航空公司運(yùn)營(yíng)的超過(guò)6,000條國(guó)內(nèi)航線及超過(guò)71.5萬(wàn)條國(guó)際航線、超過(guò)120萬(wàn)家酒店及非標(biāo)住宿選擇、約45.3萬(wàn)汽車線路及超過(guò)300條渡輪線路。近期催化劑包括：下半年通常是出行旅游旺季，銷售額有望再上高位；公司近期于非一線城市拓展迅速，獲客進(jìn)一步增加。
投資要點(diǎn)：中國(guó)第三大OTA平臺(tái)，享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。按2017年交易額計(jì)，同程與藝龍合并后，以9.8%的市場(chǎng)份額位列在線旅游平臺(tái)(OTA)市場(chǎng)第三。未來(lái)，隨著銷售渠道下沉、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)、線下向線上進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，中國(guó)在線旅游行業(yè)還將繼續(xù)保持較快增速，預(yù)計(jì)2017-22年中國(guó)OTA住宿預(yù)訂和交通票務(wù)市場(chǎng)將以15.9%、13.8%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)。
在超級(jí)應(yīng)用時(shí)代，依托騰訊流量資源與生態(tài)，長(zhǎng)期高效觸達(dá)大量用戶。中國(guó)OTA進(jìn)入超級(jí)應(yīng)用程序（APP）時(shí)代，超級(jí)APP憑借自身廣大用戶群加強(qiáng)OTA的客戶覆蓋范圍，尤其有利于OTA去觸達(dá)之前覆蓋不足的非一線城市用戶。同程藝龍是微信與移動(dòng)QQ錢包上「火車票機(jī)票」、「酒店」接口的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)商，長(zhǎng)期低成本觸達(dá)海量用戶。2016-18年同程藝龍的總月活躍用戶數(shù)保持32.7%年均復(fù)合增速。2018年同程藝龍合并之后，全力押注小程序，月活躍用戶實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2019年第一季度月活躍用戶數(shù)進(jìn)一步上升至199.3百萬(wàn)人，付費(fèi)率自2015年4.4%上升至2019年一季度11.6%。由于公司與騰訊具有長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，預(yù)期同程藝龍能夠持續(xù)觸達(dá)兩大超級(jí)應(yīng)用的用戶群。
用戶集中于非一線城市，享有巨大市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，與攜程有競(jìng)爭(zhēng)亦有協(xié)同。中國(guó)非一線城市人口占比高達(dá)95%，非一線城市居民的旅游支出增長(zhǎng)快于一線城市。同程藝龍有約85.5%的注冊(cè)用戶居于非一線城市，在非一線城市的業(yè)務(wù)面臨良好的增長(zhǎng)機(jī)遇。研究顯示19至35歲人群是旅游消費(fèi)產(chǎn)品的主要購(gòu)買力之一，同程藝龍有約69.4%用戶屬于該年齡層，這一比例在中國(guó)四大OTA中最高。同程藝龍與攜程（公司第二大股東）既有競(jìng)爭(zhēng)也有合作，但由于兩者針對(duì)的核心用戶、目標(biāo)市場(chǎng)不同，兩者更多在旅游資源、銷售渠道上呈現(xiàn)合作互補(bǔ)關(guān)系。
估值結(jié)論：我們采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，得到目標(biāo)價(jià)19.2港元。我們同時(shí)比較美股、港股上市同業(yè)公司，同程藝龍以其高效低成本的客戶觸達(dá)渠道、更優(yōu)的盈利能力見(jiàn)長(zhǎng)。下行風(fēng)險(xiǎn)包括：對(duì)騰訊渠道的依賴性強(qiáng)，若不能保持合作，流量將受到極大影響；外部不利環(huán)境可能降低居民出境旅游意愿；非一線城市競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：中投證券 文/周霖 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
