(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點
在中報前的業(yè)績真空期,件量增速是快遞股價的核心矛盾。618強刺激下,6月行業(yè)/個股件量增速分別有望達到35%/50%,超過市場預期的25%/40%,可積極博弈6月高頻數(shù)據(jù),個股推薦申通/圓通。
增長:6月數(shù)據(jù)可能超預期,中長期不悲觀電商仍然是中國快遞行業(yè)最主要的增長動力。618期間,拼多多訂單量達到11億件(GMV同比增長300%);若不考慮訂單轉化率,僅拼多多618對行業(yè)6月件量增速的拉動接近20%。再考慮阿里/其它電商的增長,6月行業(yè)件量增速有望達到35%,龍頭企業(yè)件量增速有望超過50%。我們對于快遞行業(yè)中長期件量增速較市場更為樂觀,19E/20E分別為24.6%/18.2%,中長期仍能維持實際GDP增速的2-3X。
競爭:階段性加劇,市場預期溫和價格戰(zhàn)快遞終端需求屬于2C的消費品,但產(chǎn)品同質和包郵模式導致激烈的市場競爭。快遞企業(yè)(加盟商)對于掌握商流的阿里/拼多多缺乏議價能力。從2H18開始,一線快遞中處于劣勢的申通/圓通開始發(fā)力,競爭其實是加劇的。我們對于行業(yè)價格競爭謹慎樂觀,而即期股價隱含溫和價格戰(zhàn)預期。
海外快遞市場的經(jīng)驗表明,較高的集中度下(如日本/美國)快遞行業(yè)也并非暴利,中國快遞行業(yè)的穩(wěn)態(tài)情景仍不清晰。
成本:總部成本仍有空間,或需承擔更多責任從實業(yè)交流的結果看,快遞總部干線運輸/中轉分撥成本的極限大約為0.5元/票和0.2元/票。即使成本最低的中通(18年干線/中轉成本約為0.68/0.38元/票),綜合成本降幅空間仍然超過30%。未來三年,我們?nèi)匀豢梢云诖饕爝f企業(yè)成本5%-7%的年均降幅。加盟商層面,規(guī)范成本和端配送成本面臨壓力,總部或需承擔更多責任。
投資策略:估值隱含中性預期,博弈高頻數(shù)據(jù)超預期快遞企業(yè)上市周期仍然較短,流動性的釋放也并不充分(19年為解禁大年)市場尚未形成明確的估值中樞。我們建議的估值方法是PEG。溫和價格戰(zhàn)假設下,我們預計19年行業(yè)盈利增速20%左右,和即期估值整體匹配。
在中報前的業(yè)績真空期,件量增速是快遞股價的核心矛盾。618強刺激下,6月行業(yè)/個股件量增速分別有望達到35%/50%,超過市場預期的25%/40%,可積極博弈6月高頻數(shù)據(jù),個股推薦申通/圓通。
風險提示:行業(yè)增速低于預期、社保沖擊、價格戰(zhàn)。（來源：華泰證券 文/沈曉峰 袁釘；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
