(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司發(fā)布2019Q1季報(bào),公司Q1年度活躍用戶數(shù)3.10億,環(huán)比增長(zhǎng)1.7%,同比增長(zhǎng)2.9%;公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1210億元,同比增長(zhǎng)20.9%,歸母凈利潤(rùn)73.2億元,同比增長(zhǎng)380%;公司預(yù)計(jì)2019Q2凈收入為1450-1500億人民幣,同比增長(zhǎng)19-23%。
活躍用戶增速回升,拉新促活效率顯著改善公司報(bào)告期內(nèi)活躍用戶3.10億,環(huán)比+1.7%,同比+2.9%;季度活躍用戶同比增長(zhǎng)15%。在活躍用戶增速回升的同時(shí),公司Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率3.3%,同比/環(huán)比分別下降0.2/1.5pct,拉新/促活效率實(shí)現(xiàn)了顯著改善。
服務(wù)性收入繼續(xù)快速增長(zhǎng),物流板塊效率顯著提升報(bào)告期公司直營(yíng)業(yè)務(wù)收入1087億元,同比增長(zhǎng)19%;其中家電3C產(chǎn)品收入707億,同比增長(zhǎng)14%;百貨收入378億,同比增長(zhǎng)28%。受天貓/蘇寧/拼多多等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊,公司直營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速與上季度相比下降1pct,家電3C與百貨分別下降6.0/14.8pct。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)服務(wù)性收入124億,同比增長(zhǎng)44%,其中平臺(tái)與廣告收入81億,同比增長(zhǎng)27%;物流業(yè)務(wù)收入43億,同比增長(zhǎng)91%。2018年10月京東物流開(kāi)通個(gè)人快遞業(yè)務(wù),并升級(jí)了快遞員的激勵(lì)機(jī)制,物流板塊的效率正出現(xiàn)顯著提升。
盈利能力顯著優(yōu)化,“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”仍將繼續(xù)報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.3億,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率1.0%,環(huán)比/同比提升1.7/1.0pct,隨著公司內(nèi)部管理的進(jìn)一步加強(qiáng),公司在2018年提出的“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”仍將繼續(xù),我們預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將進(jìn)一步改善。
與騰訊續(xù)簽合作協(xié)議,流量合作繼續(xù)深入
公司在5月與騰訊續(xù)簽了為期三年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。騰訊將繼續(xù)為京東在微信平臺(tái)上提供一級(jí)與二級(jí)入口,為京東帶來(lái)流量支持。同時(shí)雙方還將在社交媒體服務(wù)、廣告采購(gòu)、會(huì)員服務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)更深層次的合作。我們認(rèn)為京東是微信電商生態(tài)建設(shè)的重要合作伙伴,與騰訊合作的延續(xù)與加深能夠?yàn)榫〇|帶來(lái)更多的流量端支持,從而有效打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司中長(zhǎng)期空間取決于用戶規(guī)模的增長(zhǎng),公司與騰訊戰(zhàn)略合作的繼續(xù)以及在低線城市的拓展都值得重點(diǎn)關(guān)注。我們維持公司19-21年Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為70.8/106.8/143.8億元,對(duì)應(yīng)19-21年EPA0.70/1.06/1.43美元;根據(jù)DCF估值維持目標(biāo)價(jià)至33.32美元/ADS,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1/宏觀消費(fèi)需求超預(yù)期惡化;2/公司拼購(gòu)等新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期;3/公司成本及費(fèi)用控制效果低于預(yù)期。（來(lái)源：光大證券 文/范佳瓅 孔蓉 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
