(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：在接下來的幾個季度中，我們認為亞馬遜的看點主要在四個方面：（1）電商業(yè)務(wù)營收持續(xù)放緩，二季度開始升級Prime會員一日達物流服務(wù)，有望優(yōu)化用戶體驗，拉動電商銷售增長，進一步升華Prime會員價值；（2）前期投資效益逐漸釋放，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力大幅提升，將有效對沖營收增速放緩帶來的負面影響；（3）云計算業(yè)務(wù)是亞馬遜的增長引擎、現(xiàn)金牛和估值支柱，前期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，與知名企業(yè)的云服務(wù)合作將加速AWS業(yè)務(wù)變現(xiàn)，預(yù)計仍將保持穩(wěn)健增長；（4）廣告業(yè)務(wù)增速顯著下滑，目前在開放廣告庫存和變現(xiàn)上相對保守，未來隨著品牌商關(guān)注度上升有望實現(xiàn)放量增長。
零售營收增速持續(xù)放緩，云計算保持穩(wěn)健，國際業(yè)務(wù)逐漸止血
2019Q1北美/國際地區(qū)營收達358/162億美元，同比增長17%/16%，一季度亞馬遜針對印度市場監(jiān)管政策的變化進行了相應(yīng)的合規(guī)調(diào)整，市場環(huán)境變化對銷售的影響在逐步減弱；由于亞馬遜在中國B2C零售市場占比僅為0.6%，預(yù)計二季度退出中國市場對亞馬遜國際營收的影響較小。2019Q1云計算業(yè)務(wù)收入達77億美元，同比增長42%，在去年的大基數(shù)前提下仍然保持了穩(wěn)健增長。2019Q1云計算業(yè)務(wù)營業(yè)利潤達22.2億美元，TTM營業(yè)利潤率持續(xù)提升至29.1%，成為公司現(xiàn)金牛；國際市場營業(yè)利潤為-0.9億美元，虧損大幅減少，國際業(yè)務(wù)拓展逐漸止血。
廣告收入增速大幅下滑，會員業(yè)務(wù)回復(fù)穩(wěn)健增長
2019Q1線上自營收入/第三方商家服務(wù)收入/會員服務(wù)收入達295/111/43億美元，同比增長12%/23%/42%，二季度Prime會員免費2日達服務(wù)升級為一日達，物流時效將顯著優(yōu)化，有望提升用戶購買頻次，拉動線上銷售收入增長。2019Q1實體門店銷售收入為43億元，線下門店+線上訂單的總銷售收入同比增長6%，環(huán)比四季度同口徑增速持平。本季度廣告收入達27億美元，同比增長36%，增速顯著放緩。
成本管控高效，經(jīng)營效率優(yōu)化，盈利能力快速提升
2019Q1毛利率快速提升至43%，主要是公司配送成本、員工增長和基建投資放緩等帶來營業(yè)成本優(yōu)化。本季度經(jīng)營費用率為35.8%，與去年同期35.9%相比持平：履約費用率為14.4%，同比減少0.9%；營銷費用率為6.1%，同比增加0.8%；科技內(nèi)容費用率為13.3%，同比增加0.1%；一般及行政費用率為2.0%，同比減少0.1%。2019Q1營業(yè)利潤達44.2億美元，營業(yè)利潤率快速提升至7.4%；同期實現(xiàn)凈利潤35.6億美元，同比增長119%，凈利率達6.0%，公司盈利能力顯著提升。二季度受到股權(quán)激勵費用增加以及8億美元Prime物流服務(wù)升級投資支出，預(yù)計利潤率環(huán)比回落。亞馬遜將在二季度末公布全年物流投資預(yù)期及其對2019年下半年利潤的影響。
風險提示事件
（1）電商業(yè)務(wù)增長持續(xù)放緩，市場份額和營收增速下滑；
（2）云計算業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，在激烈市場競爭下優(yōu)勢減弱，估值下滑；
（3）Prime會員增長不達預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)難以凸顯，物流費率大幅上升。
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報告正文
零售營收增速持續(xù)放緩，云計算保持穩(wěn)健，國際業(yè)務(wù)逐漸止血
北美地區(qū)2019Q1營收達358億美元，同比增長17%，增速持續(xù)放緩，連續(xù)兩個季度低于20%。2019Q1國際地區(qū)營收為162億美元，同比增長16%，印度市場由于燈節(jié)排期變化，2018Q3/Q4銷售出現(xiàn)波動，一季度亞馬遜針對印度市場監(jiān)管政策的變化進行了相應(yīng)的合規(guī)調(diào)整，下架了自有品牌產(chǎn)品，市場環(huán)境變化對銷售的影響在逐步減弱；由于亞馬遜在中國B2C零售市場占比僅為0.6%，預(yù)計二季度退出中國市場對亞馬遜國際營收的影響較小。云計算業(yè)務(wù)受到銷售周期等影響，單季度收入增速會有一定波動；2019Q1云計算業(yè)務(wù)收入達77億美元，營收同比增速小幅放緩至42%，在去年的大基數(shù)前提下仍然保持了穩(wěn)健增長。
2019Q1北美市場營業(yè)利潤為22.9億美元；云計算業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)利潤22.2億美元，成為公司主要的利潤貢獻來源；國際市場營業(yè)利潤為-0.9億美元，虧損大幅減少，國際業(yè)務(wù)拓展逐漸止血。
2019Q1北美市場/國際市場TTM營業(yè)利潤率為5.7%/-2.4%，云計算業(yè)務(wù)TTM營業(yè)利潤率持續(xù)提升至29.1%，同比增加3.9%，主要是基礎(chǔ)設(shè)施改善、效率提高、以及技術(shù)和銷售團隊擴張的影響。亞馬遜將繼續(xù)拓展、深化與國際知名企業(yè)之間的合作關(guān)系，加速AWS業(yè)務(wù)變現(xiàn)。
廣告收入增速大幅下滑，會員業(yè)務(wù)回復(fù)穩(wěn)健增長
業(yè)務(wù)拆分來看，線上自營銷售和平臺服務(wù)仍是主要的收入來源，本季度線上自營收入/第三方商家服務(wù)收入達295/111億美元，同比增長12%/23%，增速均有所下滑，第三方平臺的銷量占比仍在提升。二季度亞馬遜開始將Prime會員免費2日達服務(wù)升級為一日達，物流時效將顯著優(yōu)化，有望提升用戶購買頻次，拉動線上銷售收入增長。
2019Q1會員服務(wù)收入達43億美元，同比增長42%，上個季度的會計準則和收入確認規(guī)則變動的影響顯著減弱，新增Prime會員數(shù)量創(chuàng)下新高，用戶參與度也顯著提升。預(yù)計Prime一日達服務(wù)升級完成后，Prime會員價值將進一步釋放。
2019Q1其他收入（主要為廣告收入）達27億美元，同比增長36%，增速顯著放緩，廣告目前的關(guān)注點是相關(guān)性和精準度的提升，正在進行運營方面的改進，在開放廣告庫存和變現(xiàn)上相對保守，未來隨著品牌商關(guān)注度上升有望實現(xiàn)放量增長。
2019Q1實體門店銷售收入為43億元，同比增長1%。實體門店銷售收入主要來源于全食超市的線下銷售，通過Prime Now APP進行手機下單的訂單計入線上收入，如果將手機/線上訂單合并，2019Q1全食超市銷售收入同比增長6%，環(huán)比四季度同口徑增速持平。全食超市自2017年夏天以來已經(jīng)展開了三次大規(guī)模降價活動，未來將通過Prime Now APP持續(xù)拓展配送范圍。
成本管控高效，經(jīng)營效率優(yōu)化，盈利能力快速提升
2019Q1毛利率快速提升至43%，主要是公司營業(yè)成本優(yōu)化的影響：（1）配送成本2016/2017年增長超過30%，2018年僅增長15%；（2）員工數(shù)2016/2017年增長48%/38%（不包括全食超市和Souq），2018年僅增長14%；（3）基建投資2017年增長69%，2018年僅增長10%；（4）過去12個月的招聘增速也放緩至12%。
本季度經(jīng)營費用率為35.8%，與去年同期35.9%相比持平：履約費用率為14.4%，同比減少0.9%；營銷費用率為6.1%，同比增加0.8%；科技內(nèi)容費用率為13.3%，同比增加0.1%；一般及行政費用率為2.0%，同比減少0.1%。
2019Q1營業(yè)利潤達44.2億美元，營業(yè)利潤率快速提升至7.4%；同期實現(xiàn)凈利潤35.6億美元，同比增長119%，凈利率達6.0%，公司盈利能力顯著提升。二季度受到股權(quán)激勵費用增加以及8億美元Prime物流服務(wù)升級投資支出，預(yù)計利潤率環(huán)比回落。亞馬遜將在二季度末公布全年物流投資預(yù)期及其對2019年下半年利潤的影響。
附亞馬遜2019Q1電話會議紀要：
1. 一季度電商單位增長10%是否是歷史新低？一季度國際地區(qū)收入增速放緩至16%，增速下滑是否會持續(xù)，以及印度市場面臨的壓力會帶來怎樣的影響？
在單位增速方面，一季度增長10%，但是會員、AWS、Amazon Music、全食超市和廣告等業(yè)務(wù)的收入高增長沒有包括在內(nèi)。
國際收入方面具體到印度市場，我們正在經(jīng)歷監(jiān)管政策的變化，已經(jīng)為了合規(guī)做出了相應(yīng)的調(diào)整，近幾周的選舉也造成銷售不佳，但對整個季度的影響很小。Q3/Q4的燈節(jié)假期雖然產(chǎn)生了一些噪音干擾，但我們對印度市場的業(yè)務(wù)發(fā)展和一季度的增速表示滿意。
2. 營業(yè)利潤顯著增長的原因？二季度的營業(yè)利潤率為什么顯著下滑？排除匯率等影響，二季度預(yù)期營收增速加快的原因？
成本管控高效，運營效率提升，營業(yè)成本持平/下降：（1）配送成本2016/2017年都增長超過30%，2018年僅增長15%；（2）員工數(shù)2016年增長48%，2017年增長38%（不包括全食超市和Souq），2018年僅增長14%；（3）基建投資2017年增長69%，2018年僅增長10%；（4）過去12個月的招聘增速也放緩至12%。
預(yù)期二季度營業(yè)利潤率低的原因：（1）計劃推出Prime免費當次日達服務(wù)，已經(jīng)在部分地區(qū)展開了調(diào)整，擴大了當次日達的商品范圍，這部分的影響在Q1還未體現(xiàn)出來；需要加大投資，Q2營業(yè)利潤展望中包含了8億美元的相關(guān)業(yè)務(wù)新增投資；（2）每年二季度會實施股權(quán)激勵，這部分的費用會增加。
預(yù)期二季度營收增速加快的原因：更快送達的物流服務(wù)將有效推動訂單量提升。
3. 如何看待當前的用戶粘性？是否考慮增加廣告和會員服務(wù)？Prime會員的流失率如何？
2018年新增Prime會員數(shù)量創(chuàng)下新高，用戶參與度也很高，各項會員專享服務(wù)表現(xiàn)都不錯（免費配送、在線視頻和音樂觀看時長），用戶粘性持續(xù)提升。
沒有會員流失率的數(shù)據(jù)，但Prime很受歡迎，隨著當次日達服務(wù)覆蓋到更多地區(qū)，Prime將成為更優(yōu)的零售模式。
4. 一季度廣告收入增速環(huán)比顯著下滑，廣告業(yè)務(wù)有何變化？如何平衡廣告量和商家需求？國內(nèi)和國際廣告業(yè)務(wù)的情況如何？
北美和國際市場的廣告業(yè)務(wù)發(fā)展不錯，目前主要關(guān)注相關(guān)度的提升，為消費者和平臺商家提供更好的體驗。目前在做運營方面的改進，比如如何使用工具進行更精準的推薦（亞馬遜需求平臺），注重對品牌的服務(wù)（品牌商店個性化設(shè)置大受歡迎，提升了消費者對品牌和亞馬遜的忠誠度）
其他收入項增長36%（包括非廣告收入），廣告收入增長幅度要高于這個數(shù)字。
5. Prime會員是否了解亞馬遜在售賣全食超市的商品？購買的會員是少量的還是廣泛的？
用戶分布非常廣泛，并且Prime會員使用全食超市的專享優(yōu)惠的頻率更高。通過Prime Now APP持續(xù)拓展配送范圍，目前75個城市可以APP下單配送到家，30個地區(qū)可以自提。實體門店營收主要來源于全食超市，但是手機下單算作線上收入。如果將門店和到家的銷售額放到一起，Q1增長6%，與去年Q4持平。我們對Prime和全食取得的進展感到非常滿意，自從2017年夏開始，已經(jīng)開啟了第三輪大降價活動。
6. 8億美元的配送投資二季度見效，具體情況如何？廣告業(yè)務(wù)增長放緩，會因為品牌關(guān)注度提升和新產(chǎn)品推出而加速？
亞馬遜投資物流20多年，已經(jīng)具備一定的配送能力和物流網(wǎng)絡(luò)，當前適用于兩日達，縮短配送時間意味著與物流合作伙伴共同提高物流能力，現(xiàn)在進展很快，一部分訂單的配送時效會在Q2顯著改善，這也是今年的重點。
廣告業(yè)務(wù)的增速不做評論，還處于發(fā)展初期，已經(jīng)受到很多商家和消費者的歡迎，只要專注于增加業(yè)務(wù)量和網(wǎng)站流量，廣告業(yè)務(wù)的表現(xiàn)一定會好。
7. 致股東信中提到3P表現(xiàn)優(yōu)于1P，但公司3P服務(wù)收入增長顯著放緩，可否介紹相關(guān)情況？如何保障3P的增速？購買視頻內(nèi)容的趨勢如何，外部購買和自制的策略是否有調(diào)整？
亞馬遜的目標是讓更多選擇，最優(yōu)價格和最便捷的配送，我們在積極地吸引賣家入駐平臺，為用戶提供更多商品和配送。公司每年投資幾十億美元進行基礎(chǔ)設(shè)施改善，為賣家提供工具和服務(wù)，幫助他們成功經(jīng)營，目前第三方銷量占比仍有增長，縮短配送時間的投資3P賣家也將從中受益。
公司將繼續(xù)在視頻內(nèi)容方面投資，最近出了很多熱門劇集。在1月份修訂會計準則，新準則下針對自制劇投資，將為制作費用提供資金（原本只是部分），對Q1收入沒有影響，但營業(yè)成本減少1.3億美元。預(yù)計下半年該影響會加劇，具體會和公司的制作規(guī)劃相關(guān)。
8. 年底美國大部分地區(qū)能實現(xiàn)當次日達嗎？現(xiàn)在兩日達的1億件商品是否未來都能實現(xiàn)當次日達？生鮮雜貨方面，除了全食超市外還有哪些增長潛力？
亞馬遜的目標是將兩日達升級為當次日達，現(xiàn)在在對供應(yīng)鏈進行調(diào)整，優(yōu)化訂單處理和運能，加強與第三方的合作，在成本方面可能存在很多誤差，在二季度末會提供更多信息。
生鮮雜貨方面，會增加更多的配送和自提區(qū)域；除此之外，會持續(xù)投資亞馬遜自己的Amazon Fresh，通過PrimeNow實現(xiàn)1-2小時送達，或者通過Prime Pantry來提供更多的服務(wù)選擇。
9. 當次日達服務(wù)主要依賴USPS/UPS還是亞馬遜自己的物流？8億美元是季度的支出，全年支出大概是什么水平？
亞馬遜自己的物流和第三方物流都會使用，并觀察效果如何。目前可預(yù)見的支出是8億美元，在二季度末會做出下半年的判斷。
10. 云計算業(yè)務(wù)一季度的表現(xiàn)？
以目前的業(yè)績作為基準，今年AWS營收可達300億美元，同比增長42%（匯率中性），今年一季度營收比去年同期高20億美元，營業(yè)利潤率同比增加3.2%，主要是基礎(chǔ)設(shè)施改善、效率提高、技術(shù)和銷售團隊擴張的作用。亞馬遜將繼續(xù)保持和國際大客戶的合作（助力大眾工業(yè)云，整合3萬+設(shè)施和1500家全球供應(yīng)鏈合作伙伴；助力福特未來汽車發(fā)展；發(fā)展Lyft等新客戶）。企業(yè)在加速上傳AWS，目前使用量增長高于營收增長。
11. AWS一季度增速下滑的原因是什么？8億美元的物流投資是在拓展配送地區(qū)還是豐富商品品類上？未來當次日達會否拓展到英國等海外地區(qū)？
Q2的投資主要是用于北美地區(qū)，但最終的目標是實現(xiàn)全球Prime會員的當次日達。4月份有明顯動作，具體是擴展區(qū)域還是豐富品類要到二季度末再看，短期來看，所有品類的配送時間都將縮短。
去年四個季度AWS收入分別增長48%/49%/46%/46%（匯率中性），今年一季度面臨更多困難，相比去年上半年的大基數(shù)，保持現(xiàn)有增速已經(jīng)很不容易了，受到公司的銷售周期，云服務(wù)接納度、波動模式等的差異性影響，每個季度的增長會有一定波動。
12. 資本支出放緩與公司重視投資是否矛盾？未來的趨勢如何？
公司不希望看到任一項業(yè)務(wù)的投資回報減少，不會通過縮減資本開支來限制業(yè)務(wù)發(fā)展。2016/2017年大部分是配送中心和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，回報性較高，確實也幫助提升了運營效率，從2018年的成本減少也可以看出前期投資的效果。（基本需要12個月的時間體現(xiàn)投資的成效）未來資本支出會持續(xù)增長，比如剛剛開放了香港數(shù)據(jù)中心，可以服務(wù)19個中國城市。
13. 投資當次日達物流的動機是什么，是Prime會員畫像和其他信息提供了信號嗎？醫(yī)療健康方面的業(yè)務(wù)發(fā)展如何？
目前大部分產(chǎn)品是保證兩日達，如果能做到當次日達，物流時效優(yōu)化了一半，將有效刺激潛在購買。提供當次日達物流也是豐富了現(xiàn)有的物流服務(wù)選擇。
亞馬遜高效的物流可以支撐包括醫(yī)療健康行業(yè)在內(nèi)的很多垂直領(lǐng)域公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。自從完成PillPack的并購之后，給他們提供了很多支持，也在從中學習。（來源：中泰零售電商研究平臺 文/彭毅 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
