(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：在接下來的幾個(gè)季度中，我們認(rèn)為亞馬遜的看點(diǎn)主要在四個(gè)方面：（1）電商業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)放緩，二季度開始升級(jí)Prime會(huì)員一日達(dá)物流服務(wù)，有望優(yōu)化用戶體驗(yàn)，拉動(dòng)電商銷售增長(zhǎng)，進(jìn)一步升華Prime會(huì)員價(jià)值；（2）前期投資效益逐漸釋放，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力大幅提升，將有效對(duì)沖營(yíng)收增速放緩帶來的負(fù)面影響；（3）云計(jì)算業(yè)務(wù)是亞馬遜的增長(zhǎng)引擎、現(xiàn)金牛和估值支柱，前期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，與知名企業(yè)的云服務(wù)合作將加速AWS業(yè)務(wù)變現(xiàn)，預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；（4）廣告業(yè)務(wù)增速顯著下滑，目前在開放廣告庫(kù)存和變現(xiàn)上相對(duì)保守，未來隨著品牌商關(guān)注度上升有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
零售營(yíng)收增速持續(xù)放緩，云計(jì)算保持穩(wěn)健，國(guó)際業(yè)務(wù)逐漸止血
2019Q1北美/國(guó)際地區(qū)營(yíng)收達(dá)358/162億美元，同比增長(zhǎng)17%/16%，一季度亞馬遜針對(duì)印度市場(chǎng)監(jiān)管政策的變化進(jìn)行了相應(yīng)的合規(guī)調(diào)整，市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)銷售的影響在逐步減弱；由于亞馬遜在中國(guó)B2C零售市場(chǎng)占比僅為0.6%，預(yù)計(jì)二季度退出中國(guó)市場(chǎng)對(duì)亞馬遜國(guó)際營(yíng)收的影響較小。2019Q1云計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)77億美元，同比增長(zhǎng)42%，在去年的大基數(shù)前提下仍然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019Q1云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)22.2億美元，TTM營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)提升至29.1%，成為公司現(xiàn)金牛；國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.9億美元，虧損大幅減少，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展逐漸止血。
廣告收入增速大幅下滑，會(huì)員業(yè)務(wù)回復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
2019Q1線上自營(yíng)收入/第三方商家服務(wù)收入/會(huì)員服務(wù)收入達(dá)295/111/43億美元，同比增長(zhǎng)12%/23%/42%，二季度Prime會(huì)員免費(fèi)2日達(dá)服務(wù)升級(jí)為一日達(dá)，物流時(shí)效將顯著優(yōu)化，有望提升用戶購(gòu)買頻次，拉動(dòng)線上銷售收入增長(zhǎng)。2019Q1實(shí)體門店銷售收入為43億元，線下門店+線上訂單的總銷售收入同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比四季度同口徑增速持平。本季度廣告收入達(dá)27億美元，同比增長(zhǎng)36%，增速顯著放緩。
成本管控高效，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，盈利能力快速提升
2019Q1毛利率快速提升至43%，主要是公司配送成本、員工增長(zhǎng)和基建投資放緩等帶來營(yíng)業(yè)成本優(yōu)化。本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為35.8%，與去年同期35.9%相比持平：履約費(fèi)用率為14.4%，同比減少0.9%；營(yíng)銷費(fèi)用率為6.1%，同比增加0.8%；科技內(nèi)容費(fèi)用率為13.3%，同比增加0.1%；一般及行政費(fèi)用率為2.0%，同比減少0.1%。2019Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)44.2億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率快速提升至7.4%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.6億美元，同比增長(zhǎng)119%，凈利率達(dá)6.0%，公司盈利能力顯著提升。二季度受到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加以及8億美元Prime物流服務(wù)升級(jí)投資支出，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率環(huán)比回落。亞馬遜將在二季度末公布全年物流投資預(yù)期及其對(duì)2019年下半年利潤(rùn)的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件
（1）電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，市場(chǎng)份額和營(yíng)收增速下滑；
（2）云計(jì)算業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下優(yōu)勢(shì)減弱，估值下滑；
（3）Prime會(huì)員增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)難以凸顯，物流費(fèi)率大幅上升。
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報(bào)告正文
零售營(yíng)收增速持續(xù)放緩，云計(jì)算保持穩(wěn)健，國(guó)際業(yè)務(wù)逐漸止血
北美地區(qū)2019Q1營(yíng)收達(dá)358億美元，同比增長(zhǎng)17%，增速持續(xù)放緩，連續(xù)兩個(gè)季度低于20%。2019Q1國(guó)際地區(qū)營(yíng)收為162億美元，同比增長(zhǎng)16%，印度市場(chǎng)由于燈節(jié)排期變化，2018Q3/Q4銷售出現(xiàn)波動(dòng)，一季度亞馬遜針對(duì)印度市場(chǎng)監(jiān)管政策的變化進(jìn)行了相應(yīng)的合規(guī)調(diào)整，下架了自有品牌產(chǎn)品，市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)銷售的影響在逐步減弱；由于亞馬遜在中國(guó)B2C零售市場(chǎng)占比僅為0.6%，預(yù)計(jì)二季度退出中國(guó)市場(chǎng)對(duì)亞馬遜國(guó)際營(yíng)收的影響較小。云計(jì)算業(yè)務(wù)受到銷售周期等影響，單季度收入增速會(huì)有一定波動(dòng)；2019Q1云計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)77億美元，營(yíng)收同比增速小幅放緩至42%，在去年的大基數(shù)前提下仍然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2019Q1北美市場(chǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為22.9億美元；云計(jì)算業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.2億美元，成為公司主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來源；國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.9億美元，虧損大幅減少，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展逐漸止血。
2019Q1北美市場(chǎng)/國(guó)際市場(chǎng)TTM營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.7%/-2.4%，云計(jì)算業(yè)務(wù)TTM營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)提升至29.1%，同比增加3.9%，主要是基礎(chǔ)設(shè)施改善、效率提高、以及技術(shù)和銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張的影響。亞馬遜將繼續(xù)拓展、深化與國(guó)際知名企業(yè)之間的合作關(guān)系，加速AWS業(yè)務(wù)變現(xiàn)。
廣告收入增速大幅下滑，會(huì)員業(yè)務(wù)回復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
業(yè)務(wù)拆分來看，線上自營(yíng)銷售和平臺(tái)服務(wù)仍是主要的收入來源，本季度線上自營(yíng)收入/第三方商家服務(wù)收入達(dá)295/111億美元，同比增長(zhǎng)12%/23%，增速均有所下滑，第三方平臺(tái)的銷量占比仍在提升。二季度亞馬遜開始將Prime會(huì)員免費(fèi)2日達(dá)服務(wù)升級(jí)為一日達(dá)，物流時(shí)效將顯著優(yōu)化，有望提升用戶購(gòu)買頻次，拉動(dòng)線上銷售收入增長(zhǎng)。
2019Q1會(huì)員服務(wù)收入達(dá)43億美元，同比增長(zhǎng)42%，上個(gè)季度的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和收入確認(rèn)規(guī)則變動(dòng)的影響顯著減弱，新增Prime會(huì)員數(shù)量創(chuàng)下新高，用戶參與度也顯著提升。預(yù)計(jì)Prime一日達(dá)服務(wù)升級(jí)完成后，Prime會(huì)員價(jià)值將進(jìn)一步釋放。
2019Q1其他收入（主要為廣告收入）達(dá)27億美元，同比增長(zhǎng)36%，增速顯著放緩，廣告目前的關(guān)注點(diǎn)是相關(guān)性和精準(zhǔn)度的提升，正在進(jìn)行運(yùn)營(yíng)方面的改進(jìn)，在開放廣告庫(kù)存和變現(xiàn)上相對(duì)保守，未來隨著品牌商關(guān)注度上升有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
2019Q1實(shí)體門店銷售收入為43億元，同比增長(zhǎng)1%。實(shí)體門店銷售收入主要來源于全食超市的線下銷售，通過Prime Now APP進(jìn)行手機(jī)下單的訂單計(jì)入線上收入，如果將手機(jī)/線上訂單合并，2019Q1全食超市銷售收入同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比四季度同口徑增速持平。全食超市自2017年夏天以來已經(jīng)展開了三次大規(guī)模降價(jià)活動(dòng)，未來將通過Prime Now APP持續(xù)拓展配送范圍。
成本管控高效，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，盈利能力快速提升
2019Q1毛利率快速提升至43%，主要是公司營(yíng)業(yè)成本優(yōu)化的影響：（1）配送成本2016/2017年增長(zhǎng)超過30%，2018年僅增長(zhǎng)15%；（2）員工數(shù)2016/2017年增長(zhǎng)48%/38%（不包括全食超市和Souq），2018年僅增長(zhǎng)14%；（3）基建投資2017年增長(zhǎng)69%，2018年僅增長(zhǎng)10%；（4）過去12個(gè)月的招聘增速也放緩至12%。
本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為35.8%，與去年同期35.9%相比持平：履約費(fèi)用率為14.4%，同比減少0.9%；營(yíng)銷費(fèi)用率為6.1%，同比增加0.8%；科技內(nèi)容費(fèi)用率為13.3%，同比增加0.1%；一般及行政費(fèi)用率為2.0%，同比減少0.1%。
2019Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)44.2億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率快速提升至7.4%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.6億美元，同比增長(zhǎng)119%，凈利率達(dá)6.0%，公司盈利能力顯著提升。二季度受到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加以及8億美元Prime物流服務(wù)升級(jí)投資支出，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率環(huán)比回落。亞馬遜將在二季度末公布全年物流投資預(yù)期及其對(duì)2019年下半年利潤(rùn)的影響。
附亞馬遜2019Q1電話會(huì)議紀(jì)要：
1. 一季度電商單位增長(zhǎng)10%是否是歷史新低？一季度國(guó)際地區(qū)收入增速放緩至16%，增速下滑是否會(huì)持續(xù)，以及印度市場(chǎng)面臨的壓力會(huì)帶來怎樣的影響？
在單位增速方面，一季度增長(zhǎng)10%，但是會(huì)員、AWS、Amazon Music、全食超市和廣告等業(yè)務(wù)的收入高增長(zhǎng)沒有包括在內(nèi)。
國(guó)際收入方面具體到印度市場(chǎng)，我們正在經(jīng)歷監(jiān)管政策的變化，已經(jīng)為了合規(guī)做出了相應(yīng)的調(diào)整，近幾周的選舉也造成銷售不佳，但對(duì)整個(gè)季度的影響很小。Q3/Q4的燈節(jié)假期雖然產(chǎn)生了一些噪音干擾，但我們對(duì)印度市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展和一季度的增速表示滿意。
2. 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)的原因？二季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為什么顯著下滑？排除匯率等影響，二季度預(yù)期營(yíng)收增速加快的原因？
成本管控高效，運(yùn)營(yíng)效率提升，營(yíng)業(yè)成本持平/下降：（1）配送成本2016/2017年都增長(zhǎng)超過30%，2018年僅增長(zhǎng)15%；（2）員工數(shù)2016年增長(zhǎng)48%，2017年增長(zhǎng)38%（不包括全食超市和Souq），2018年僅增長(zhǎng)14%；（3）基建投資2017年增長(zhǎng)69%，2018年僅增長(zhǎng)10%；（4）過去12個(gè)月的招聘增速也放緩至12%。
預(yù)期二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低的原因：（1）計(jì)劃推出Prime免費(fèi)當(dāng)次日達(dá)服務(wù)，已經(jīng)在部分地區(qū)展開了調(diào)整，擴(kuò)大了當(dāng)次日達(dá)的商品范圍，這部分的影響在Q1還未體現(xiàn)出來；需要加大投資，Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)展望中包含了8億美元的相關(guān)業(yè)務(wù)新增投資；（2）每年二季度會(huì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這部分的費(fèi)用會(huì)增加。
預(yù)期二季度營(yíng)收增速加快的原因：更快送達(dá)的物流服務(wù)將有效推動(dòng)訂單量提升。
3. 如何看待當(dāng)前的用戶粘性？是否考慮增加廣告和會(huì)員服務(wù)？Prime會(huì)員的流失率如何？
2018年新增Prime會(huì)員數(shù)量創(chuàng)下新高，用戶參與度也很高，各項(xiàng)會(huì)員專享服務(wù)表現(xiàn)都不錯(cuò)（免費(fèi)配送、在線視頻和音樂觀看時(shí)長(zhǎng)），用戶粘性持續(xù)提升。
沒有會(huì)員流失率的數(shù)據(jù)，但Prime很受歡迎，隨著當(dāng)次日達(dá)服務(wù)覆蓋到更多地區(qū)，Prime將成為更優(yōu)的零售模式。
4. 一季度廣告收入增速環(huán)比顯著下滑，廣告業(yè)務(wù)有何變化？如何平衡廣告量和商家需求？國(guó)內(nèi)和國(guó)際廣告業(yè)務(wù)的情況如何？
北美和國(guó)際市場(chǎng)的廣告業(yè)務(wù)發(fā)展不錯(cuò)，目前主要關(guān)注相關(guān)度的提升，為消費(fèi)者和平臺(tái)商家提供更好的體驗(yàn)。目前在做運(yùn)營(yíng)方面的改進(jìn)，比如如何使用工具進(jìn)行更精準(zhǔn)的推薦（亞馬遜需求平臺(tái)），注重對(duì)品牌的服務(wù)（品牌商店個(gè)性化設(shè)置大受歡迎，提升了消費(fèi)者對(duì)品牌和亞馬遜的忠誠(chéng)度）
其他收入項(xiàng)增長(zhǎng)36%（包括非廣告收入），廣告收入增長(zhǎng)幅度要高于這個(gè)數(shù)字。
5. Prime會(huì)員是否了解亞馬遜在售賣全食超市的商品？購(gòu)買的會(huì)員是少量的還是廣泛的？
用戶分布非常廣泛，并且Prime會(huì)員使用全食超市的專享優(yōu)惠的頻率更高。通過Prime Now APP持續(xù)拓展配送范圍，目前75個(gè)城市可以APP下單配送到家，30個(gè)地區(qū)可以自提。實(shí)體門店?duì)I收主要來源于全食超市，但是手機(jī)下單算作線上收入。如果將門店和到家的銷售額放到一起，Q1增長(zhǎng)6%，與去年Q4持平。我們對(duì)Prime和全食取得的進(jìn)展感到非常滿意，自從2017年夏開始，已經(jīng)開啟了第三輪大降價(jià)活動(dòng)。
6. 8億美元的配送投資二季度見效，具體情況如何？廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，會(huì)因?yàn)槠放脐P(guān)注度提升和新產(chǎn)品推出而加速？
亞馬遜投資物流20多年，已經(jīng)具備一定的配送能力和物流網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)前適用于兩日達(dá)，縮短配送時(shí)間意味著與物流合作伙伴共同提高物流能力，現(xiàn)在進(jìn)展很快，一部分訂單的配送時(shí)效會(huì)在Q2顯著改善，這也是今年的重點(diǎn)。
廣告業(yè)務(wù)的增速不做評(píng)論，還處于發(fā)展初期，已經(jīng)受到很多商家和消費(fèi)者的歡迎，只要專注于增加業(yè)務(wù)量和網(wǎng)站流量，廣告業(yè)務(wù)的表現(xiàn)一定會(huì)好。
7. 致股東信中提到3P表現(xiàn)優(yōu)于1P，但公司3P服務(wù)收入增長(zhǎng)顯著放緩，可否介紹相關(guān)情況？如何保障3P的增速？購(gòu)買視頻內(nèi)容的趨勢(shì)如何，外部購(gòu)買和自制的策略是否有調(diào)整？
亞馬遜的目標(biāo)是讓更多選擇，最優(yōu)價(jià)格和最便捷的配送，我們?cè)诜e極地吸引賣家入駐平臺(tái)，為用戶提供更多商品和配送。公司每年投資幾十億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施改善，為賣家提供工具和服務(wù)，幫助他們成功經(jīng)營(yíng)，目前第三方銷量占比仍有增長(zhǎng)，縮短配送時(shí)間的投資3P賣家也將從中受益。
公司將繼續(xù)在視頻內(nèi)容方面投資，最近出了很多熱門劇集。在1月份修訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則下針對(duì)自制劇投資，將為制作費(fèi)用提供資金（原本只是部分），對(duì)Q1收入沒有影響，但營(yíng)業(yè)成本減少1.3億美元。預(yù)計(jì)下半年該影響會(huì)加劇，具體會(huì)和公司的制作規(guī)劃相關(guān)。
8. 年底美國(guó)大部分地區(qū)能實(shí)現(xiàn)當(dāng)次日達(dá)嗎？現(xiàn)在兩日達(dá)的1億件商品是否未來都能實(shí)現(xiàn)當(dāng)次日達(dá)？生鮮雜貨方面，除了全食超市外還有哪些增長(zhǎng)潛力？
亞馬遜的目標(biāo)是將兩日達(dá)升級(jí)為當(dāng)次日達(dá)，現(xiàn)在在對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化訂單處理和運(yùn)能，加強(qiáng)與第三方的合作，在成本方面可能存在很多誤差，在二季度末會(huì)提供更多信息。
生鮮雜貨方面，會(huì)增加更多的配送和自提區(qū)域；除此之外，會(huì)持續(xù)投資亞馬遜自己的Amazon Fresh，通過PrimeNow實(shí)現(xiàn)1-2小時(shí)送達(dá)，或者通過Prime Pantry來提供更多的服務(wù)選擇。
9. 當(dāng)次日達(dá)服務(wù)主要依賴USPS/UPS還是亞馬遜自己的物流？8億美元是季度的支出，全年支出大概是什么水平？
亞馬遜自己的物流和第三方物流都會(huì)使用，并觀察效果如何。目前可預(yù)見的支出是8億美元，在二季度末會(huì)做出下半年的判斷。
10. 云計(jì)算業(yè)務(wù)一季度的表現(xiàn)？
以目前的業(yè)績(jī)作為基準(zhǔn)，今年AWS營(yíng)收可達(dá)300億美元，同比增長(zhǎng)42%（匯率中性），今年一季度營(yíng)收比去年同期高20億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增加3.2%，主要是基礎(chǔ)設(shè)施改善、效率提高、技術(shù)和銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張的作用。亞馬遜將繼續(xù)保持和國(guó)際大客戶的合作（助力大眾工業(yè)云，整合3萬(wàn)+設(shè)施和1500家全球供應(yīng)鏈合作伙伴；助力福特未來汽車發(fā)展；發(fā)展Lyft等新客戶）。企業(yè)在加速上傳AWS，目前使用量增長(zhǎng)高于營(yíng)收增長(zhǎng)。
11. AWS一季度增速下滑的原因是什么？8億美元的物流投資是在拓展配送地區(qū)還是豐富商品品類上？未來當(dāng)次日達(dá)會(huì)否拓展到英國(guó)等海外地區(qū)？
Q2的投資主要是用于北美地區(qū)，但最終的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全球Prime會(huì)員的當(dāng)次日達(dá)。4月份有明顯動(dòng)作，具體是擴(kuò)展區(qū)域還是豐富品類要到二季度末再看，短期來看，所有品類的配送時(shí)間都將縮短。
去年四個(gè)季度AWS收入分別增長(zhǎng)48%/49%/46%/46%（匯率中性），今年一季度面臨更多困難，相比去年上半年的大基數(shù)，保持現(xiàn)有增速已經(jīng)很不容易了，受到公司的銷售周期，云服務(wù)接納度、波動(dòng)模式等的差異性影響，每個(gè)季度的增長(zhǎng)會(huì)有一定波動(dòng)。
12. 資本支出放緩與公司重視投資是否矛盾？未來的趨勢(shì)如何？
公司不希望看到任一項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資回報(bào)減少，不會(huì)通過縮減資本開支來限制業(yè)務(wù)發(fā)展。2016/2017年大部分是配送中心和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，回報(bào)性較高，確實(shí)也幫助提升了運(yùn)營(yíng)效率，從2018年的成本減少也可以看出前期投資的效果。（基本需要12個(gè)月的時(shí)間體現(xiàn)投資的成效）未來資本支出會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，比如剛剛開放了香港數(shù)據(jù)中心，可以服務(wù)19個(gè)中國(guó)城市。
13. 投資當(dāng)次日達(dá)物流的動(dòng)機(jī)是什么，是Prime會(huì)員畫像和其他信息提供了信號(hào)嗎？醫(yī)療健康方面的業(yè)務(wù)發(fā)展如何？
目前大部分產(chǎn)品是保證兩日達(dá)，如果能做到當(dāng)次日達(dá)，物流時(shí)效優(yōu)化了一半，將有效刺激潛在購(gòu)買。提供當(dāng)次日達(dá)物流也是豐富了現(xiàn)有的物流服務(wù)選擇。
亞馬遜高效的物流可以支撐包括醫(yī)療健康行業(yè)在內(nèi)的很多垂直領(lǐng)域公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。自從完成PillPack的并購(gòu)之后，給他們提供了很多支持，也在從中學(xué)習(xí)。（來源：中泰零售電商研究平臺(tái) 文/彭毅 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
