(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、公司概況：會(huì)員制電商
云集是一家由社交驅(qū)動(dòng)的精品會(huì)員電商，為會(huì)員提供美妝個(gè)護(hù)、手機(jī)數(shù)碼、母嬰玩具、水果生鮮等全品類精選商品。通過(guò)“精選”供應(yīng)鏈策略以及極具社交屬性的“爆款”營(yíng)銷策略，聚焦商品的極致性價(jià)比吸引用戶。
公司目前已經(jīng)和達(dá)能、歐萊雅、強(qiáng)生、伊利、高露潔、飛亞達(dá)等多家國(guó)內(nèi)外一線品牌簽訂戰(zhàn)略合作，2018年GMV達(dá)到227億元，擁有超過(guò)4500萬(wàn)普通用戶和740萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員，復(fù)購(gòu)率達(dá)到93.6%。
資料來(lái)源：招股書(shū)
二、行業(yè)分析：社交電商及會(huì)員制電商將持續(xù)快速發(fā)展
由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，中國(guó)在線零售業(yè)預(yù)計(jì)將在2022年增長(zhǎng)到15萬(wàn)億元，從2017年開(kāi)始復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15.8%；在線滲透率將進(jìn)一步提升，2015年在線銷售占零售市場(chǎng)的10.3%，預(yù)計(jì)到2022年將增長(zhǎng)到24.4%。
但隨著未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)紅利的衰退，社交電商通過(guò)裂變式增長(zhǎng)迅速發(fā)展，未來(lái)社交電子商務(wù)平臺(tái)規(guī)模將在在2022年達(dá)到2.42萬(wàn)億元，從2017年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到61.9%。
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而且會(huì)員制社交電商發(fā)展更為迅速，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3867億元，從2017年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到84.8%。
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三、業(yè)務(wù)分析：社交+會(huì)員制，S2B2C商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展
目前電商競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入電商下半場(chǎng)，由于互聯(lián)網(wǎng)紅利消退，從微信生態(tài)中培養(yǎng)的社交電商迅速發(fā)展。由于具備社交推薦、方便分享的特性，平臺(tái)渠道獲得大量流量，迅速實(shí)現(xiàn)用戶的大量積累。
作為會(huì)員電商平臺(tái)，用戶在繳納會(huì)費(fèi)成為會(huì)員后，在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品可以享受比非會(huì)員用戶更優(yōu)惠的價(jià)格，而且會(huì)員還可以進(jìn)行社交圈推廣、發(fā)起產(chǎn)品交易并邀請(qǐng)新會(huì)員等方式，獲得平臺(tái)獎(jiǎng)勵(lì)。
將品牌供貨商、公司會(huì)員、消費(fèi)者緊密連接，實(shí)現(xiàn)精選式采購(gòu)、平臺(tái)化支持、碎片化分銷，這種S2B2C的商業(yè)模式幫助云集微店迅速擴(kuò)展規(guī)模。
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公司2016年、2017年、2018年買(mǎi)家數(shù)分別為250萬(wàn)、1690萬(wàn)和2320萬(wàn)，付費(fèi)會(huì)員則分別達(dá)90萬(wàn)、290萬(wàn)和740萬(wàn)，總訂單量分別為1350萬(wàn)、7580萬(wàn)和1.53億，GMV分別達(dá)18億、96億和227億，均保持較高增長(zhǎng)水平。
而由于采用會(huì)員制發(fā)展，公司會(huì)員貢獻(xiàn)了云集66.4%的GMV，2018年會(huì)員費(fèi)15.52億元，占到公司收入的13.6%。
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四、財(cái)務(wù)分析：規(guī)模發(fā)展迅速，費(fèi)用管控仍需加強(qiáng)
營(yíng)收方面，公司2016年、2017年?duì)I收分別為12.84億、64.44億；2018年與拼多多的131億元幾乎持平，達(dá)到130.15億元，其中，商品銷售凈營(yíng)收為113.88億元，會(huì)員計(jì)劃營(yíng)收為15.52億元，其他營(yíng)收為7440萬(wàn)元。
伴隨著規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)成本也大幅高企，而且速度超過(guò)營(yíng)收。公司2016-2018年的營(yíng)業(yè)成本分別為9.8億元、51.7億元、107.1億元，2017年和2018年同比增速分別為429%、107%，而當(dāng)年?duì)I收增速分別為402%、102%。因此，公司毛利率呈下降態(tài)勢(shì)，2016-2018年毛利率水平分別為23.8%、19.7%、17.7%。
2018年公司營(yíng)業(yè)虧損9940萬(wàn)元，凈虧損為5970萬(wàn)元；歸屬普通股的凈虧損為23.08億元。如何解決費(fèi)用管控，提高盈利水平，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，仍是公司發(fā)展所需注意的。
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五、核心競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：獲客成本保障公司發(fā)展，如何盈利仍是關(guān)鍵問(wèn)題
作為我國(guó)社交電商的老前輩，登陸美國(guó)會(huì)員制電商第一股，公司通過(guò)社交裂變迅速發(fā)展，較低的獲客成本是公司迅速發(fā)展的有效保障。
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但在此前，2017年由于涉嫌傳銷，公司曾被罰款958萬(wàn)，當(dāng)時(shí)公司表示，其經(jīng)營(yíng)模式與相關(guān)法律法規(guī)所禁止傳銷活動(dòng)有本質(zhì)區(qū)別。而且同年8月，騰訊整頓三級(jí)分銷平臺(tái)，宣布永久封云集微店。因此，微信、QQ等社交渠道的關(guān)閉也將對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展產(chǎn)生一定的影響。
而且公司基本采用自營(yíng)模式，對(duì)于倉(cāng)儲(chǔ)、物流、售后等環(huán)節(jié)，尤其是在公司規(guī)?？焖侔l(fā)展的時(shí)候需要較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力，而且存貨壓力較大；未來(lái)3年公司將有300個(gè)前置倉(cāng)落地全國(guó)，毛利率的持續(xù)下降，仍將考驗(yàn)公司管理層。
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此外，之前登陸美股的如涵控股在上市之后遭遇大幅度破發(fā)，投資者需要引起重視。(來(lái)源：華盛證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心)
