(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司董事長(zhǎng)張近東先生近期宣布,蘇寧易購(gòu)正式收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨下屬全部37家百貨門(mén)店。收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨,智慧零售戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司成立于1990年,經(jīng)歷近29年的發(fā)展,已經(jīng)由最初的空調(diào)經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)型成為涵蓋線上線下、布局各級(jí)市場(chǎng)、擁有完善物流配送體系的多品類(lèi)、全渠道零售商。萬(wàn)達(dá)百貨成立于2007年,前身為萬(wàn)千百貨,是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展初期為支持萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)所衍生的業(yè)態(tài),鼎盛時(shí)期全國(guó)門(mén)店數(shù)量達(dá)110家,與商業(yè)地產(chǎn)、文化產(chǎn)業(yè)、高級(jí)酒店并稱(chēng)為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的四大支柱產(chǎn)業(yè)。因擴(kuò)張速度過(guò)快導(dǎo)致長(zhǎng)期無(wú)法盈利,2015年萬(wàn)達(dá)百貨開(kāi)始進(jìn)入整合階段,全年關(guān)閉56家門(mén)店。經(jīng)歷持續(xù)整合后,萬(wàn)達(dá)百貨37家門(mén)店被公司收購(gòu),成為公司2019年在全場(chǎng)景零售布局的重要落子,也是公司智慧零售戰(zhàn)略的重要推進(jìn)。未來(lái),公司將以近期成立的時(shí)尚百貨商品集團(tuán)為基礎(chǔ),從數(shù)字化和體驗(yàn)兩方面改造萬(wàn)達(dá)百貨原有供應(yīng)鏈,豐富情景消費(fèi)業(yè)態(tài),進(jìn)一步完善全場(chǎng)景、全品類(lèi)布局。
全渠道運(yùn)營(yíng),線上線下融合凸顯規(guī)模效應(yīng)。線下方面,公司擁有覆蓋不同市場(chǎng)級(jí)別、不同消費(fèi)需求的零售渠道網(wǎng)絡(luò),店面業(yè)態(tài)涵蓋蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)、蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店和零售云加盟店、蘇寧小店,以及家電3C家居生活、母嬰、超市等專(zhuān)業(yè)店業(yè)態(tài)。
(1)蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng):主要分布于高線城市,是公司智慧零售和各產(chǎn)品業(yè)態(tài)的落地載體,截至2018年三季度末公司經(jīng)營(yíng)蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)16個(gè)。
(2)蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店、蘇寧易購(gòu)零售云加盟店:公司下沉縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的智慧零售端口,截至2018年三季度末直營(yíng)店/加盟店分別為2408/1453家,2018年前三季度分別新開(kāi)538/1414家。
(3)蘇寧小店:定位于一二線城市社區(qū)、城市CBD、交通站點(diǎn)的便利服務(wù),打造以全品類(lèi)、全服務(wù)為特點(diǎn)的高頻流量出入口。為完善上海地區(qū)社區(qū)便利服務(wù)布局,公司全資子公司蘇寧易購(gòu)超市于2018年4月收購(gòu)上海迪亞天天便利。截至2018年三季度末,蘇寧小店及迪亞天天自營(yíng)店1744家,迪亞天天加盟店104家。
(4)專(zhuān)業(yè)店:家電3C家居生活店是公司運(yùn)營(yíng)管理最為成熟的店面類(lèi)型,常規(guī)店處于持續(xù)升級(jí)迭代過(guò)程中;紅孩子母嬰店是公司母嬰業(yè)務(wù)發(fā)展的線下平臺(tái),目前重點(diǎn)圍繞購(gòu)物中心展店;蘇鮮生超市是以“生鮮+餐飲+超市”消費(fèi)方式為定位的復(fù)合業(yè)態(tài)精品超市。截至2018年三季度末,公司家電3C家居生活/母嬰/超市門(mén)店數(shù)量分別為1957/111/8家。大量各線級(jí)、多業(yè)態(tài)的實(shí)體門(mén)店成為流量的優(yōu)質(zhì)入口,也是線下流量轉(zhuǎn)化的重要載體。線上方面,公司通過(guò)運(yùn)用拼購(gòu)、推客等社交和內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)增加新用戶獲取,通過(guò)擴(kuò)展品類(lèi)提高用戶轉(zhuǎn)化,通過(guò)開(kāi)展大型促銷(xiāo)活動(dòng)提升用戶活躍度。2018年前三季度,公司線上平臺(tái)商品交易規(guī)模為1379.54億元,同比增長(zhǎng)70.89%,2017年同期增速55.64%;其中自營(yíng)商品銷(xiāo)售規(guī)模997.07億元,開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模382.47億元。線上線下融合下的全渠道運(yùn)營(yíng)為公司帶來(lái)更低的流量成本和更快的品牌認(rèn)知度累積,在行業(yè)集中度提升的背景下,公司的規(guī)模效應(yīng)未來(lái)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
成立五大商品集團(tuán),推進(jìn)全品類(lèi)拓展。公司已成立家電、消費(fèi)電子、快消、時(shí)尚百貨、國(guó)際業(yè)務(wù)五大商品集團(tuán),推動(dòng)商品的專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
(1)家電品類(lèi):持續(xù)鞏固中高端消費(fèi)市場(chǎng)地位,通過(guò)渠道間的差異化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步占據(jù)家裝、中央空調(diào)、智能家居等增量市場(chǎng)份額。
(2)智能3C品類(lèi):充分發(fā)揮全渠道優(yōu)勢(shì),通過(guò)新品首發(fā)、買(mǎi)斷包銷(xiāo)、差異化單品等策略,保持銷(xiāo)售收入的較快增長(zhǎng),2018H1通訊產(chǎn)品、數(shù)碼、IT類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收453.78億元,同比增長(zhǎng)37.91%。
(3)快消品類(lèi):由新近成立的快消集團(tuán)負(fù)責(zé),統(tǒng)籌線上超市、蘇鮮生、蘇寧小店以及蘇寧紅孩子母嬰店的運(yùn)營(yíng)管理。未來(lái),快消集團(tuán)將在品類(lèi)、渠道、供應(yīng)鏈管理等職能進(jìn)一步統(tǒng)一的基礎(chǔ)上,加速各子板塊運(yùn)營(yíng)資源的深度整合與供應(yīng)鏈的深度融合,提升快消品類(lèi)經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)度,強(qiáng)化快消品類(lèi)供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)。
(4)百貨品類(lèi):線上自營(yíng)和平臺(tái)模式相結(jié)合,線下圍繞大店情景消費(fèi)業(yè)態(tài)立足。在完成對(duì)萬(wàn)達(dá)百貨收購(gòu)和改造后,公司百貨短板將得到一定程度的補(bǔ)齊,萬(wàn)達(dá)百貨位于高線城市核心商圈的門(mén)店將成為公司大店戰(zhàn)略的重要承載體。未來(lái),在保持家電、3C品類(lèi)核心競(jìng)爭(zhēng)力的前提下,公司將以小店、拼購(gòu)業(yè)務(wù)崛起為契機(jī),依托全渠道優(yōu)勢(shì)發(fā)力快消、百貨,全品類(lèi)覆蓋將加速推進(jìn)。
全產(chǎn)業(yè)鏈高效協(xié)同,構(gòu)建智慧物流服務(wù)平臺(tái)。作為公司全渠道運(yùn)營(yíng)的基石,公司持續(xù)圍繞物流基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、物流服務(wù)以及物流科技方面加大投入,加強(qiáng)物流核心能力建設(shè),目前蘇寧物流已形成了以選址、開(kāi)發(fā)、建設(shè)為一體的物流資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送全流程的物流服務(wù)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈。
(1)物流基礎(chǔ)設(shè)施方面,截至2018年9月末,蘇寧物流及天天快遞擁有倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套總面積799萬(wàn)平方米,同比增加27.2%;擁有快遞網(wǎng)點(diǎn)25894個(gè),同比增加近6000個(gè);物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)352個(gè)地級(jí)城市、2910個(gè)區(qū)縣城市;已在9個(gè)城市投入運(yùn)營(yíng)9個(gè)自動(dòng)化揀選中心、36個(gè)城市投入運(yùn)營(yíng)39個(gè)區(qū)域配送中心,2個(gè)自動(dòng)化揀選中心、22個(gè)區(qū)域配送中心處于在建、擴(kuò)建狀態(tài);投入使用17個(gè)生鮮冷鏈倉(cāng),目前已覆蓋141個(gè)城市。
(2)物流運(yùn)營(yíng)服務(wù)方面,公司已經(jīng)形成了涵蓋中心倉(cāng)、平行倉(cāng)、城市倉(cāng)到門(mén)店倉(cāng)、服務(wù)站、快遞點(diǎn)等在內(nèi)的完整倉(cāng)儲(chǔ)配送體系,重點(diǎn)開(kāi)發(fā)和推廣物流時(shí)效類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)產(chǎn)品,結(jié)合門(mén)店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)針對(duì)社區(qū)客戶提供更為便捷的物流和售后服務(wù)。
(3)物流科技應(yīng)用方面,蘇寧物流持續(xù)加大物流科技研發(fā)投入,智能機(jī)器人、末端無(wú)人機(jī)等新技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)落地。未來(lái)蘇寧物流研究院加強(qiáng)與頭部企業(yè)合作,加速落地物流自動(dòng)駕駛技術(shù),進(jìn)一步改善物流運(yùn)營(yíng)效率。
此外,為充分挖掘公司高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施的價(jià)值,并加速物流倉(cāng)儲(chǔ)資源的獲取,蘇寧物流聯(lián)合深創(chuàng)投不動(dòng)產(chǎn)設(shè)立物流地產(chǎn)基金,用于投資及并購(gòu)高標(biāo)準(zhǔn)物流基礎(chǔ)設(shè)施。此次產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立是公司“開(kāi)發(fā)-運(yùn)營(yíng)-基金運(yùn)作”良性資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的探索,有利于公司有效盤(pán)活存量資產(chǎn),加速資金循環(huán),實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng),最終推動(dòng)公司物流倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模的快速擴(kuò)張?；趶?qiáng)大的物流網(wǎng)絡(luò)體系,蘇寧物流積極推進(jìn)品牌商、供應(yīng)商、平臺(tái)商戶、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)客戶等第三方物流合作,提供物流倉(cāng)配、轉(zhuǎn)運(yùn)等多項(xiàng)物流增值服務(wù),平臺(tái)化趨勢(shì)明顯。2018年前三季度,蘇寧物流社會(huì)化業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入(不含天天快遞)同比增長(zhǎng)73.17%,用戶服務(wù)能力顯著增強(qiáng)。
持續(xù)夯實(shí)資本實(shí)力,金服出表不改戰(zhàn)略地位。公司于2013年初建立金融事業(yè)部,2016年整合旗下金融業(yè)務(wù)并搭建蘇寧金服平臺(tái)。蘇寧金服定位O2O融合發(fā)展的金融科技公司,聚焦支付、供應(yīng)鏈金融、微商金融、消費(fèi)金融等核心業(yè)務(wù)的發(fā)展,為上下游供應(yīng)商、平臺(tái)商戶及廣大消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的綜合化金融服務(wù)。
支付業(yè)務(wù)深耕蘇寧生態(tài)圈并依托蘇寧小店、零售云發(fā)展,整體交易規(guī)模突破1.5萬(wàn)億元,激活會(huì)員超7000萬(wàn),位居國(guó)內(nèi)第三方支付行業(yè)前列;供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)聚焦蘇寧生態(tài)圈用戶,已累計(jì)為數(shù)萬(wàn)家企業(yè)提供超過(guò)1600億元的資金支持,2018年前三季度蘇寧生態(tài)圈內(nèi)供應(yīng)鏈金融累計(jì)交易規(guī)模同比增長(zhǎng)43.63%;微商金融為小微商戶提供在線化、低門(mén)檻、低利率的貸款服務(wù),自上線以來(lái)已為超過(guò)2000家商戶共計(jì)提供超過(guò)5億貸款額度。2018年前三季度,蘇寧金服實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.64億元,凈利潤(rùn)1.32億元。
2018年12月,為進(jìn)一步夯實(shí)資本實(shí)力,蘇寧金服與各方股東達(dá)成協(xié)議以460億元的投前估值增資擴(kuò)股,募集資金100億元。此次增資擴(kuò)股,有利于強(qiáng)化蘇寧金服融資能力,拓寬融資渠道,降低公司資金投入壓力,改善公司現(xiàn)金流情況。本次增資擴(kuò)股完成后,蘇寧金服將不再納入公司合并報(bào)表,改為權(quán)益法核算,由此將會(huì)為公司帶來(lái)投資收益161億元(公司測(cè)算,假定2018年9月30日為交割日);公司仍持有蘇寧金服較大比例股權(quán),雙方未來(lái)將繼續(xù)在零售、物流、金融業(yè)務(wù)方面保持高度的戰(zhàn)略協(xié)同。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是多業(yè)態(tài)、多品類(lèi)、全渠道零售商,此次收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨將豐富公司線下消費(fèi)場(chǎng)景,補(bǔ)齊公司百貨業(yè)態(tài)短板,是公司智慧零售戰(zhàn)略的重要推進(jìn)。若考慮蘇寧金服出表帶來(lái)的投資收益,預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2461/3175/3969億元,凈利潤(rùn)128/165/26億元,EPS為1.39/1.78/0.28元,PE對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為8.16/6.36/39.98倍,PS對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為0.43/0.33/0.27倍?？紤]到公司仍處于規(guī)模展店、渠道持續(xù)下沉過(guò)程中,目前尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性盈利階段,給予公司2019年0.35-0.40倍PS,對(duì)應(yīng)股價(jià)合理區(qū)間11.94-13.64元。首次覆蓋,給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;同店收入下降;新開(kāi)門(mén)店培育期過(guò)長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī);資本性支出壓力造成財(cái)務(wù)狀況惡化。（來(lái)源：財(cái)富證券 文/陳博 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
