(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、經(jīng)營業(yè)績(jī)：公司增速差距收斂
（一)Q2收入、利潤(rùn)增速較Q1有所放緩
1.收入端
上半年A股5家上市公司（順豐、韻達(dá)、申通、圓通及德邦）合計(jì)收入773 億元，同比增長(zhǎng)29.9%，歸屬凈利52億元，同比增速24.4%。其中Q2收入增速27.5%，Q1為32.8%，利潤(rùn)端，Q2增速24%亦低于Q1的43%。
快遞主業(yè)角度，2018H1行業(yè)收入增速為25.8%，因單票收入下降1.29%，略低于業(yè)務(wù)量增速27.5%。
直營快遞如德邦、順豐單票收入穩(wěn)定，收入增速接近業(yè)務(wù)量增速；通達(dá)系快遞如韻達(dá)、中通、百世等收入增速均明顯低于業(yè)務(wù)量增速。
圓通由于收購圓通國際，實(shí)現(xiàn)較高的收入增速，就快遞主業(yè)增速而言，中通、韻達(dá)增速領(lǐng)先。
百世增速較2017年明顯下滑，順豐由于經(jīng)濟(jì)件增速提升與新業(yè)務(wù)拉動(dòng)，增速顯著提升，圓通增速也較2017年顯著改善；從季度看，行業(yè)Q2增速較Q1下降6pct，其中百世增速Q(mào)2較Q1顯著下降，中通增速逆勢(shì)提升。
2.利潤(rùn)端
規(guī)模：順豐利潤(rùn)體量最大，中通領(lǐng)先通達(dá)系，凈利逐步接近順豐。
增速：德邦表現(xiàn)最為亮眼，因毛利率提升了3.2pct，扣非歸屬凈利增速達(dá)590%。韻達(dá)、中通增速次之。順豐由于新業(yè)務(wù)拖累，利潤(rùn)增速低于收入增速。
分季度看，韻達(dá)、順豐、圓通的扣非利潤(rùn)增速Q(mào)2低于Q1，而德邦、申通、中通Q2增速高于Q1。
（二）快遞主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲涸鏊俨罹嗍諗?/strong>
2018H1行業(yè)件量增速達(dá)27.5%，較去年同期增速30.7%下降了3.22pct，但仍保持較高景氣度區(qū)間。
其中：德邦、韻達(dá)、百世增速領(lǐng)跑行業(yè)，百世增速較2017年明顯下滑，順豐由于經(jīng)濟(jì)件增速提升與新業(yè)務(wù)拉動(dòng)，增速顯著提升，圓通增速也較2017年顯著改善。
分季度看，Q2增速較Q1下降了6pct，其中百世增速Q(mào)2較Q1顯著下降（從66%降至40%），中通增速逆勢(shì)提升（36%提升至42%）。按月度看，申通、圓通6至7月增速顯著提升，與韻達(dá)增速差距縮小。
2018年6月行業(yè)CR8指數(shù)為81.5，較2017年12月提升了2.8pct。CR6份額為70.9%，較2017年12月提升了4.2pct；CR6中，中通行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，韻達(dá)份額超越圓通、百世超越申通。但從Q2起，圓通、申通的份額均有所提升。
（三）盈利能力：成本領(lǐng)先者毛利率向上、成本落后者毛利率微降
與去年同期相比，7家上市公司中，4家毛利率同比下降（順豐、韻達(dá)、申通、中通），3家毛利率同比提升（圓通、德邦、百世）。
通達(dá)系快遞中，剔除非主業(yè)影響，就快遞主業(yè)而言，通達(dá)系龍頭中通、韻達(dá)毛利率同比提升，圓通申通毛利率同比微降。
在當(dāng)前通達(dá)系快遞競(jìng)爭(zhēng)格局中，無論總部成本屬于相對(duì)偏高或偏低位置，終端面臨的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)都較為趨同，因而成本領(lǐng)先者的成本改善更易轉(zhuǎn)化為總部毛利率改善，成本落后者的成本改善更多轉(zhuǎn)化為對(duì)加盟商的讓利。
上市公司2018Q2的毛利率均高于2018Q1，2017年也呈現(xiàn)出相同的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，這主要是因Q2供需結(jié)構(gòu)好于Q1，產(chǎn)能利用率提升導(dǎo)致。從單票收入看，Q2單票收入較Q1環(huán)比均有所下降（順豐除外），Q2業(yè)務(wù)量較Q1 普遍多20%-38%（順豐僅多2.95%）。
二、從干線降本提質(zhì)到渠道讓利賦能
總結(jié)通達(dá)系龍頭在當(dāng)前階段的經(jīng)營策略，龍頭公司超額成長(zhǎng)路徑可以歸納為：
干線層面：干線降本提質(zhì)，降成本為讓利于加盟商提供基礎(chǔ)，提品質(zhì)為加盟商拓展業(yè)務(wù)賦能快遞行業(yè) 。
渠道層面（加盟商層面）：讓利于加盟商，提升了加盟商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定性；提升品質(zhì)賦能于加盟商，提升加盟商的品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力；調(diào)整加盟商利益機(jī)制，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)平衡、穩(wěn)定發(fā)展。
終端層面：性價(jià)比優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了公司在終端市場(chǎng)的護(hù)城河，持續(xù)受益于電商快遞市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。
通過干線、渠道（加盟商）、終端三個(gè)層面的良性互動(dòng)，通達(dá)系快遞龍頭在快遞主業(yè)賽道正進(jìn)入加速成長(zhǎng)路徑：干線降本提質(zhì)>讓利賦能加盟商>加盟商的終端競(jìng)爭(zhēng)力與穩(wěn)定性提升>份額提升>規(guī)模擴(kuò)大>成本優(yōu)勢(shì)鞏固>份額持續(xù)擴(kuò)大。
據(jù)此，我們從干線、渠道（加盟商）、終端三個(gè)層面對(duì)通達(dá)系快遞進(jìn)行對(duì)比，看18年上半年競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變化和后續(xù)改善空間。
（一）干線層面：降本、提質(zhì)
1.干線網(wǎng)絡(luò)對(duì)比
干線的高經(jīng)營效率奠定終端的高性價(jià)比基礎(chǔ)為了最大化降低終端成本、提升品質(zhì)，通達(dá)系快遞在干線層面均采取了降本增效措施。
干線中轉(zhuǎn)效率提升的措施為直營化、自持化、自動(dòng)化。
干線運(yùn)輸效率提升的措施為自營化、大車化、智能化、部分線路直跑化；
入網(wǎng)效率提升的措施為面單電子化。
2.干線成本對(duì)比：
總部成本的高低直接決定了讓利于加盟商的空間，干線成本的競(jìng)爭(zhēng)力是終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)。
（1）中通成本繼續(xù)領(lǐng)先
中通在 17 年成本領(lǐng)先的基礎(chǔ)上繼續(xù)改善，本期成本繼續(xù)領(lǐng)先。干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)，公司擁有規(guī)模最大的自有車隊(duì)數(shù)量（3800輛）和大車數(shù)量（2070輛），在直營化、自營化基礎(chǔ)上，公司可以實(shí)現(xiàn)中央線路優(yōu)化，此外公司領(lǐng)先的業(yè)務(wù)規(guī)模有助于車輛裝載率提升；
干線中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，公司擁有接近93%的直營率（以轉(zhuǎn)運(yùn)中心個(gè)數(shù)計(jì)算），并且過去5年累計(jì)資本支出為同業(yè)最高，最早投資土地以保障分撥中心建設(shè)的合理性，在直營化、土地自持化基礎(chǔ)上，公司擁有64條定制的自動(dòng)化分撥流水線，轉(zhuǎn)運(yùn)中心的自動(dòng)化比例領(lǐng)先。面單環(huán)節(jié)，2018Q2公司面單電子化率達(dá)97%。
（2）韻達(dá)成本接近中通
2018H1韻達(dá)單票干線成本下降幅度最高，與公司17年單票收入降幅最高相呼應(yīng)，表明公司的終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是以效率提升為前提的，本期公司的干線成本和中通已經(jīng)非常接近，較 2017年差距已經(jīng)明顯縮小，看好公司建立在效率提升基礎(chǔ)上的良性發(fā)展路徑。
（3）圓通成本改善
2018H1圓通單票干線成本降幅達(dá)7.6%，其中公司的運(yùn)輸成本與面單成本改善較明顯，中轉(zhuǎn)成本略有上升，我們認(rèn)為，因轉(zhuǎn)運(yùn)中心的直營化、自持化、自動(dòng)化建設(shè)均需要時(shí)間，中轉(zhuǎn)成本的改善過程慢于運(yùn)輸成本，預(yù)計(jì)公司下半年（主要集中在Q3，10月旺季來臨前）將會(huì)加快自動(dòng)化建設(shè)，中轉(zhuǎn)成本的改善在下半年料將更加明顯。
（4）申通口徑改變掩蓋成本改善
直觀來看，申通的單票干線成本僅下降0.8%，降幅最低。但需要注意到公司的財(cái)務(wù)口徑和經(jīng)營變化。就財(cái)務(wù)口徑而言，公司非直營的轉(zhuǎn)運(yùn)中心、非直營的干線運(yùn)輸，均不計(jì)入公司的財(cái)務(wù)口徑，而圓通非直營的轉(zhuǎn)運(yùn)中心、非直營的干線運(yùn)輸，均計(jì)入公司的財(cái)務(wù)口徑。
同期公司直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心的個(gè)數(shù)、直營干線運(yùn)輸線路的數(shù)量，均發(fā)生了顯著的增長(zhǎng)，導(dǎo)致對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)口徑也會(huì)提升?？紤]到直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心個(gè)數(shù)的增加(直營化率約從50%提升至74%，個(gè)數(shù)約從30增加至50個(gè))，單票中轉(zhuǎn)成本實(shí)質(zhì)為下降趨勢(shì)；單票運(yùn)輸成本類似。
對(duì)標(biāo)中通，通達(dá)系的單票轉(zhuǎn)運(yùn)成本仍有下降空間：隨著二通一達(dá)的干線逐漸采取與中通類似的措施，該項(xiàng)成本也有望繼續(xù)下降。
3.服務(wù)品質(zhì)對(duì)比
隨著終端加盟商讓利空間逐步壓縮，部分電商賣家的主要訴求從價(jià)格轉(zhuǎn)為性價(jià)比，具體表現(xiàn)為：在價(jià)格帶接近的快遞商中傾向于選擇品質(zhì)較好的品牌。性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)作為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的中間地帶，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。
從國家郵政局公布的公司申訴率看，順豐的申訴率持續(xù)保持領(lǐng)先，通達(dá)系龍頭中通韻達(dá)的指標(biāo)領(lǐng)先于通達(dá)系的指標(biāo)于2018Q2逐月改善。
（二）渠道層面：讓利、賦能
1.加盟商結(jié)構(gòu)對(duì)比
從2017年與2016年的同比數(shù)據(jù)看，“小加盟商”增長(zhǎng)更快，單個(gè)加盟商件量增長(zhǎng)：中通>韻達(dá)>圓通>申通。2018年上半年，申通圓通均傾向于將加盟商拆多拆細(xì)。我們對(duì)2018年上半年各公司的一級(jí)加盟商進(jìn)行了對(duì)比。
加盟商數(shù)量均有增長(zhǎng)：各公司加盟商數(shù)量均有不同程度的環(huán)比增長(zhǎng)。加盟商數(shù)量環(huán)比增幅：圓通>中通>申通>韻達(dá) ，圓通申通正在將逐漸向“小加盟商”方向調(diào)整。
加盟商平均體量逐漸趨同：加盟商平均體量，申通> 中通>圓通 >韻達(dá)，日均攬件量集中在5000件左右。本期圓通與中通的排序有變化，由于圓通不斷將加盟商拆細(xì)，中通加盟商平均體量增長(zhǎng)更快，本期中通的加盟商平均體量已經(jīng)超過圓通。
韻達(dá)呈現(xiàn)出“小加盟商”網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致具有較低的層級(jí)間交易成本和較強(qiáng)的全網(wǎng)執(zhí)行力，具體表現(xiàn)在：
保證利益機(jī)制與經(jīng)營策略精細(xì)、靈活調(diào)節(jié)并執(zhí)行到位: 17 年公司積極采取多種措施加強(qiáng)對(duì)加盟商及網(wǎng)點(diǎn)的管理管控，主要包括：完善區(qū)域之間和網(wǎng)點(diǎn)之間的利益分配和運(yùn)營體系；根據(jù)日常管理與經(jīng)營需要，強(qiáng)化對(duì)加盟網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和培訓(xùn)，建立健全相關(guān)管理指導(dǎo)制度；以問題為導(dǎo)向，及早排查問題、及時(shí)解決問題、不斷總結(jié)方式方法，有效規(guī)避因個(gè)別加盟網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營不善、管理不當(dāng)、資金結(jié)算等因素導(dǎo)致的不必要的流失等，有效保障了公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的健康、穩(wěn)定與平衡。
確保旺季重貨比例控制得力：行業(yè)干線產(chǎn)能在旺季會(huì)接近瓶頸。在有限的產(chǎn)能擴(kuò)展空間下，公司重點(diǎn)在優(yōu)化產(chǎn)能配置效率，控制重貨、泡貨比例，提高小件快遞比例。17Q4公司通過更小的快遞，實(shí)現(xiàn)了更高的件量增速，控制重貨戰(zhàn)略執(zhí)行到位。
確保快運(yùn)業(yè)務(wù)順利起網(wǎng)：公司快運(yùn)業(yè)務(wù)鋪網(wǎng)和發(fā)展速度迅猛，于2017年10 月正式起網(wǎng)，鋪網(wǎng)和發(fā)展速度迅猛。截至2017年底，韻達(dá)快運(yùn)已開通網(wǎng)點(diǎn) 2737家，市級(jí)覆蓋率達(dá)96%，場(chǎng)地面積15萬㎡，開通線路257條，快運(yùn)業(yè)務(wù)量 6.45萬噸，實(shí)現(xiàn)快運(yùn)服務(wù)收入2270.28萬元。
快運(yùn)與快遞涉及到業(yè)務(wù)資源的共享問題，比如干線的轉(zhuǎn)運(yùn)中心、干線運(yùn)輸、末端客戶資源、經(jīng)營范圍劃分。公司對(duì)干線資源的控制力強(qiáng)，對(duì)加盟商的利益協(xié)調(diào)能力強(qiáng)，支撐了快運(yùn)快遞業(yè)務(wù)體系的融合。
隨著申通、圓通的一級(jí)加盟商拆多拆細(xì)，一級(jí)加盟商層面的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)有望與韻達(dá)趨同，看好后續(xù)申通、圓通的利益機(jī)制精細(xì)化調(diào)節(jié)、旺季的重貨比例控制。
2.讓利：增強(qiáng)加盟商價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力、穩(wěn)定性
總部單票收費(fèi)對(duì)加盟商的重要性：總部降低對(duì)加盟商單票收費(fèi)>直接降低加盟商成本>加盟商終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力提升，加盟商的盈利能力與穩(wěn)定性提升>促進(jìn)件量增長(zhǎng)和網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定。
降幅比較：韻達(dá)>中通>圓通，韻達(dá)在最高的單票成本降幅基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了最高的單票收費(fèi)降幅，看好公司建立在效率提升基礎(chǔ)上的份額擴(kuò)張路徑。
申通的口徑變化掩蓋了單票收費(fèi)的降幅，考慮到公司轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)的口徑本期明顯增大，加盟商實(shí)質(zhì)繳納的單票收費(fèi)降幅應(yīng)高于公司的單票收費(fèi)降幅。
絕對(duì)值比較：扣除派費(fèi)后，圓通>中通>韻達(dá)；調(diào)整直跑口徑后，圓通>韻達(dá)>中通。
備注：根據(jù)派費(fèi)、直營口徑、直跑口徑調(diào)整后，圓通、韻達(dá)、中通的單票收費(fèi)近似可比，但考慮到業(yè)務(wù)量區(qū)域分布的不均衡，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部分布的不均衡，貨物重量運(yùn)距的差異，總部財(cái)務(wù)口徑外的普通派費(fèi)、平衡派費(fèi)，目前仍然不能精確的橫向?qū)Ρ雀鞴緦?duì)加盟商收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的高低。
3.賦能：改善加盟商產(chǎn)能、資金、管理瓶頸
近5年行業(yè)業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為42%，因加盟商資本開支意愿、資本開支能力低于總部，導(dǎo)致加盟商層面的產(chǎn)能增速低于需求增速，再投資場(chǎng)地、設(shè)備又需要資金，這導(dǎo)致加盟商層面不同程度的出現(xiàn)了產(chǎn)能、資金瓶頸。
終端市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品性價(jià)比訴求的不斷提升，對(duì)加盟商層面的精細(xì)化管理能力，也提出了考驗(yàn)，加盟商層面也出現(xiàn)了管理瓶頸。
在總部干線層面效率提升的同時(shí)，加盟商經(jīng)營效率的提升也被日益重視。今年上半年，我們發(fā)現(xiàn)通達(dá)系快遞均在半年報(bào)中重點(diǎn)提及了對(duì)加盟商層面的服務(wù)、支持、管理。
（1）改善加盟商資金瓶頸：
以通達(dá)系快遞單個(gè)加盟商的平均攬件量計(jì)，假設(shè)單票攬件毛利為0.5元，則單個(gè)加盟商的年平均攬件毛利為70-106萬元，假設(shè)單票攬件毛利為0.2元，則單個(gè)加盟商年君攬件毛利為28-42萬元。
相對(duì)于該毛利規(guī)模，為擴(kuò)大產(chǎn)能，加盟商需購置車輛、分揀設(shè)備、支付場(chǎng)地租金等，是一筆不低的開支。加盟商多數(shù)是小微企業(yè)，融資渠道有限，如果資金無法支持產(chǎn)能擴(kuò)張，就會(huì)面臨產(chǎn)能瓶頸，甚至爆倉影響網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定。
快遞公司總部本身掌握加盟商的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有助于準(zhǔn)確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和精準(zhǔn)提供資金，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，為加盟商提供融資支持，既能促進(jìn)加盟商業(yè)務(wù)發(fā)展，也能反過來促進(jìn)自身平臺(tái)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)2017年11月，中通快遞官網(wǎng)推出金融板塊，根據(jù)官網(wǎng)介紹，目前包含兩個(gè)產(chǎn)品：融資租賃、應(yīng)收保理，我們認(rèn)為前者針對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的車輛設(shè)備融資需求，后者針對(duì)大客戶拓展產(chǎn)生的應(yīng)收賬款融資需求。
2017年7月，韻達(dá)成立了韻達(dá)商業(yè)保理有限公司，2018年6月底，公司應(yīng)收保理款利息達(dá)53.96萬元，預(yù)計(jì)目前應(yīng)收保理款余額較小。
（2）改善加盟商產(chǎn)能瓶頸：
近年來，在場(chǎng)地缺口、資本開支能力、資本開支意愿等三個(gè)因素共同影響下，加盟商在末端分揀環(huán)節(jié)，出現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)能瓶頸。
針對(duì)加盟商的末端分揀問題，除了上述提到的融資支持外，圓通開始嘗試末端分揀前置的做法。圓通半年報(bào)中提到，公司在干線分撥中心，采取增加分揀隔口、集中建包、操作前置等舉措，幫助加盟商優(yōu)化分揀派送模式。
我們分析認(rèn)為，因操作前置對(duì)分揀精細(xì)度、末端地址歸類合理等要求較高，目前該做法預(yù)計(jì)覆蓋面較小。
（3）改善加盟商管理瓶頸：
2018H1，為提升加盟商自身的管理效率，通達(dá)系快遞從常態(tài)化制度、培訓(xùn)溝通、信息平臺(tái)等多方面采取措施。
三、區(qū)域分布的不均衡導(dǎo)致區(qū)域增速分化
快遞行業(yè)具備成長(zhǎng)性因素，但近期市場(chǎng)對(duì)通達(dá)系內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)加劇和單票收入繼續(xù)下滑存擔(dān)憂。
我們認(rèn)為，龍頭優(yōu)勢(shì)分布的不均衡，旺季的供需不匹配，均會(huì)使下半年的競(jìng)爭(zhēng)格局好于預(yù)期。
通達(dá)系內(nèi)部，龍頭的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)并非均衡分布，各公司均有強(qiáng)勢(shì)區(qū)域和弱勢(shì)區(qū)域，這會(huì)將導(dǎo)致龍頭的集中度提升將是較長(zhǎng)期的過程，給參與者特別是申通的網(wǎng)絡(luò)改善提供了時(shí)間。
隨著旺季到來，干線的供需結(jié)構(gòu)逐漸改善，在旺季供不應(yīng)求的情況下，單票收入同比繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)將降低。
收入分布的不均衡：順豐收入的區(qū)域分布比較均衡，華東、華南、華北的收入占比接近。通達(dá)系快遞（圓通、申通、韻達(dá)），華東收入占比均超過 50%，其中韻達(dá)華東區(qū)占比高達(dá) 73%。
整體收入增速與區(qū)域收入增速分化：各公司分區(qū)域的營收增速與整體的營收增速差異較大。
華東區(qū)營收增速排序：韻達(dá)>圓通>申通；華南區(qū)營收增速排序：申通>圓通>韻達(dá)；華北區(qū)營收增速排序：圓通>申通>韻達(dá)。
業(yè)務(wù)量分區(qū)域測(cè)算：為了使得各公司業(yè)務(wù)規(guī)模可比，我們將各公司的收入除以單票收入，近似測(cè)算了各公司在各區(qū)域的業(yè)務(wù)量。
整體市場(chǎng)份額與區(qū)域市場(chǎng)份額的分化：分區(qū)域的業(yè)務(wù)量排序與整體的業(yè)務(wù)量排序差異較大。根據(jù)我們測(cè)算，華東區(qū)業(yè)務(wù)量排序：韻達(dá)>圓通>申通；華南區(qū)業(yè)務(wù)量排序：圓通>申通>韻達(dá)；華北區(qū)業(yè)務(wù)量排序：圓通>韻達(dá)>申通。
區(qū)域增速與區(qū)域業(yè)務(wù)規(guī)模排序正相關(guān)：我們發(fā)現(xiàn)，區(qū)域業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先的公司傾向于在該區(qū)域獲得更高的收入增速，在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)。
比如韻達(dá)在華東區(qū)業(yè)務(wù)量排序第1，收入增速居于首位；申通在華南區(qū)業(yè)務(wù)量排序第2且十分接近第1位的圓通，收入增速居于首位；圓通在華北區(qū)業(yè)務(wù)量排序第1，收入增速也居于首位。
（來源：華創(chuàng)證券 編選：電子商務(wù)研究中心）
