(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:2018年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,106.78億元,同比+32.16%,歸屬于母公司凈利潤為60.03億元,同比+1,959.41%,若不考慮出售阿里巴巴股份帶來的利潤影響,公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.02億元,同比增長37.95%。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額剔除金融業(yè)務影響后為-2.98億,同比增長84.90%。2018年上半年公司商品銷售規(guī)模為1,512.39億元,同比增長+44.55%。公司預計2018Q3歸屬于上市公司股東的凈利潤為1-2億元。
報告期內(nèi),公司綜合毛利率較去年同期增加0.49%,整體費用率水平同比下降0.16%,商業(yè)模式的優(yōu)越性逐步凸顯。其中物流費率同比下降0.15%,主要因為公司優(yōu)化商品倉儲布局,通過新設前行倉、平行倉等多種倉儲設施,有效提升物流配送效率。租賃費用率同比下降0.82%,主要由于報告期內(nèi)公司加強門店結構的優(yōu)化升級,推進門店經(jīng)營面積的調(diào)整,嚴格控制新開店的租賃費用,且線下同店增速穩(wěn)健,家電3C專業(yè)店/蘇寧易購直營店/紅孩子母嬰店可比店面銷售收入同比增長5.26%/24.74%/49.08%。
線下:加快多業(yè)態(tài)落地,全方位滿足消費者需求;同店增速穩(wěn)健,線下盈利能力回升。
報告期內(nèi)公司進一步調(diào)整優(yōu)化店面商品結構,豐富生活電器、家居生活等類目,提高到店客流;互聯(lián)網(wǎng)化運營能力逐步提升,門店互動性增強,加強數(shù)據(jù)工具運用,有效開展精準營銷;緊抓旺季促銷,有效實施線上線下聯(lián)動,家電3C專業(yè)店可比店面銷售收入同比增長5.26%。蘇寧易購直營店深耕三四級市場,豐富商品品類,提升經(jīng)營管理能力,繼續(xù)保持較快增長,報告期內(nèi)可比門店銷售收入同比增長24.74%。蘇寧紅孩子母嬰店經(jīng)營模式逐步探索成熟,經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升,報告期內(nèi)可比門店銷售收入同比增長49.08%。蘇寧執(zhí)行線上線下融合的智慧零售模式,打造“一大、兩小、多?！钡牡昝鏄I(yè)態(tài)產(chǎn)品族群,截至6月30日公司合計擁有各類自營店面4,813家,蘇寧易購零售云加盟店765家,覆蓋中國大陸297個城市、香港地區(qū)及日本市場。規(guī)模效應凸顯帶來線下整體盈利能力提升,預計線下毛利率為18-19%,線下凈利率為4-5%,重回歷史最高水平。
線上:持續(xù)豐富商品、優(yōu)化體驗,雙線模式帶來效益提升;自營GMV增速53.40%,開放平臺同比增長186.71%。
報告期內(nèi)線上商品交易總規(guī)模為883.22億元(含稅),同比增長76.51%,其中自營實體商品銷售規(guī)模634.53億元(含稅),同比增長53.40%,開放平臺商品交易規(guī)模為248.69億元(含稅),同比增長186.71%,線上高速增長得到持續(xù)確認。報告期內(nèi)公司在家居生活、超市百貨等類目方面進一步豐富商品,提高用戶轉(zhuǎn)化以及復購頻次,開放平臺聚焦百貨、超市、母嬰、家裝建材等品類,報告期內(nèi)公司新引入該類商戶數(shù)量占整體引進新商戶的比例為71%;加強社交及內(nèi)容營銷,有效運用蘇寧拼購、蘇寧推客等營銷工具產(chǎn)品,增加新用戶獲取;結合315品牌盛典、418、618等大型促銷活動,進一步加強與頭部供應商的合作。截至6月30日公司零售體系注冊會員數(shù)量3.57億。2018年6月蘇寧易購APP月度活躍用戶數(shù)同比增長64.34%。2018年618大促期間蘇寧易購移動端訂單數(shù)量占線上整體比例達到92.86%。
財務數(shù)據(jù)分析:綜合毛利率提升0.49%,運營費用率同比下降0.16%,出售阿里巴巴股份獲利56.01億元,剔除金融業(yè)務影響后經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比+84.90%。
公司有效實施商品價格管控提升日常銷售毛利,優(yōu)化商品結構,加強供應鏈建設、運營,在智能3C及大家電品類繼續(xù)鞏固品類優(yōu)勢,充分發(fā)揮全渠道優(yōu)勢,通過新品首發(fā)、買斷包銷、差異化單品等方式,提升銷售規(guī)模及商品毛利率水平;積極推進開放平臺、物流、金融業(yè)務發(fā)展,相應帶來增值服務收入增加,綜合毛利率較去年同期增加0.49%。費用方面,加強在開發(fā)、新品類運營等方面的人員儲備,人員費用率階段性有所上升;此外為拉動銷售,廣告促銷投入加大;在IT方面持續(xù)投入,專業(yè)人員儲備以及研發(fā)投入均增加,帶來研發(fā)費率有所上升;全渠道規(guī)模效應帶來租金、裝修、水電、折舊等固定費用率下降較快;財務費用率保持穩(wěn)定,公司運營費用率和整體費用率水平同比下降0.16%。公司基于整體發(fā)展戰(zhàn)略安排,出售部分阿里巴巴股份實現(xiàn)的凈利潤達56.01億元。若不考慮出售阿里巴巴股份帶來的利潤影響,公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.02億元,同比增長37.95%。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額若剔除金融業(yè)務影響為-2.98億,同比增長84.90%,主要為報告期內(nèi)公司銷售收入增長較快的影響。公司為強化零供關系,充分保障暢銷品貨源,執(zhí)行較為積極的結算政策,加強對供應商的資金支持,雖然階段性對公司經(jīng)營現(xiàn)金流有所影響,但為公司保障了貨源,形成了穩(wěn)定的商品流量,有效增強了市場競爭力,有利于公司整體經(jīng)營效率的提升。報告期內(nèi)公司結合業(yè)務發(fā)展規(guī)劃,開展對外投資活動,其中與恒大地產(chǎn)集團有限公司共同投資成立深圳市恒寧商業(yè)發(fā)展有限公司,出資98億元,使得報告期內(nèi)公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較同期減少95.97%?；诠玖闶壑鳂I(yè)的快速發(fā)展,以及在物流網(wǎng)絡、IT技術等方面的持續(xù)投入,運營資金需求有所增加。報告期內(nèi)公司通過發(fā)行公司債、銀行融資等方式,獲取資金加大對業(yè)務發(fā)展支持,使得報告期內(nèi)公司籌資活動現(xiàn)金流量凈額同比增長667.38%。
物流社會化業(yè)務持續(xù)快速增長,已形成選址、開發(fā)、建設為一體的物流資產(chǎn)運營與涵蓋倉儲、運輸、配送全流程的物流服務運營相結合的全價值產(chǎn)業(yè)鏈。
截至2018年6月末蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套合計面積735萬平方米,擁有快遞網(wǎng)點達到23,416個,公司物流網(wǎng)絡覆蓋全國352個地級城市、2,910個區(qū)縣城市。圍繞供應鏈物流、倉配一體服務,蘇寧物流社會化營業(yè)收入(不含天天快遞)同比增長118.49%。物流基礎設施建設方面,報告期內(nèi),公司新投入使用4個物流區(qū)域配送中心,1個自動化揀選中心項目。物流運營方面,基于公司完整的物流基礎設施網(wǎng)絡,公司已經(jīng)形成了涵蓋中心倉、平行倉、城市倉到門店倉、服務站、快遞點等在內(nèi)的完整倉儲配送體系,配送服務網(wǎng)絡進一步完善。技術應用方面,蘇寧物流加強物流科技的研發(fā)投入,加速落地物流自動駕駛技術,實現(xiàn)在干線無人運輸車輛、無人快遞車、末端配送小車的技術研究和應用。
蘇寧金融持續(xù)聚焦核心業(yè)務,精耕蘇寧生態(tài)圈,加強金融科技應用,蘇寧銀行保持快速發(fā)展。
報告期內(nèi)蘇寧金融聚焦核心業(yè)務發(fā)展。支付業(yè)務精耕蘇寧生態(tài)圈,線下支付滲透率穩(wěn)步提升,積極拓展外部客戶資源,新增綁卡會員數(shù)同比增長48%;蘇寧生態(tài)圈內(nèi)供應鏈金融累計交易規(guī)模同比增長29%。在消費貸款、保險業(yè)務等方面,推出樂業(yè)貸、汽車金融、手機租賃、全保修產(chǎn)品等保險產(chǎn)品,蘇寧金融產(chǎn)品進一步豐富。金融科技應用方面,金融安全防護系統(tǒng)、信用風險決策系統(tǒng)不斷完善,研制了區(qū)塊鏈黑名單共享平臺、金融客服機器人等前沿產(chǎn)品。蘇寧銀行存、貸、匯、投等基本業(yè)務全面上線,截至2018年6月蘇寧銀行總資產(chǎn)較年初增長28%,客戶數(shù)較期初顯著增加。
投資建議:零售模式領先,規(guī)模持續(xù)高增長,全渠道經(jīng)營凸顯規(guī)模效應,物流金融業(yè)務迎放量增長,維持“買入”評級。
蘇寧易購線上線下融合發(fā)展,建立全渠道經(jīng)營優(yōu)勢,GMV保持快速增長:線下圍繞“一大、兩小、多?！钡漠a(chǎn)品業(yè)態(tài)推進網(wǎng)絡布局,全方位把握各層級市場的消費機會,利用差異化的產(chǎn)品/高品質(zhì)的服務提升毛利率,線上加強平臺擴品,鞏固家電、3C品類的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢,強化與競爭對手相似品類的價格優(yōu)勢。物流社會化業(yè)務收入放量增長,已形成選址、開發(fā)、建設為一體的物流資產(chǎn)運營與涵蓋倉儲、運輸、配送全流程的物流服務運營相結合的全價值產(chǎn)業(yè)鏈。實現(xiàn)核心金融牌照全面布局,精耕蘇寧生態(tài)圈,各項金融業(yè)務保持穩(wěn)健增長。當前公司賬上現(xiàn)金充足,本報告期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(剔除金融業(yè)務影響)同比增長84.90%,公司籌資活動現(xiàn)金流量凈額同比增長667.38%,零售業(yè)務向好、投資者長期看好將進一步為公司業(yè)務發(fā)展和戰(zhàn)略投資提供堅實基礎。我們預計2018-2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2,470.52/3,173.91/3,964.15億元,同比增長31.46%/28.47%/24.90%;歸屬母公司凈利潤為68.67/18.05/29.51億元。對標京東電商模塊0.3倍P/GMV,預計蘇寧2018年線上GMV為2,017億元,蘇寧線上估值為605.1億元;線下給予15倍PE,預計2018年凈利潤約為50億元,線下估值為750億元;物流資產(chǎn)重估價值+天天快遞估值約為287.5億,金融一級市場融資后歸屬于上市公司的估值約為161.5億,加總估值為1,804億元。
風險提示:1,線上線下融合不及預期;2,阿里蘇寧的關系惡化;3,現(xiàn)金流惡化。（來源：中泰證券 文/彭毅 編選：電子商務研究中心）
