(電子商務(wù)研究中心訊) 事件
外運(yùn)發(fā)展8月22日公告2017年上半年財(cái)報(bào)，2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.15億元，同比上升19.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為6.34億元，同比增長(zhǎng)29.95%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.70元，同比增長(zhǎng)29.94%。
電商物流高增長(zhǎng)，宏觀因素帶動(dòng)貨代主業(yè)
2015年12月，公司實(shí)施戰(zhàn)略重組，實(shí)際控制人由中外運(yùn)長(zhǎng)航變更為招商局集團(tuán)，并入后與招商局旗下其他物流板塊相互協(xié)同，迎來(lái)全新發(fā)展契機(jī)。2016年公司對(duì)原有業(yè)務(wù)重新構(gòu)建，對(duì)原有的國(guó)際航空貨運(yùn)代理服務(wù)、國(guó)際快件服務(wù)、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流服務(wù)進(jìn)行調(diào)整，形成以貨運(yùn)代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務(wù)為主的新業(yè)務(wù)體系。2017年上半年，我國(guó)航空貨運(yùn)進(jìn)出口貿(mào)易額為3,565億美元，同比增長(zhǎng)13.68%，增速較上年同期上升6.73個(gè)百分點(diǎn)；其中，航空貨運(yùn)進(jìn)口貿(mào)易額1,986億美元，同比增長(zhǎng)12.41%；航空貨運(yùn)出口貿(mào)易額1,579億美元，同比增長(zhǎng)15.32%。需求向好推動(dòng)運(yùn)價(jià)上升，貨運(yùn)代理板塊2017年上半年實(shí)現(xiàn)收入150,631.13萬(wàn)元，同比增加4,693.80萬(wàn)元，增幅3.22%。公司整體國(guó)際航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)量為24.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%；其中進(jìn)口貨量13.54萬(wàn)噸，同比增加18%；出口貨量10.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%。但由于油價(jià)仍在高位，預(yù)計(jì)航空成本上行仍將給貨代業(yè)務(wù)帶來(lái)壓力。
此外，公司通過(guò)優(yōu)勢(shì)結(jié)合完成傳統(tǒng)航空貨代業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，借助跨境運(yùn)輸多年經(jīng)驗(yàn)，抓住跨境電商新熱點(diǎn)建立電商物流業(yè)務(wù)，搭建平臺(tái)整合資源，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。上半年公司電商物流板塊實(shí)現(xiàn)收入61,174.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)94.26%，主要貢獻(xiàn)來(lái)自于跨境電商出口業(yè)務(wù)。
同時(shí)，公司以客戶需求為導(dǎo)向，針對(duì)特殊需求大型客戶，繼續(xù)鞏固和擴(kuò)大在TFT行業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并積極拓展半導(dǎo)體、醫(yī)藥冷鏈、航空航天行業(yè)。上半年專業(yè)物流板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48,062.81萬(wàn)元，同比增幅30.41%，主要是由于公司加強(qiáng)大客戶、大項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，在原有客戶業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，開(kāi)拓了新的專業(yè)物流客戶。
2017年上半年伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)良好，進(jìn)出口貿(mào)易金額實(shí)現(xiàn)2萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)13%，我們認(rèn)為航空貨代的發(fā)展與航空貨運(yùn)景氣形勢(shì)密切相關(guān)，宏觀環(huán)境帶動(dòng)公司貨代業(yè)務(wù)上行并處于逐步恢復(fù)期。此外，電商物流發(fā)力出口業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)迅猛，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。受益于公司集約化、網(wǎng)絡(luò)化、專業(yè)化戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)成果，2017年上半年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.15億元，同比上升19.19%，實(shí)現(xiàn)毛利2.09億元，同比上漲16.12%，但毛利率有所下降至7.99%(去年同期為8.20%)。
敦豪投資收益低于預(yù)期，出售金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?/strong>
中外運(yùn)敦豪是公司和DHL共同設(shè)立的合資公司，是我國(guó)跨境航空快遞市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。近年來(lái)，中外運(yùn)敦豪為公司帶來(lái)的投資收益占凈利潤(rùn)的份額達(dá)到65%以上，是支撐公司業(yè)績(jī)的基石。2017年上半年，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成173.2億件，同比增長(zhǎng)30.7%；其中國(guó)際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成3.6億件，同比增長(zhǎng)29.2%，增速明顯高于全國(guó)進(jìn)出口總值增速(上半年進(jìn)出口貿(mào)易額同比累計(jì)上漲13%)?？缇畴娚绦袠I(yè)的高速發(fā)展，為中外運(yùn)敦豪提供可靠的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保障。2017年上半年，中外運(yùn)敦豪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.70億元，同比上漲10.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.64億元，對(duì)應(yīng)權(quán)益法下確認(rèn)投資收益4.32億元，較去年同期占公司歸母凈利潤(rùn)的68.09%。中外運(yùn)敦豪成本端費(fèi)用由美元及歐元結(jié)算，2016年由于人民幣貶值增加敦豪匯兌損失，導(dǎo)致敦豪業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期下滑，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.09億元，同比下降9.3%。17年年初至今，美元兌人民幣貶值3.11%，歐元對(duì)人民幣升值6.14%，匯兌損失仍然抵消部分利潤(rùn)增漲，但影響較上年相比有所減弱，凈利潤(rùn)增速實(shí)現(xiàn)反彈。
此外，公司上半年出售部分中國(guó)國(guó)航股票，實(shí)現(xiàn)投資收益2.34億元，占凈利潤(rùn)的比例為36.85%，貢獻(xiàn)本期主要利潤(rùn)上漲，公司目前仍持有的中國(guó)國(guó)航、東方航空、京東方股票及銀行理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值7.19億元。結(jié)合半年報(bào)已披露的聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)投資，保守預(yù)期2017年公司投資收益至少超過(guò)10億元。
招商局入主中外運(yùn)，強(qiáng)勢(shì)發(fā)力物流板塊
公司大股東招商局集團(tuán)擁有金融、地產(chǎn)、交通三大板塊主要業(yè)務(wù)，近年來(lái)招商局資本運(yùn)作頻繁，招商局集團(tuán)業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張的過(guò)程中，物流板塊將作為連接各板塊的支撐性業(yè)務(wù)成為重要發(fā)展方向。8月22日，中國(guó)外運(yùn)( 00598.HK)公告與招商局集團(tuán)簽訂收購(gòu)協(xié)議，將通過(guò)按初步發(fā)行價(jià)每股內(nèi)資股4.43港元(相當(dāng)于約人民幣3.78元)發(fā)行及配發(fā)最多1.44億股對(duì)價(jià)股份的方式收購(gòu)招商局物流集團(tuán)有限公司，總對(duì)價(jià)為54.5億元人民幣(約63.91億港元)。招商局物流是一家第三方物流服務(wù)供貨商，提供的服務(wù)包括合同物流、汽車運(yùn)輸、冷鏈物流、國(guó)際供應(yīng)鏈物流及設(shè)備租賃，其主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)包括物流倉(cāng)庫(kù)設(shè)施、車隊(duì)以及其他物業(yè)和機(jī)器設(shè)備等。招商局物流目前設(shè)立有800多個(gè)物流營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，管理倉(cāng)庫(kù)面積(包括冷藏設(shè)施)約326萬(wàn)平方米及經(jīng)營(yíng)逾37500臺(tái)可控貨運(yùn)車輛(包括一支冷藏車隊(duì))，形成了覆蓋全國(guó)150多個(gè)城市的綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此次收購(gòu)將中國(guó)外運(yùn)現(xiàn)有物流網(wǎng)絡(luò)及資源與招商局物流整合，構(gòu)建最具實(shí)力的龐大物流網(wǎng)絡(luò)。公司作為中國(guó)外運(yùn)在航空貨代、跨境電商等領(lǐng)域的子公司，預(yù)期將充分受益招商局優(yōu)質(zhì)物流資產(chǎn)的注入及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、客戶效應(yīng)的放大，增強(qiáng)公司在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。公司2017年中報(bào)貨幣資金余額為36.65億元，且金融資產(chǎn)變現(xiàn)后可進(jìn)一步提高在手貨幣資金水平，現(xiàn)金充足為整合推進(jìn)提供有力保障。
此外，6月東航混改方案落地后，為國(guó)航等航空公司混改提供了借鑒意義，航空貨代及快遞作為航空業(yè)的下游，很有可能被納入混改范圍，航空公司通過(guò)引入下游客戶以穩(wěn)定供應(yīng)鏈上下游穩(wěn)定關(guān)系，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。對(duì)于航空公司而言，引入快遞及貨代公司將提升貨機(jī)與腹艙產(chǎn)能利用率，提升貨運(yùn)業(yè)務(wù)盈利；對(duì)于公司而言，通過(guò)股聯(lián)結(jié)權(quán)能夠加強(qiáng)其在供應(yīng)鏈上的議價(jià)能力，同時(shí)優(yōu)化航線選擇及物流時(shí)效性，實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2017~2019年歸母凈利潤(rùn)分別為11.03億元、9.97億元、10.56億元，EPS分別為1.22元、1.10元、1.17元，對(duì)應(yīng)的P/E分別為16x、18x、17x。公司動(dòng)態(tài)市盈率僅為15倍，遠(yuǎn)低于物流業(yè)平均市盈率30倍，疊加跨境電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速、敦豪穩(wěn)健發(fā)展及招商局物流業(yè)務(wù)整合帶來(lái)的紅利，認(rèn)為公司具備獲益空間，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)際貿(mào)易疲軟；混改推進(jìn)不及預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。(來(lái)源：聯(lián)訊證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
