(電子商務(wù)研究中心訊) 定制家居翹楚,“C2B+O2O”商業(yè)模式布局完善,出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃凝聚人心。公司依托圓方軟件向家居企業(yè)提供設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案服務(wù),通過(guò)新居網(wǎng)打造產(chǎn)品的O2O營(yíng)銷平臺(tái),公司實(shí)現(xiàn)了“尚品宅配”和“維意定制”雙品牌家具產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)和規(guī)?；a(chǎn)的“C2B+O2O”的商業(yè)模式。2016年公司營(yíng)收40.26億元,同比增長(zhǎng)30.4%,歸母凈利潤(rùn)2.56億元,同比增長(zhǎng)83.1%。公司營(yíng)收主要來(lái)源于定制家具產(chǎn)品、配套家居產(chǎn)品、軟件及技術(shù)服務(wù)和O2O引流服務(wù),2016年分別實(shí)現(xiàn)收入32.8億元、5.9億元、0.9億元和0.6億元。公司盈利能力整體較為平穩(wěn),2016年公司毛利率為46.19%,凈利率為6.35%。此外公司亦出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,員工與公司發(fā)展利益一致,上下一心。
家具行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,看好定制龍頭市占率的持續(xù)提升。2016年我國(guó)家具行業(yè)產(chǎn)值為8560億元,行業(yè)增速為8.7%。目前定制家具的滲透率約為15%~20%,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為1284億元~1712億元。定制家具產(chǎn)品主要可以分為定制櫥柜、定制衣柜和其他柜類,我們認(rèn)為三者的比例大致為60%、30%和10%,由此估算定制櫥柜目前市場(chǎng)規(guī)模約為770億元~1027億元,滲透率約為53%~71%;定制衣柜目前市場(chǎng)規(guī)模約為385億元~514億元,滲透率約為27%~36%。龍頭企業(yè)市占率仍較低。2016年定制領(lǐng)域6家上市企業(yè),索菲亞、好萊客、曲美家居、歐派家居、尚品宅配、皮阿諾,營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為196億元,行業(yè)TOP 6市占率僅為3.6%。
O2O立體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建立完善。公司主要依托新居網(wǎng)和微信公眾號(hào)“尚品宅配”(900萬(wàn)粉絲)和“維意定制”(500萬(wàn)粉絲),通過(guò)與BAT以及360等互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作,將線上用戶吸引至線下實(shí)體店,實(shí)現(xiàn)定制家居和配套家居產(chǎn)品的銷售。2014年至2016年,O2O引流服務(wù)營(yíng)業(yè)收入由1378.63萬(wàn)元迅速上升至5985.69萬(wàn)元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到108.37%;毛利率保持穩(wěn)定,分別為88.72%、88.28%和85.29%。2016年新居網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.29億元,凈利潤(rùn)356萬(wàn)元。
工業(yè)4.0典范。尚品宅配在開(kāi)啟工業(yè)4.0時(shí)代后,把車間第一線的機(jī)器人和來(lái)自客戶、自動(dòng)化物流系統(tǒng)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)融合到一起,工業(yè)自動(dòng)化推動(dòng)生產(chǎn)率大幅提高。公司現(xiàn)在配備虛擬制造、智能開(kāi)料機(jī)、智能機(jī)器手、智能立體倉(cāng)等多種智造方式。公司在智能制造領(lǐng)域亦廣受好評(píng)。競(jìng)爭(zhēng)情況:尚品宅配規(guī)模、財(cái)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先,信息化水平優(yōu),渠道開(kāi)拓潛力大。規(guī)模方面:行業(yè)內(nèi)歐派最大,尚品緊隨其后。信息化方面:公司依托圓方軟件向家居企業(yè)提供設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案服務(wù),通過(guò)新居網(wǎng)向經(jīng)銷商提供營(yíng)銷及引流服務(wù),總體來(lái)看尚品宅配的軟件服務(wù)能力功能較為全面,在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先。目前公司擁有直營(yíng)店76家,直營(yíng)店數(shù)量在行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)勢(shì);經(jīng)銷商加盟店1081家,同行業(yè)對(duì)比開(kāi)店空間仍較大,未來(lái)公司渠道開(kāi)拓潛力較大。
投資建議:我們預(yù)計(jì)2017~2018年公司營(yíng)收為54.01億元和71.41億元,增速為34.15%和32.22%;凈利潤(rùn)為3.50億元和4.78億元,增速為37.06%和36.55%。公司目前1.08億總股本,對(duì)應(yīng)EPS分別為3.24元/股和4.43元/股,P/E分別為40x和29x,維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控加劇;定制家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來(lái)源：中信建投證券；文/花小偉；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
