(電子商務研究中心訊) 事件：
外運發(fā)展公布2017年年報。2017Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元(+29.54%)，歸母凈利潤1.91億元(+30.57%)，扣非后歸母凈利潤1.9億元(+30.56%)，基本EPS 0.2107元(30.55%)，加權ROE 2.51%(+0.5 pct)。
評論：
1、主營業(yè)務減虧，投資收益拉動業(yè)績增長
公司以貨運代理為主體，以電商物流和專業(yè)物流為主要發(fā)展方向，2017Q1實現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元(+28.5%)，營業(yè)成本11.29億元(+29.4%)，毛利9052萬元(+18.8%)。公司加強成本費用控制，銷售費用4366萬元(-0.2%)，管理費用5479萬元(+0.3%)，費用控制良好，主營業(yè)務虧損447萬元，而16Q1虧損2004萬元，主營業(yè)務虧損大幅減少。
得益于人民幣匯率企穩(wěn)，中外運敦豪業(yè)績穩(wěn)步增長，公司實現(xiàn)投資收益1.95億元(+17.5%)，其中對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益1.95億元(+17.5%)，營業(yè)利潤1.91億元(+29.9%)，歸母凈利潤1.91億元(+30.6%)。
2、公司業(yè)務板塊再梳理凸顯進取決心2016年，公司將原有的國際航空貨運代理服務、國際快件服務、國內貨運及物流服務重新梳理調整為貨運代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務板塊。其中：貨運代理包括國際貨運代理、國內貨運等服務；電商物流包括國際快件、電商物流等服務；專業(yè)物流包括供應鏈物流、精密設備工程物流、會展賽事物流等項目物流服務。
1)電商物流板塊：電商物流方面，公司根據業(yè)務需要調整內部架構，統(tǒng)籌規(guī)劃；順應跨境電商發(fā)展趨勢，適時調整業(yè)務重心，大力發(fā)展出口電商業(yè)務，貫徹實施大客戶戰(zhàn)略，在深耕菜鳥等核心客戶的基礎上，積極開拓亞馬遜等新客戶，并以標準化產品為抓手，針對客戶需求提供跨境電商一站式服務的物流+系統(tǒng)的整體解決方案；借助區(qū)域聯(lián)動效益，努力開發(fā)電商物流平臺線下的目標客戶。
2)專業(yè)物流板塊：專業(yè)物流方面，公司繼續(xù)鞏固在TFT行業(yè)的領先地位，擴大在會展賽事、通訊電子、汽車及零配件等行業(yè)的市場份額，并積極探索新的業(yè)務增長點，開拓半導體、醫(yī)藥冷鏈、航空航天等重點行業(yè)，取得了一定的成效。
3)貨運代理板塊：公司貨運代理板塊包括國際貨運代理(含貨運進口和貨運出口)和國內貨運等服務，重點“打造標準化產品、推動集約化和網絡化、整合運力資源”。
3、中外運敦豪業(yè)績穩(wěn)健，估值存在提升空間
我們認為國際快遞市場格局清晰，而且鮮有價格戰(zhàn)來競爭市場份額，中外運敦豪利潤能夠至少與行業(yè)增速同步地增長。2016年，由于人民幣貶值增加敦豪歐元結算的網絡成本，導致敦豪業(yè)績短期出現(xiàn)下滑。2017Q1，隨著人民幣企穩(wěn)，中外運敦豪業(yè)績穩(wěn)步增長，外運發(fā)展實現(xiàn)對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益1.95億元(+17.5%)。
4、投資策略：
我們認為：(1)中外運敦豪增速會下降，但是能維持行業(yè)第一的位置；(2)公司與網易考拉等各大跨境平臺電商合作，進軍跨境電商領域，借助全球網絡優(yōu)勢和政策優(yōu)勢，能夠分享跨境電商盛宴；(3)中外運長航并入招商局集團后，招商局作為國資委資產證券化試點企業(yè)，未來的物流板塊資產證券化值得期待；(4)公司目前估值約16X，目前國內快遞估值普遍在35倍以上，公司存在較大的估值提升的空間。我們預計公司17/18/19年EPS為1.04/1.19 /1.32元，對應當前股價PE為16.3/14.2/12.8 X，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：經濟持續(xù)下滑、國企改革不達預期(來源：招商證券 文/常濤 陳卓 袁釘；編選：中國電子商務研究中心）
