(電子商務研究中心訊) 業(yè)績符合預期。公司2016年1-6月營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為34.38億元/1.58億元/1.58億元,分別同增185.81%/108.55%/108.99%, EPS0.12元,業(yè)績符合預期。公司預計1-9月份實現(xiàn)歸母凈利2.47億-3.09億元,同比增長100%-150%。
跨境電商業(yè)務高速增長,前海帕拓遜并表增厚業(yè)績。分項目看,環(huán)球易購收入29.65億元,同增173.41%,前海帕拓遜并表收入4.1億元,服裝品牌收入5856萬元;同時由于前海帕拓遜主營電子產品(我們估計毛利率約40%左右),拉低整體毛利率6.53pct至50.39%;銷售/管理/財務費用率分別降5.55pct/0.26pct/0.22pct至41.36%/2.33%/0.05%,由于股權激勵攤銷增加管理費用1669萬元,管理費用率降幅略低,三費合計降6.04pct至43.73%;應收賬款、存貨分別較年初增18.03%/90.59%至3.21億元/15.42億元,資產減值損失相應升至1074.5萬元,其中存貨跌價損失為1154萬元,我們預計存貨暴增是公司出口業(yè)務快速增加及進口電商備貨所致;經營活動現(xiàn)金流量因支付供應商貨款及營銷推廣費、物流費增長同減-1,110.58%至-4.01億元。
淡季調整導致流量下滑,預計下半年流量排名將大幅提升。目前公司旗下平臺合計注冊用戶數量超4,505萬人,月均活躍用戶數超1,200萬人,在線產品SKU數超26.5萬個,重復購買率達33.23%,流量轉化率為1.48%。由于上半年淡季公司有意進行自有網站的維護和裝修(主要是服裝),在引流方面投入較低,因此上半年收入主要來自老會員,相應重復購買率較高,同時期間費用率較低,對凈利潤率影響不大。根據Alexa的排名,服裝網站Sammydress上半年排名持續(xù)下滑,但7月以來下滑趨勢已逐漸企穩(wěn)回升,我們預計隨著下半年廣告引流投入的加大,網站排名將回升至之前水平,甚至更高。而公司3C網站Gearbest在Alexa的排名則呈持續(xù)上升勢態(tài),已進入前400名,發(fā)展勢頭良好。
定增申請獲批,跨境進口電商項目快速增長可期。公司現(xiàn)階段跨境進口電商業(yè)務主要渠道為線下門店五洲會,目前約10家左右,期內進口業(yè)務實現(xiàn)營收近2億元,未來將以自營和加盟兩種模式進行外延拓展。8月,公司定增方案獲證監(jiān)會批準,計劃使用15.77億投資跨境進口電商平臺建設項目,考慮公司已通過參股公司跨境翼、易極云商布局跨境進口電商全產業(yè)鏈,此次定增將與公司一站式供應鏈綜合服務業(yè)務形成協(xié)同效應,跨境進口業(yè)務未來快速成長可期。
投資建議:公司為跨境出口電商B2C行業(yè)龍頭,行業(yè)的高速發(fā)展帶動公司收入能在一段時間內保證較高增速。定增資金到位后,跨境進口業(yè)務則進入快速發(fā)展通道,線下線上業(yè)務開拓或將提速。不考慮定增攤薄,我們預計2016-2018年EPS分別為0.26元/0.48元/0.62元,維持評級為“買入-A”,目標價21.6元,對應2017年45倍PE。
風險提示:1)海外需求疲軟;2)跨境電商行業(yè)政策風險;2)匯率波動風險。（來源：安信證券 文/蘇林潔 編選：中國電子商務研究中心）
