(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事件：
公司發(fā)布2016年半年報(bào)。2016年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.94億元，同比增長(zhǎng)6.83%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.88億元，同比增長(zhǎng)1.3%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于股東凈利潤(rùn)4.46億元，同比下降3.52%。實(shí)現(xiàn)EPS 0.539元。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)務(wù)板塊作重大調(diào)整。公司為進(jìn)一步整合優(yōu)化內(nèi)部資源，提高公司運(yùn)營(yíng)效率及質(zhì)量，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將原有的國(guó)際航空貨運(yùn)代理服務(wù)、國(guó)際快件服務(wù)、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流服務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運(yùn)代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊。其中：貨運(yùn)代理包括國(guó)際貨運(yùn)代理、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)等服務(wù)；電商物流包括國(guó)際快件、電商物流等服務(wù)；專業(yè)物流包括供應(yīng)鏈物流、精密設(shè)備工程物流、會(huì)展賽事物流等項(xiàng)目物流服務(wù)。值得注意的是，電商物流板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)43.91%，但毛利率同比減少5.76個(gè)百分點(diǎn)。
歐元兌人民幣升值拖累業(yè)績(jī)。由于中外運(yùn)敦豪成本歐元計(jì)價(jià)，因此受益于歐元貶值，2015年全年歐元兌人民幣貶值約15%，而敦豪2015年凈利潤(rùn)達(dá)17.7億，同比增長(zhǎng)18.87%，基本與貶值幅度相當(dāng)。由于今年一季度人民幣兌歐元呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，因此外運(yùn)發(fā)展一季度扣非后凈利潤(rùn)下降4.7%。受到英國(guó)“脫歐”影響，預(yù)計(jì)三季度人民幣或?qū)⒍唐趯?duì)美元、日元貶值，對(duì)歐元、英鎊升值，利好中外運(yùn)敦豪。
并入招商局集團(tuán)，物流業(yè)務(wù)整合有望加速。去年年底，經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司整體并入招商局集團(tuán)有限公司，成為其全資子企業(yè)。中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司不再作為國(guó)資委直接監(jiān)管企業(yè)。招商局集團(tuán)和中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)業(yè)務(wù)重復(fù)度較低，與交運(yùn)相關(guān)的業(yè)務(wù)：油輪已經(jīng)通過(guò)CHINA VLCC整合，散貨主要由中外運(yùn)航運(yùn)運(yùn)營(yíng)，公路由招商局華建運(yùn)營(yíng)。而在物流領(lǐng)域，招商局集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資源在重資產(chǎn)的物流地產(chǎn)，而中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)旗下的物流資產(chǎn)中國(guó)外運(yùn)、外運(yùn)發(fā)展擅長(zhǎng)輕資產(chǎn)的服務(wù)型業(yè)務(wù)，互補(bǔ)性非常強(qiáng)。另外招商局集團(tuán)除交運(yùn)物流相關(guān)業(yè)務(wù)之外，在金融等領(lǐng)域的實(shí)力也會(huì)給中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)更大支持。預(yù)計(jì)兩大集團(tuán)物流業(yè)務(wù)整合將加速，外運(yùn)發(fā)展豐富的在手現(xiàn)金也為轉(zhuǎn)型提供保證。
跨境電商新政影響短期消除，積極拓展出口電商物流業(yè)務(wù)。4月的新政主要包括：1、對(duì)于B2C，行郵稅改為跨境電商稅(關(guān)稅+增值稅+消費(fèi)稅：?jiǎn)喂P2000、全年2萬(wàn)的限額以下稅率優(yōu)惠，限額以上全額納稅)，個(gè)人行郵通道下的稅率由此前的10%/20%/30%/50%調(diào)整為15%/30%/60%。2、公布跨境電商進(jìn)口商品的正面清單，清單里去掉了含添加劑的液態(tài)奶、部分配方奶粉還有部分屬于普通食品的保健品。3、身份驗(yàn)證、三單合一。這些政策對(duì)B2B2C模式的陽(yáng)光海淘沖擊較大，但近期跨境電商新政開(kāi)始暫緩一年實(shí)施，意味著很多跨境電商企業(yè)過(guò)去累積的庫(kù)存可以還按照跨境電商政策進(jìn)行銷售，減小了對(duì)跨境電商物流企業(yè)的直接沖擊。外運(yùn)也將利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展出口電商物流，與電商巨頭的合作有望加速推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2016到2018年EPS分別為1.23、1.33、1.45元，近期快遞公司陸續(xù)上市，外運(yùn)發(fā)展作為快遞概念股，將顯著收益。繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1、DHL與公司終止合作；2、跨境電商的陽(yáng)光通關(guān)業(yè)務(wù)目前是僅有公司可以做，未來(lái)不排除海關(guān)會(huì)與其他公司合作，這樣公司會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)；3、海關(guān)對(duì)海淘市場(chǎng)中的灰色轉(zhuǎn)運(yùn)打擊力度低于預(yù)期，這樣公司的跨境電商通關(guān)的陽(yáng)光化業(yè)務(wù)將沒(méi)有用武之地。4、招商、中外運(yùn)兩大集團(tuán)層級(jí)、子公司較多，整合落地可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，其對(duì)業(yè)績(jī)的提升可能短時(shí)間內(nèi)無(wú)法體現(xiàn)。(來(lái)源：興業(yè)證券 文/王品輝 龔里；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
