(電子商務(wù)研究中心訊) 報(bào)告要點(diǎn)
外運(yùn)發(fā)展以國際航空貨代、國內(nèi)貨運(yùn)及物流以及快件3大業(yè)務(wù)為主業(yè)。其中,公司以貨代業(yè)務(wù)為主要收入來源(收入占比超過60%),而以國際快遞業(yè)務(wù)為主要利潤(rùn)來源(利潤(rùn)占比超過95%)。
國際空運(yùn)貨代:曲折復(fù)蘇,但主導(dǎo)地位難撼
在整個(gè)國際航空貨運(yùn)市場(chǎng)曲折復(fù)蘇的背景下,我們認(rèn)為國際航空貨代行業(yè)暫時(shí)處于低增速調(diào)整期。但外運(yùn)發(fā)展由于擁有四大核心競(jìng)爭(zhēng)力:強(qiáng)大的全球網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的物流設(shè)施、專業(yè)的服務(wù)能力和國內(nèi)領(lǐng)先的信息系統(tǒng),公司在中國的國際航空貨代市場(chǎng)上主導(dǎo)地位難以撼動(dòng)。
跨境電商物流:物流新大陸,跨越式成長(zhǎng)
我們預(yù)計(jì),跨境B2C物流的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過千億級(jí)別,B2C業(yè)務(wù)因其需求碎片化、供給相對(duì)集中,更適合被完全電商化,其中也包括了物流環(huán)節(jié)的重構(gòu)。在兩大主流模式中外運(yùn)發(fā)展都有不同程度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),1)海外直發(fā)模式:兌現(xiàn)外運(yùn)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力;2)保稅模式:依托倉庫資源和清關(guān)資質(zhì),雙管齊下。
投資收益:公司核心利潤(rùn)點(diǎn)
中國的國際快遞市場(chǎng)屬于量小但收入規(guī)?？捎^的類型,由于參與者集中,整個(gè)市場(chǎng)的盈利和現(xiàn)金流相對(duì)來說穩(wěn)定。過去3年,業(yè)務(wù)量增速和收入的增速分別維持在25%和15%以上的水平。中外運(yùn)-敦豪是中國航空貨運(yùn)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者,外運(yùn)發(fā)展持有公司50%的股權(quán),這也是外運(yùn)發(fā)展最近5年的核心利潤(rùn)來源,預(yù)計(jì)未來3年每年可以提供公司10億左右的投資收益貢獻(xiàn)。
三大催化因素,安全邊際牢固
考慮到公司目前的催化因素逐步強(qiáng)化,我們目前重點(diǎn)推薦外運(yùn)發(fā)展:1)招商與中外運(yùn)整合后,國企改革試點(diǎn)春風(fēng)恰到好處,協(xié)同效應(yīng)可期;2)安全邊際充分,核心凈資產(chǎn)低估兩成;3)快遞影子股,估值有待修復(fù)。
重申“買入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì),外運(yùn)發(fā)展2016-2018年歸屬凈利潤(rùn)分別為10.9億、12.0億和12.8億,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.20元、1.32元和1.42元,PE為16倍、15倍和14倍。重申對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國際貿(mào)易形勢(shì)惡化,跨境電商物流的政策試點(diǎn)推廣不及預(yù)期(來源：長(zhǎng)江證券 文/韓軼超；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
