(電子商務研究中心訊) 報告要點
外運發(fā)展以國際航空貨代、國內(nèi)貨運及物流以及快件3大業(yè)務為主業(yè)。其中,公司以貨代業(yè)務為主要收入來源(收入占比超過60%),而以國際快遞業(yè)務為主要利潤來源(利潤占比超過95%)。
國際空運貨代:曲折復蘇,但主導地位難撼
在整個國際航空貨運市場曲折復蘇的背景下,我們認為國際航空貨代行業(yè)暫時處于低增速調(diào)整期。但外運發(fā)展由于擁有四大核心競爭力:強大的全球網(wǎng)絡系統(tǒng)、豐富的物流設(shè)施、專業(yè)的服務能力和國內(nèi)領(lǐng)先的信息系統(tǒng),公司在中國的國際航空貨代市場上主導地位難以撼動。
跨境電商物流:物流新大陸,跨越式成長
我們預計,跨境B2C物流的市場規(guī)模已經(jīng)超過千億級別,B2C業(yè)務因其需求碎片化、供給相對集中,更適合被完全電商化,其中也包括了物流環(huán)節(jié)的重構(gòu)。在兩大主流模式中外運發(fā)展都有不同程度的競爭優(yōu)勢,1)海外直發(fā)模式:兌現(xiàn)外運發(fā)展的核心競爭力;2)保稅模式:依托倉庫資源和清關(guān)資質(zhì),雙管齊下。
投資收益:公司核心利潤點
中國的國際快遞市場屬于量小但收入規(guī)?？捎^的類型,由于參與者集中,整個市場的盈利和現(xiàn)金流相對來說穩(wěn)定。過去3年,業(yè)務量增速和收入的增速分別維持在25%和15%以上的水平。中外運-敦豪是中國航空貨運市場的領(lǐng)導者,外運發(fā)展持有公司50%的股權(quán),這也是外運發(fā)展最近5年的核心利潤來源,預計未來3年每年可以提供公司10億左右的投資收益貢獻。
三大催化因素,安全邊際牢固
考慮到公司目前的催化因素逐步強化,我們目前重點推薦外運發(fā)展:1)招商與中外運整合后,國企改革試點春風恰到好處,協(xié)同效應可期;2)安全邊際充分,核心凈資產(chǎn)低估兩成;3)快遞影子股,估值有待修復。
重申“買入”評級
我們預計,外運發(fā)展2016-2018年歸屬凈利潤分別為10.9億、12.0億和12.8億,對應EPS分別為1.20元、1.32元和1.42元,PE為16倍、15倍和14倍。重申對公司的“買入”評級。
風險提示:國際貿(mào)易形勢惡化,跨境電商物流的政策試點推廣不及預期(來源：長江證券 文/韓軼超；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
