(電子商務(wù)研究中心訊) 外運(yùn)敦豪持續(xù)高增長，主營業(yè)務(wù)稍顯疲軟:公司15年中報收入同比增長4.6%，主營業(yè)務(wù)成本增長6.8%，毛利額下滑14%至1.79億元，毛利率下降1.8個百分點(diǎn)至8.7%，而“三費(fèi)”開支平穩(wěn)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期影響呈下滑趨勢，但獲益于外運(yùn)敦豪4.6億投資收益以及去年同期2億東航股票損失計提，公司上半年實現(xiàn)凈利4.82億元，同比增長134%，業(yè)績整體符合市場預(yù)期。
外運(yùn)敦豪顯著獲益于B2C跨境出口:外運(yùn)敦豪負(fù)責(zé)出口B2C物流，由于占中國國際快遞市場份額接近50%，目前是B2C出口平臺的主流物流服務(wù)商(外運(yùn)敦豪、EMS、UPS、專線公司等)，在行業(yè)持續(xù)增長的背景下，上半年外運(yùn)敦豪凈利同比增長33%，無論是絕對額還是凈利率都創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計未來仍將維持高增速。
主營布局進(jìn)口B2C，逐步實現(xiàn)“優(yōu)勢”轉(zhuǎn)“勝勢”:2013年以來公司處于B2C進(jìn)口物流的布局階段，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相對有限，但隨著2015年公司重大合作協(xié)議的陸續(xù)簽訂及推進(jìn)，其在主要試點(diǎn)口岸業(yè)務(wù)量將逐步發(fā)力，而或?qū)⒊雠_的股權(quán)激勵、混改方案會在機(jī)制上打破體制瓶頸，未來在5年2000億增量市場中有望實現(xiàn)重大突破，公司業(yè)績會迎來持續(xù)高增長。
投資建議:預(yù)計2015-2017年EPS分別1.2、1.61和2.02元，疊加“母集團(tuán)或?qū)⑷雵肫蟾母锩麊?rdquo;、“股權(quán)激勵、電商板塊混改預(yù)期”等催化劑，給予“買入-A”評級，45元目標(biāo)價，對應(yīng)15-17年P(guān)E估值分別為37.6、27.9和22.3倍。
風(fēng)險提示:政府跨境電商陽光化政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、公司股權(quán)激勵計劃低于預(yù)期(來源：安信證券 文/姜明；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
