(電子商務(wù)研究中心訊) 中國(guó)公路物流業(yè)：大行業(yè)，起步晚，低效高潛
公路運(yùn)輸是中國(guó)最主要的貨物流通模式，目前正處于成長(zhǎng)期末段，向整合期過渡的階段。由于起步時(shí)間晚，行業(yè)呈現(xiàn)出小、散、亂、差等問題。本報(bào)告的研究對(duì)象只包含狹義的零擔(dān)運(yùn)輸以及整車運(yùn)輸。
零擔(dān)運(yùn)輸：大而美，進(jìn)入集中與整合階段
零擔(dān)運(yùn)輸具有產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模效應(yīng)明顯等特征，典型的盈利模式是：重資產(chǎn)、低毛利率、依靠高周轉(zhuǎn)的，同時(shí)零擔(dān)與快遞的相互滲透是大勢(shì)所趨。寡頭或者壟斷才是行業(yè)的穩(wěn)恒狀態(tài)，零擔(dān)貨運(yùn)企業(yè)追求的是規(guī)?；?、大而美。中國(guó)的零擔(dān)運(yùn)輸市場(chǎng)正從粗放式發(fā)展邁向集中和整合的階段，“一超多強(qiáng)”是最明顯的特征，國(guó)內(nèi)前10大零擔(dān)企業(yè)的集中度僅為4%，明顯低于美國(guó)的72%。未來的10-20年，能夠留在這份榜單中的企業(yè)將獲得遠(yuǎn)高于目前的市場(chǎng)份額，這是一個(gè)剩者為王的時(shí)代。
整車運(yùn)輸：典型的大行業(yè)小公司，輕致優(yōu)
整車運(yùn)輸業(yè)的特點(diǎn)是：貨運(yùn)市場(chǎng)中規(guī)模最大、進(jìn)入門檻低且企業(yè)小而分散、客戶相對(duì)集中且議價(jià)能力不強(qiáng)。以美國(guó)市場(chǎng)為例，分為兩種類型的運(yùn)營(yíng)商：1)傳統(tǒng)的重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者以自有卡車為主要特點(diǎn)，重資產(chǎn)模式下很難取得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，賺的是辛苦錢。2)利用輕資產(chǎn)的模式幫助托運(yùn)人完成尋找承運(yùn)商的工作，不必深陷激烈競(jìng)爭(zhēng)的重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷阱，通過整合貨源取得對(duì)運(yùn)輸企業(yè)的議價(jià)能力，是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商的獨(dú)特生存法則。
我們測(cè)算國(guó)內(nèi)的受雇整車運(yùn)輸市場(chǎng)規(guī)模在1.2-1.6萬億之間。如果參考美國(guó)市場(chǎng)中輕資產(chǎn)型無車承運(yùn)人占有11%的市場(chǎng)份額，未來國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間將在1320億-1760億之間，而目前即使是像傳化物流這樣深耕行業(yè)超過10年的企業(yè)，年收入水平也不超過10億。我們認(rèn)為市場(chǎng)蛋糕的做大和行業(yè)集中度的提升，將給國(guó)內(nèi)的輕資產(chǎn)無車承運(yùn)人帶來可觀的發(fā)展空間。
投資建議：傳化股份復(fù)牌在即，推薦長(zhǎng)江投資和中儲(chǔ)股份
參考美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)整合期，主流公司的超額收益率顯著提升這一事實(shí)，我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的零擔(dān)運(yùn)輸市場(chǎng)似乎值得給予較高的估值，但可惜的是尚未出現(xiàn)合適的投資標(biāo)的(德邦物流可能是未來的可選項(xiàng))?？紤]到傳化集團(tuán)向傳化股份注入公路港資產(chǎn)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響，我們推薦物流板塊中的經(jīng)營(yíng)同類業(yè)務(wù)的長(zhǎng)江投資，以及同樣具有物流地產(chǎn)屬性的中儲(chǔ)股份。(來源：長(zhǎng)江證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
