(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
投資建議：上調(diào)2020-2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.29（+3%）、4.80（+5%）、6.85 億元，由于當(dāng)期股本增加調(diào)整EPS 為2.28、3.33、4.75 元，參考可比公司給予2021 年65X PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至217 元，維持增持。
利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。2020H1 公司營(yíng)收5.58 億元，同比-0.2%；凈利潤(rùn)1.08 億元，同比+55.9%；扣非凈利潤(rùn)同比+51.3%；其中上佰并表收入/利潤(rùn)為2406/1007 萬(wàn)元，扣除并表影響收入/利潤(rùn)分別-4%/+40%；公司Q2 營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比+5.2%/+64.5%。受高利潤(rùn)率的品牌管理服務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)，2020H1 毛利率和凈利率同比+4.78 和7.87pct。
品牌線(xiàn)上管理業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，盈利能力同步提升。分業(yè)務(wù)看，2020H1品牌線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)、品牌線(xiàn)上管理和線(xiàn)上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入分別-15.24%、+59.67%、-18.15%，線(xiàn)上管理服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，此外品牌線(xiàn)上管理和線(xiàn)上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率也同比提升1.8 和4.66pct，線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)受露得清終止合作以及部分品牌合作模式更換影響，收入和毛利率有所下滑。隨著Q4 百雀羚合作模式將由線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)為線(xiàn)上管理，線(xiàn)上管理將逐步成為公司主要經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)一步推動(dòng)利潤(rùn)率和ROE 提升。
品類(lèi)拓展至大快消，新客戶(hù)不斷突破。公司新簽約圣牧、君樂(lè)寶、鹽津鋪?zhàn)拥瓤蛻?hù)，暨泡泡瑪特后再一次拓展新的食品類(lèi)目。公司收購(gòu)浙江上佰51%股權(quán)，拓展家電品類(lèi)，新增拼多多、蘇寧易購(gòu)、貝店等合作平臺(tái)。未來(lái)公司有望持續(xù)拓展大快消客戶(hù)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響傭金水平，新品類(lèi)客戶(hù)拓展低于預(yù)期等。
