(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況
公司發(fā)布2019 年業(yè)績快報，實(shí)現(xiàn)營收102 億元，同增45%，歸母凈利潤2.5 億元，同降18%，位于此前業(yè)績預(yù)告中樞偏下區(qū)間。根據(jù)業(yè)績預(yù)告中非經(jīng)常性損益對利潤的影響約4,000-5,000 萬元，我們估算扣非歸母凈利潤約2.1-2.2 億元，同降14-17%，亦位于我們此前估計(jì)的中樞偏下區(qū)間，主因4Q19 行業(yè)價格戰(zhàn)導(dǎo)致利潤波動。
評論
4Q19 收入高增長態(tài)勢延續(xù)，料2020 年收入仍有望實(shí)現(xiàn)高增長。
業(yè)績快報對應(yīng)4Q19 收入同增49%，我們認(rèn)為受益于春節(jié)提前、線上購物節(jié)催化及公司市場推廣力度較大故實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)增長，市占率持續(xù)提升。我們估計(jì)2019 年聯(lián)盟小店突破250 家，投食店突破100 家。展望2020 年，我們認(rèn)為1Q20 公司門店開設(shè)速度與單店銷售將受疫情負(fù)面影響，但1Q 通常是全年開店較慢的季度，我們預(yù)計(jì)疫情影響消除后公司將加快開店節(jié)奏，目前暫不調(diào)整全年開店計(jì)劃。
我們判斷疫情亦將影響公司供應(yīng)鏈及物流配送效率，同時1Q 增速還將受春節(jié)時間錯位影響，我們預(yù)計(jì)1Q20 收入增速將慢于全年，而全年收入仍有望保持35-40%左右的較高增速，公司有望憑借品牌和供應(yīng)鏈效率優(yōu)勢快速獲取更多市場份額。
線上價格戰(zhàn)加劇拖累4Q19 業(yè)績表現(xiàn)，政府補(bǔ)助減少。公司此前業(yè)績預(yù)告顯示2019 年其他收益同比減少2,000-3,000 萬元，主因政府補(bǔ)助減少所致，我們認(rèn)為與政策關(guān)聯(lián)度較大具備一定波動性。
公司2019 年通過品類與渠道擴(kuò)張、加強(qiáng)市場推廣以獲取新用戶、擴(kuò)大市占率，實(shí)現(xiàn)了收入高增長，但我們預(yù)計(jì)毛利率或?qū)⑹芫€上價格戰(zhàn)激烈和線下加盟業(yè)態(tài)擴(kuò)張的影響而同比承壓，期間費(fèi)用率或?qū)⑹苁袌鲑M(fèi)用投放、產(chǎn)品研發(fā)等投入加大而有所上行，故拖累扣非利潤業(yè)績表現(xiàn)。我們認(rèn)為公司在收入高成長期需要相應(yīng)費(fèi)用支持，料未來3 年收入增速快于利潤增速。
估值建議
考慮費(fèi)用投放力度不減，下調(diào)2019/2020/2021 年EPS 預(yù)測8%/7%/4%至0.62/0.75/0.9 元。由于公司凈利率水平尚不穩(wěn)定，P/E估值法不能反映公司真實(shí)價值，我們采用P/S，現(xiàn)價對應(yīng)2020/2021年1.8/1.3 倍P/S，維持目標(biāo)價62 元，對應(yīng)2020/2021 年1.8/1.3倍P/S，現(xiàn)價較目標(biāo)價有1%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。
風(fēng)險
原料價格波動、銷售季節(jié)性過大、線下門店拓展與品類拓展不及預(yù)期、線上競爭加劇、食品安全事件。
