(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況
壹網(wǎng)壹創(chuàng)公告：將以3.62 億元對價(jià)現(xiàn)金收購家電、家居類目頭部代運(yùn)營商浙江上佰51%股權(quán)，雙方同時(shí)簽訂業(yè)績對賭條款，收購?fù)瓿珊笊习蹖⒊蔀楣究毓勺庸荆{入并表。我們認(rèn)為，壹網(wǎng)壹創(chuàng)作為美妝代運(yùn)營龍頭，擁有行業(yè)領(lǐng)先的一站式代運(yùn)營能力，本次收購上佰后，有助于公司在實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張的同時(shí)，借助資本力量快速推進(jìn)行業(yè)整合，有望帶來市場份額的提升與跨越式發(fā)展。
評(píng)論
1、收購家電代運(yùn)營龍頭浙江上佰，擴(kuò)充品類助力跨越式成長。①標(biāo)的概況：浙江上佰成立于2011 年，員工數(shù)目約600 余名，是天貓認(rèn)證的六星級(jí)服務(wù)商，公司深度運(yùn)營家電、家居，合作客戶包括美的、小天鵝、松下、聯(lián)想等頭部品牌，按公司官網(wǎng)資料，2019年其經(jīng)營業(yè)務(wù)GMV 規(guī)模突破116 億元，營收、凈利潤規(guī)模分別為1.79 億元，3937.6 萬元；②收購對價(jià)：本次收購上佰51%股權(quán)對價(jià)3.62 億元，采用現(xiàn)金方式分四期支付，其中交割日后支付款項(xiàng)40%，2020-22 年業(yè)績承諾完成后分別支付剩余的15%/20%/25%；③收購意義：我們認(rèn)為，本次收購浙江上佰有助于公司快速拓展在家電、家居等類目的運(yùn)營能力，而較便宜的收購對價(jià)（對應(yīng)2020年約13 倍PE），也有助于提升公司盈利水平。
2、簽訂業(yè)績承諾并給予超額激勵(lì)，有助于收購公司可持續(xù)成長。
浙江上佰承諾2020-22 年凈利潤分別不低于5500/7000/8500 萬元，折合2019-22 年凈利潤復(fù)合增速約29%。如未達(dá)承諾，則被收購方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償；如2020-22 年累計(jì)凈利潤超過2.10 億元，則給予上佰核心團(tuán)隊(duì)30%的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。我們認(rèn)為，業(yè)績承諾條款的設(shè)置進(jìn)一步彰顯了標(biāo)的公司管理層對未來成長的信心，超額獎(jiǎng)勵(lì)條款亦有助于提振核心團(tuán)隊(duì)斗志。
3、內(nèi)生外延助力強(qiáng)者愈強(qiáng)，重申Top pick。我們認(rèn)為壹網(wǎng)壹創(chuàng)作為一站式線上代運(yùn)營龍頭，在美妝代運(yùn)營領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)和成功案例，有望受益于消費(fèi)品牌線上化趨勢。未來公司成長邏輯清晰：①品牌擴(kuò)充：公司憑借前期成功案例積累的口碑效應(yīng)，持續(xù)拓展合作品牌，近期新簽約丸美、泡泡瑪特等客戶；②品類拓展：
在美妝優(yōu)勢類目基礎(chǔ)上，逐步拓展母嬰、家電、食品等類目；③平臺(tái)外延：在天貓平臺(tái)基礎(chǔ)上，不排除外延布局其它電商平或短視頻平臺(tái)的可能性。我們認(rèn)為現(xiàn)階段公司憑借龍頭地位和資金實(shí)力，持續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合，有望迎來市場份額的進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)。重申看好公司的核心競爭優(yōu)勢和發(fā)展前景。
估值建議
維持盈利預(yù)測和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021e1.4xPEG，因公司10 送8 股價(jià)除權(quán)，及外延收購帶來份額提升與業(yè)績快速增長，上調(diào)除權(quán)后目標(biāo)價(jià)4%至220 元，對應(yīng)2021e1.6xPEG 15%上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)
核心客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭持續(xù)加劇。
