(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
1．事件摘要
2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.58 億元，同比減少0.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.08 億元，同比增長(zhǎng)55.92%；歸屬扣非凈利潤(rùn)1.05億元，同比增加51.27%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.07 億元，較去年同期增加32.77%。
2．我們的分析與判斷
（一）合作品牌數(shù)量情況直接影響公司品牌線上營(yíng)銷(xiāo)、管理服務(wù)營(yíng)收規(guī)模，二季度疫情影響降低疊加電商促銷(xiāo)旺季增長(zhǎng)可觀2020 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.58 億元，較去年同期減少0.01 億元，同比減少0.23%。從產(chǎn)品服務(wù)的角度來(lái)看，品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)/品牌線上管理服務(wù)/線上分銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47/1.84/1.24 億元， 分別較上年同期變動(dòng)-0.44/+0.69/-0.27 億元， 分別對(duì)應(yīng)YOY-15.24%/ 59.67%/-18.15%。
其中，線上品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)依舊是公司的主力業(yè)務(wù)，其營(yíng)收貢獻(xiàn)占比雖較上年同期下滑7.85
個(gè)百分點(diǎn)至44.29%，但依舊穩(wěn)居首位，比例遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)營(yíng)收，是規(guī)模的主要增長(zhǎng)點(diǎn)；其中天貓商城的品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)2.31
億元，較上年同期減少0.60
億元；報(bào)告期內(nèi)品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入下降的原因主要是公司與露得清品牌方結(jié)束合作所致。品牌線上管理服務(wù)的營(yíng)收占比較上年同期提升12.36
個(gè)百分點(diǎn)至32.94%，是公司的第二大業(yè)務(wù)，也是2020 年上半年唯一實(shí)現(xiàn)正向營(yíng)收增長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分類(lèi)。線上分銷(xiāo)營(yíng)收份額占比同比滑落4.86
個(gè)百分點(diǎn)至22.32%。
從季度的角度來(lái)看，2020 年Q1/Q2 公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.14/3.44，分別較上年同期變動(dòng)-0.18/+0.17 億元。公司的營(yíng)收表現(xiàn)季節(jié)性明顯，一三季度屬于公司的營(yíng)收淡季，銷(xiāo)售額份額占比相對(duì)偏低，2016-2019 年四年間的均值水平在15-17%之間；二季度由于存在618 電商大促等節(jié)點(diǎn)，營(yíng)收占比相對(duì)偏高，均值水平可達(dá)約21-22%；四季度的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，四季度因?yàn)楦采w雙十一、雙十二等線上大型促銷(xiāo)活動(dòng)，營(yíng)收占比的均值水平高達(dá)45-47%。報(bào)告期內(nèi)二季度環(huán)比一季度規(guī)模出現(xiàn)明顯改善恢復(fù)，不僅是受益于傳統(tǒng)線上旺季的積極促進(jìn)，也體現(xiàn)出公司不斷擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)客戶對(duì)業(yè)務(wù)的提振效果顯著。
從公司業(yè)績(jī)角度出發(fā)，2020 上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，較上年同期增長(zhǎng)0.39
億元，對(duì)應(yīng)YOY55.92%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.05 億元，較上年同期增長(zhǎng)0.36 億元，對(duì)應(yīng)YOY51.27%。2020
上半年公司共計(jì)錄得非經(jīng)常性損益358.92 萬(wàn)元，其中包含政府補(bǔ)助589.43 萬(wàn)元。
（二）2020 上半年綜合毛利率提升4.78pct，費(fèi)用率下降5.05pct公司2020 上半年綜合毛利率為43.81%，相較去年同期提升4.78 個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司主營(yíng)的品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)/品牌線上管理服務(wù)/線上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率40.23%/65.99%/18.17%，分別較上年同期變動(dòng)-2.11/+1.80/+4.66 個(gè)百分點(diǎn)。由此可以看出一方面毛利率出現(xiàn)滑落的品牌線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比走低，同時(shí)毛利率水平偏高、營(yíng)收份額走高的品牌線上管理服務(wù)出現(xiàn)毛利率的進(jìn)一步提升，故公司的總體毛利率水平出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。
公司2020 上半年銷(xiāo)售凈利率達(dá)到20.31%，較去年同期提升7.87 個(gè)百分點(diǎn)；2020 上半年公司的期間綜合費(fèi)用率為16.72%，較上年同期下降5.05 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，2020 上半年公司銷(xiāo)售/管理（ 含研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.26%/4.89%/-2.43%， 分別對(duì)應(yīng)上年同期變化-4.18/+1.49/-2.36 個(gè)百分點(diǎn)。
其中，原收入準(zhǔn)則下產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移前發(fā)生的運(yùn)費(fèi)計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用，新收入準(zhǔn)則要求作為合同履約成本的一部分隨收入的確認(rèn)結(jié)轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)成本，故本期倉(cāng)配費(fèi)用較上年同期下降較多，較上年同期減少1541.67 萬(wàn)元至418.78 萬(wàn)元，同時(shí)推廣費(fèi)用、職工薪酬、倉(cāng)庫(kù)租金等項(xiàng)目均出現(xiàn)了不同幅度的規(guī)?？s減，綜上各因素導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比上年同期減少2357.28 萬(wàn)元至7957.44 萬(wàn)元。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上年減少1313.87 萬(wàn)元至-1353.77 萬(wàn)元在于報(bào)告期內(nèi)利息收入大幅提升1304.27 萬(wàn)元至1356.55 萬(wàn)元。
（三）增加新類(lèi)目品牌客戶豐富業(yè)務(wù)類(lèi)型，積極拓展多品類(lèi)布局公司緊緊圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)和年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，充分發(fā)揮公司強(qiáng)大的銷(xiāo)售達(dá)成能力、可持續(xù)發(fā)展的能力兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力，在保持老客戶的持續(xù)高增長(zhǎng)以外，還積極推進(jìn)市場(chǎng)拓展，新增快消品品牌客戶。并簽約圣牧、君樂(lè)寶、鹽津鋪?zhàn)拥刃骂?lèi)目品牌客戶，拓展品類(lèi)布局。圣牧、君樂(lè)寶、鹽津鋪?zhàn)拥绕放频暮灱s是公司暨泡泡瑪特之后再一次拓展服務(wù)的品牌類(lèi)目。
此外，公司完成收購(gòu)浙江上佰電子商務(wù)有限公司51%股權(quán)，浙江上佰專(zhuān)注于消費(fèi)電器領(lǐng)域，與美的、西門(mén)子、小天鵝等品牌建立了長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系。公司通過(guò)并購(gòu)浙江上佰為公司擴(kuò)展了家電品類(lèi)，同時(shí)公司的多平臺(tái)戰(zhàn)略合作版圖也再度擴(kuò)展，新增了拼多多(此 平臺(tái)僅與浙江上佰簽訂協(xié)議)、蘇寧易購(gòu)(此平臺(tái)僅與浙江上佰簽訂協(xié)議)、貝店(此平臺(tái)僅與浙江上佰簽訂協(xié)議)等平臺(tái)。
（四）健全公司經(jīng)營(yíng)與人才培養(yǎng)機(jī)制，完善員工激勵(lì)計(jì)劃公司緊抓以人為本的用人理念，切實(shí)保護(hù)員工的各項(xiàng)權(quán)益，構(gòu)建和諧的勞動(dòng)關(guān)系，著力提升全體員工的幸福指數(shù)；作為深受品牌方信賴(lài)的電子商務(wù)服務(wù)商，公司始終堅(jiān)持以創(chuàng)意營(yíng)銷(xiāo)為核心競(jìng)爭(zhēng)力。在創(chuàng)新發(fā)展的路上，公司深知人才即是財(cái)富，始終以人才培養(yǎng)為抓手。向內(nèi)，立足現(xiàn)有員工，深入挖掘他們的潛力，加強(qiáng)內(nèi)部人才的發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、使用和管理；向外，與多所學(xué)校開(kāi)展校企合作，定向定崗提前培訓(xùn)新進(jìn)大學(xué)生人才勢(shì)力，集聚人才。針對(duì)員工培訓(xùn)、校企合作，企業(yè)特設(shè)“網(wǎng)創(chuàng)商學(xué)院”部門(mén)。
“網(wǎng)創(chuàng)商學(xué)院”是由企業(yè)資深部門(mén)主管擔(dān)任課程講師，結(jié)合員工職業(yè)發(fā)展通道，以人才發(fā)展為基線，從核心能力和崗位專(zhuān)業(yè)技能研發(fā)、定制各類(lèi)專(zhuān)業(yè)課程，并參與合作學(xué)校的課程建設(shè)。公司進(jìn)一步建立、健全公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立和完善公司及控股子公司核心管理級(jí)員工及核心骨干的激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)其主動(dòng)性、積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，形成“著眼未來(lái)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益共同體，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司持續(xù)、穩(wěn)健、快速的發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司已完成第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的授予。
3．投資建議
我們認(rèn)為公司主營(yíng)的美妝類(lèi)品牌代運(yùn)營(yíng)尚處于行業(yè)紅利期，新增的其他快消品、家電類(lèi)產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)也存在結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機(jī)遇；一方面電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，隨著互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步普及和電子信息化在國(guó)民生活中的逐漸滲透，消費(fèi)者網(wǎng)上購(gòu)物的消費(fèi)習(xí)慣逐步形成，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶數(shù)不斷增加，社消中線上比重逐步提升，另一方面美妝類(lèi)、家電類(lèi)產(chǎn)品在消費(fèi)中的普及度提升，且線上電商逐步成為其銷(xiāo)售的主要途徑，電商渠道快速的營(yíng)銷(xiāo)推廣能力和廣泛的消費(fèi)者觸達(dá)能力均是營(yíng)銷(xiāo)的重要環(huán)節(jié)。
公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擁有較為穩(wěn)定的發(fā)展基礎(chǔ)之上，通過(guò)擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類(lèi)、擴(kuò)平臺(tái)的方式進(jìn)一步打開(kāi)規(guī)模的增長(zhǎng)空間，分散自身經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到年初的疫情對(duì)公司Q4 旺季的消極影響有限，我們預(yù)測(cè)公司2020/2021/2022 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.40/ 24.41/29.60 億元，歸母凈利潤(rùn)3.01/4.11/5.44 億元，對(duì)應(yīng)PS11.77/9.35/7.71 倍，對(duì)應(yīng)EPS 為2.09/2.85/3.77 元/股，對(duì)應(yīng)PE76/56/42倍，維持“推薦評(píng)級(jí)”。
4．風(fēng)險(xiǎn)提示
品牌商切入實(shí)施自運(yùn)營(yíng)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。
