(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2019 年年報(bào)及2020 年一季報(bào)，2019 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.7億元（+45%），歸母凈利潤(rùn)2.4 億元（-21%），其中Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.6 億元（+48%），歸母凈利潤(rùn)-5692 萬(wàn)元（-257%），公司擬每10 股派2.5 元（含稅）；2020 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.1 億元（+19%），歸母凈利潤(rùn)1.9 億元（-25%）。
2019 年保持高速增長(zhǎng)，20Q1 疫情影響增速放緩。1、2019 年，分品類(lèi)來(lái)看，堅(jiān)果、烘焙、肉制品、果干、綜合業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入54.4 億元（+41%）、16.3億元（+54%）、12.3 億元（+40%）、8.4 億元（+41%）、9.3 億元（+57%），每日?qǐng)?jiān)果品類(lèi)放量顯著，公司堅(jiān)持新品策略，烘焙、肉制品、果干等系列不斷推出新品，保持高速增長(zhǎng)。2、2020Q1 疫情期間，公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)因交通受一定影響，線(xiàn)下業(yè)務(wù)因客流不足導(dǎo)致營(yíng)收大幅下降，但公司通過(guò)多種舉措保障業(yè)務(wù)提升，Q1 實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。
全渠道營(yíng)銷(xiāo)效果顯著，持續(xù)推進(jìn)一主兩翼布局。目前公司形成一主兩翼（一主：電商平臺(tái)，兩翼：投食店+松鼠聯(lián)盟小店）格局，與阿里零售通平臺(tái)、自營(yíng)APP、團(tuán)購(gòu)等共同構(gòu)筑了公司全渠道營(yíng)銷(xiāo)模式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)各類(lèi)消費(fèi)者群體的深度覆蓋。
截止2019 年底，分渠道來(lái)看，1、線(xiàn)上：第三方電商平臺(tái)（天貓、京東等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.7 億元；自營(yíng)App 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42 億元。2、線(xiàn)下：截止20219 年底，公司共有投食店108 家，年內(nèi)新增58 家，投食店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2 億元（+48%），投食店為直營(yíng)模式，多在高線(xiàn)城市及核心商圈，兼具品牌形象輸出與消費(fèi)體驗(yàn)功能；公司共有聯(lián)盟小店278 家，年內(nèi)新增268 家，主要集中于江蘇、安徽、浙江、山東地區(qū)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8 億元，聯(lián)盟小店為新零售賦能創(chuàng)新模式，觸達(dá)用戶(hù)更為便捷。
Q1 毛利率下行，利潤(rùn)短期承壓。1、公司2019 年全年毛利率為27.8%，同比降低0.5pp，堅(jiān)果類(lèi)毛利率下滑1.8pp，主要系公司加大促銷(xiāo)等運(yùn)營(yíng)策略刺激消費(fèi)需求，烘焙類(lèi)和肉制品類(lèi)毛利率分別提升2.2pp、1.3pp。費(fèi)用端來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.6%，同比提升1.7pp，主要原因是公司加大市場(chǎng)推廣等費(fèi)用投放；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為2.2%，同比下降0.1pp。整體費(fèi)用率為24.7%，同比提升1.8pp。2019 年整體凈利率為2.4%，同比下滑2.0pp。
2、公司2020Q1毛利率為27.2%，同比下降6.0pp，主要原因1）疫情期間公司加大市場(chǎng)推廣，2）線(xiàn)下業(yè)務(wù)客流不足導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收大幅下降，單位成本分?jǐn)傇黾?。費(fèi)用端，2020Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.9%，同比下降1.4pp；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為1.8%，同比上升0.3pp。整體費(fèi)用率為19.7%，同比下降1.0pp。整體凈利率為5.5%，同比下滑3.2pp。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2020-2022 年收入復(fù)合增速為27%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為26%，EPS 分別為0.70 元、0.90 元、1.20 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為116X、91X、68X，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，疫情對(duì)行業(yè)影響或超預(yù)期。
