(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況
上周我們前往三只松鼠總部參加了公司2019 年度股東大會(huì)，與董事長(zhǎng)及高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深入交流。
評(píng)論
我們認(rèn)為管理層具備大格局，戰(zhàn)略上將垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈、橫向復(fù)制多品牌、打造松鼠生態(tài)圈。中國(guó)休閑零食行業(yè)目前空間足夠大，渠道、品類和玩家足夠分散，但產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈。公司的互聯(lián)網(wǎng)思維使得其2030 年戰(zhàn)略的頂層設(shè)計(jì)具備顛覆性。
我們對(duì)其戰(zhàn)略的認(rèn)同點(diǎn)包括：重視“育人”，且正努力通過管理數(shù)字化實(shí)現(xiàn)管理邊界與組織能力的加速提升，這將為公司千億目標(biāo)奠定人才基礎(chǔ)。
供應(yīng)鏈+營(yíng)銷數(shù)字化：我們認(rèn)為中國(guó)在孕育大型休閑零食企業(yè)的同時(shí)將驅(qū)動(dòng)上游供應(yīng)鏈的加速整合，形成超級(jí)供應(yīng)商，而公司此時(shí)布局聯(lián)盟工廠，已前瞻性地開啟了供應(yīng)鏈整合，并以輕資產(chǎn)形式低成本實(shí)現(xiàn)對(duì)上游的掌控，以構(gòu)建供應(yīng)鏈護(hù)城河；營(yíng)銷數(shù)字化則是公司順應(yīng)行業(yè)潮流的積極舉措，公司在線上渠道正在積極實(shí)現(xiàn)從阿里等電商平臺(tái)向抖音、快手等內(nèi)容平臺(tái)的拓展，并用產(chǎn)品創(chuàng)新多維度觸達(dá)用戶；公司在線下渠道亦在推行門店數(shù)字化體系，通過數(shù)字化實(shí)現(xiàn)對(duì)門店會(huì)員、產(chǎn)品與貨架的管理，與傳統(tǒng)零售模式實(shí)現(xiàn)差異化突圍。
公司品類的可復(fù)制性已經(jīng)被證實(shí)，渠道的可復(fù)制性正在進(jìn)行，而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看品牌也應(yīng)具備可復(fù)制性。公司雖然是零售品牌，但起價(jià)值在于與目標(biāo)消費(fèi)人群建立的感情鏈接，這使得其品牌與渠道的延展性或更勝于傳統(tǒng)模式下的零食品牌。
公司在休閑零食這一大賽道中已經(jīng)做出了相對(duì)精準(zhǔn)的定位選擇，12 字品牌策略與自身核心競(jìng)爭(zhēng)力相吻合，也符合行業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)品訴求變化趨勢(shì)。
雖然目前我們暫未看到公司的顛覆者或威脅者產(chǎn)生，但我們認(rèn)為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局下公司的戰(zhàn)略重心仍應(yīng)是加速快跑，因此短期內(nèi)先份額后利潤(rùn)僅為戰(zhàn)術(shù)選擇，長(zhǎng)期看利潤(rùn)率提升也應(yīng)以收入規(guī)模達(dá)到一定體量為前提。目前公司戰(zhàn)略方向清晰，未來發(fā)展速度與執(zhí)行能力如何匹配將是核心看點(diǎn)。
估值建議
維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)87 元不變，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)20/21 年2.3/1.7 倍P/S，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)20 年2.5 倍P/S，距離當(dāng)前股價(jià)有7%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
公司戰(zhàn)略執(zhí)行力的不確定性，新模式衍變下新的競(jìng)爭(zhēng)者產(chǎn)生，食品質(zhì)量及安全問題。
