(網(wǎng)經(jīng)社訊)跨境電商景氣上行，公司經(jīng)營(yíng)有望進(jìn)一步回暖
跨境通是第一家在 A 股上市的跨境電商企業(yè)。作為大賣型玩家代表，公司擁有 ZAFUL、Gearbest 等多個(gè)知名的渠道品牌，成熟的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)策略及豐富的營(yíng)銷推廣經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)“鋪貨”模式構(gòu)建了較明顯的成本優(yōu)勢(shì)。盡管近年由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化及競(jìng)爭(zhēng)加劇，一定程度上暴露出大賣型的高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但憑借積極的“薄利多銷”策略、計(jì)提存貨減值等方式已緩解了報(bào)表部分壓力，存貨、毛利率均有改善?？缇畴娚叹皻馍闲?，公司經(jīng)營(yíng)有望逐步回暖，我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年公司 EPS 分別為 0.23、0.39、0.50元，目標(biāo)價(jià) 6.63 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
跨境電商“出口+進(jìn)口”雙循環(huán)，擁有多個(gè)知名渠道品牌公司旗下?lián)碛协h(huán)球易購(gòu)、優(yōu)壹電商、帕拓遜三家跨境電商企業(yè)，2020Q1-Q3三家子公司貢獻(xiàn)了公司 99.7%營(yíng)收。其中，環(huán)球易購(gòu)專注跨境 B2C 出口電商業(yè)務(wù)，自營(yíng)渠道為主、第三方渠道為輔，旗下電商平臺(tái) ZAFUL、Gearbest連續(xù)多年上榜“BRANDZ 中國(guó)出海品牌 50 強(qiáng)”；帕拓遜主營(yíng)消費(fèi)電子，產(chǎn)品主要依托第三方平臺(tái)進(jìn)行銷售，多個(gè)產(chǎn)品上榜 Amazon Bestseller；優(yōu)壹寶貝主營(yíng)跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)，核心品類母嬰、個(gè)護(hù)是當(dāng)前發(fā)力重點(diǎn)。
短期經(jīng)營(yíng)承壓，庫(kù)存、毛利率有一定改善
受中美貿(mào)易摩擦影響，出口歐美規(guī)模下降，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張致使19Q4 促銷力度不足，存貨形成積壓。為緩解報(bào)表壓力，公司 2019 年計(jì)提27.6 億元存貨減值損失，2020 年繼續(xù)沿用薄利多銷策略。短期經(jīng)營(yíng)仍承受一定壓力，2020Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 129.8 億元，同降 7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.7 億元，同降 47.2%。但積極的是，20Q3 末庫(kù)存較 2019 末繼續(xù)下降，20Q1-Q3 毛利率較 2019 全年有所回升。
長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不改，經(jīng)營(yíng)有望逐步復(fù)蘇
憑借出色的品牌打造與營(yíng)銷推廣能力，跨境通通過(guò)規(guī)?；x品構(gòu)建了成本優(yōu)勢(shì)。盡管經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化一定程度上暴露出“大賣型”模式庫(kù)存高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的弊端，但不可否認(rèn)的是跨境通長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有因短期波動(dòng)被明顯削弱，仍具備較強(qiáng)的品牌影響力與豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。伴隨運(yùn)營(yíng)日漸精細(xì)化，公司收入與利潤(rùn)有望重塑增長(zhǎng)曲線。
底部企穩(wěn)，靜待復(fù)蘇，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)公司庫(kù)存已恢復(fù)至 2016 年末左右水平，盡管短期經(jīng)營(yíng)仍承受一定壓力，但憑借出色的營(yíng)運(yùn)能力與顯著的規(guī)模效應(yīng)，有望借勢(shì)跨境出口電商的高景氣迅速調(diào)整。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年歸母凈利為 3.6、6.1、7.8 億元，對(duì)應(yīng) EPS 0.23、0.39、0.50 元。參考可比公司 2021年Wind一致預(yù)期 22.67xPE，考慮到公司研發(fā)實(shí)力相對(duì)薄弱，競(jìng)爭(zhēng)加劇下經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或被放大，給予公司 2021 年 17x PE，目標(biāo)價(jià) 6.63 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
