(網(wǎng)經(jīng)社訊)事項(xiàng)：
公司發(fā)布2020年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.3億元，同比增長(zhǎng)7.7%；歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)-10.6%；每股收益0.66元，每股凈資產(chǎn)5.14元。
平安觀點(diǎn)：
自三季度起，公司戰(zhàn)略發(fā)生明顯調(diào)整，品類大幅減少。公司自三季度起，開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，摒棄過(guò)去快速進(jìn)行品類擴(kuò)張的模式，開(kāi)始對(duì)低性價(jià)比品類進(jìn)行調(diào)整，計(jì)劃在年底前將總SKU 數(shù)縮減約一半至300 個(gè)，僅留下月收入過(guò)千萬(wàn)的單品。展望未來(lái)，公司計(jì)劃從全品類品牌轉(zhuǎn)型為“堅(jiān)果果干+精選零食”品牌。
三季度營(yíng)收、成本、銷售費(fèi)用均明顯下滑。在新戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司2020前三季度實(shí)現(xiàn)收入72.3 億元，同比增長(zhǎng)7.7%。單季度看，第三季度收入19.8 億元、同比-10.2%，而營(yíng)業(yè)成本則同比下滑15.9%、銷售費(fèi)用下滑6.6%。綜上，在品類精簡(jiǎn)的影響下，公司第三季度毛利率達(dá)30.4%，同比提高4.8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高7.3 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率達(dá)3.9%，同比提高2.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高3.9 個(gè)百分點(diǎn)。三季度公司取得歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比+161.72%。
線上競(jìng)爭(zhēng)激烈，積極開(kāi)拓線下渠道。從渠道上看，公司曾憑借線上渠道高速發(fā)展，“從0 到1”打造出國(guó)內(nèi)首個(gè)百億規(guī)模的休閑零食品牌。但近年來(lái)開(kāi)始面對(duì)線上新流量獲取成本高、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等難題，繼續(xù)積極開(kāi)拓線下渠道。目前公司線下投食店已達(dá)160 余家，聯(lián)盟小店達(dá)400 余家。在疫情的影響下，公司本年度擴(kuò)店計(jì)劃略受影響，但線下擴(kuò)店的決心未變，線下廣闊市場(chǎng)有待挖掘，推動(dòng)公司“從1 做到10”。
“聯(lián)盟工廠”模式穩(wěn)步推進(jìn)，推動(dòng)供應(yīng)鏈水平持續(xù)提高。公司近日公告將于安徽無(wú)為設(shè)立總投資達(dá)20 億的“聯(lián)盟工廠”，將與供應(yīng)商達(dá)成資產(chǎn)、資本、品牌和渠道“四個(gè)聯(lián)盟”，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體，并持續(xù)提高供應(yīng)鏈效率與產(chǎn)品質(zhì)量。
投資建議：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，短期內(nèi)我們認(rèn)為公司在規(guī)模上的增速或?qū)⒊霈F(xiàn)一定下滑，但公司成本與費(fèi)用增速將也隨之調(diào)整。從長(zhǎng)期看，公司在線下的擴(kuò)張、對(duì)供應(yīng)鏈的投入均較為堅(jiān)決，因此仍看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。我們上調(diào)20-22 年歸母凈利預(yù)測(cè)至2.96、3.85、4.90 億元（原預(yù)測(cè)2.54、2.85、3.86 億元），分別同比+24.0%、30.1%、27.2%。EPS 分別為0.74、0.96、1.22 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為75、58、46 倍，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：三只松鼠產(chǎn)品加工環(huán)節(jié)外包，若爆發(fā)嚴(yán)重食品安全事故，將對(duì)公司品牌聲譽(yù)、銷售情況造成打擊。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：休閑零食行業(yè)進(jìn)入壁壘不高，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手完成外部資金注入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿 ?）線下新業(yè)態(tài)盈利風(fēng)險(xiǎn)：公司線下投食店、聯(lián)盟小店等新業(yè)態(tài)的盈利模式存在不確定性。4）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：若原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司采購(gòu)成本或隨之出現(xiàn)劇烈變化。
